基金成本大解剖(Detailed Analysis of Fund Expenses)
這篇文章要深入挖掘，把一支基金從買入到持有，投資人付出的成本，全都翻出來看一看。
基金成本可以分成兩部分，看得到的和看不到的。我們先看，可見的基金支出。
可見的基金成本有兩部分，一是銷售佣金(Sales charge)，二是經理費等持續性支出。前者，是一次性費用，後者是持續性支出。
銷售佣金，在台灣稱手續費。佣金是給予代銷機構的酬勞，不管是券商、銀行、還是理財規劃師，他們代為銷售基金，這個工作就是從佣金中獲得酬勞。
投資的金額愈大，佣金愈少。
以下是某支美國股票型基金在2007年八月24號的販售價格。
當天的基金淨值是67.84。很明顯看到，不管金額多少，賣給投資人的價格(Public offering price)都是高過基金淨值，這其中的差額，就是佣金。計算值列在上表的最右欄。
即使投資金額在50萬美金以上，仍要收取2%的佣金。花費不小。台灣的投資人相較之下，比較幸運，購買這些要佣金的基金，可以享有3%再打折的優惠。這種折扣，在其它國家，可是要有些錢才能享有的。
為什麼台灣的佣金折數可以壓到這麼低。以下是綠角的個人推論，也就是沒有求證過的看法。在美國買基金，你，這一個投資人，本身在基金公司就會有一個戶頭。你會有基金受益憑證，基金公司也直接對你的帳戶負責，每年寄基金年報、稅務報表、年度損益等通知給你。
在台灣，我們這些散戶投資人，是透過銀行等代銷機構跟基金公司買基金。在基金公司的戶頭，其實是這一家銀行。銀行每個月收集要投資某基金的錢，再轉給基金公司。收集了許許多多投資人的錢，所以銀行是個大戶，每個月買某支基金的錢可能就有幾百或甚至上千萬台幣，所以就會享有大戶的折扣。在競爭之下，銀行把部分折扣優惠與基金投資戶分享，於是就形成台灣投資人可以用低折扣買有佣基金的情況。
這個推論，其實也可以說明為什麼有些基金明明已經關閉，台灣的投資人卻仍可以買進。譬如富蘭克林潛力組合基金，這支基金在2002年五月1日就已經宣佈進入軟關閉狀態。所謂軟關閉，就是原有投資人可以繼續投資，但基金拒絕新的投資人進入。但在台灣，這支基金是還可以買的。原因在於，銀行本身已經是這支基金的原有投資人，再新加入的散戶，銀行就是增加投資金額，基金公司那端只看到原有客戶的投資增加，但並沒有新的客戶，所以是可以允許的。
常有投資朋友說，”台灣人很幸運，買基金的手續費很低。”這句話要改一下會比較正確，”台灣人很幸運，買有佣基金的手續費很低。”有幸也有不幸，不幸的是台灣投資人，沒有免佣基金可以買。更不幸的是，這些有佣基金的一次性開銷雖然低，但持續成本，相當高昂。
買基金是可以不用手續費的。所謂，免佣基金，就是不用付出手續費的基金。這種基金，在過去都是由基金公司自行推廣販售。也因為沒有經過承銷人員，這些基金也才能”免佣”。
看過了可見支出的一次性開銷後，我們來看持續性支出。
一般大家都會注意到的持續性支出，就是經理費。台灣販售的基金，股票型常收1.5%，債券型常收0.75%。但是，持續性支出，絕對不只有經理費。一支基金要能運作，至少還要以下各方面的支出:
銀行資產保管費
律師顧問費
會計師費用
帳戶通知寄發費用
日常行政費用
這些零零總總的支出，加上經理費，才是基金正確的持續性成本。每一年度中，這些持續成本占基金資產的比例，叫開銷比，英文叫expense ratio。這個數字，才是持續成本的重點。
這個數字，美國的基金公司是一定要算出來給客戶看的。一樣用富蘭克林潛力組合基金來舉例。它的經理費是0.45%，再加上其它開銷，形成0.94%的年度開銷比。可以看到，其它開銷幾乎和經理費一樣多。
台灣販售的基金，股票型的經理費就要1.5%，不知道加上其它開銷後，年度總支出會是多少。我不懂會計，就算我已經龜毛到會去看基金財務報表了，我還是算不出來。假如我可以給金管會一個建議，我會希望他們規定基金公司一定要算出年度總開銷給投資人看，更不可以在公開文宣上只寫經理費，好像基金的持續性成本只有經理費一樣。
這種行為和欺瞞只有一線之隔。它們怕投資人知道的唯一理由，就是收太多。至少這些基金公司還知道不好意思，想遮掩一下。至於有些基金公司，大大方方直接收2%經理費的，真的以為投資人買菜都不知道菜價嗎?
國內販售基金的實際持續性開銷，比很多投資人想的要多出許多。我在經理費不等於總開銷一文中，有債券型基金的例子。在海外券商投資股票型基金考慮課稅後之成本分析一文，有股票型基金的例子。
終於大略看完可見支出的部分。總結來說，就是兩種，一次性成本，和持續支出。
待續
註: 有在使用美國晨星的朋友，可能會對基金資料頁面上同時列出的Annaul report expense ratio和Prospectus expense ratio感到困惑。前者代表的是該基金投資人，在過去一個會計年度，實際花費的總開銷比。而後者代表的是，以基金目前的資產規模和收費水準，推估未來一年的總開銷比。兩者略有不同，因此數字上常有出入。
點一下，推一下:
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
基金成本大解剖---續1(Detailed Analysis of Fund Expenses)
基金成本大解剖---續2(Detailed Analysis of Fund Expenses)
費用的危害(The Devastating Power of Fees and Commissions)
沒有帳單的支出
最難懂的ABC
不滿足的投資人
詭異的數字，基金的週轉率(Turnover Rate, A Tricky Number)
什麼是Purchase fee?(What is Purchase Fee?)
晨星為文直指高費用的危害(High Costs are associated with Underperformance and High Attrition Rate)
投資界的次等公民(Exploited Investors)
選基金的通用法則(Tips for Choosing Funds)
不要花錢買石頭砸自己的腳(Don’t Shoot Yourself in the Foot)
被扭曲的善意工具—績效費(Abuse of Mutual Fund Performance Fee)
美國基金佣金計收方式(Public Offering Price and Net Asset Value)
國泰世華銀行”2007年全球指數投資操作策略研討會”參加感想
這是去年年底寫的文章，剛好有版友問這個信託方案，於是舊文重新浮出水面。
最近綠角正在看Dr. Malkiel寫的漫步華爾街。上個禮拜，知道了這個研討會的訊息，一看會議內容，有請Dr. Malkiel來參加講座，覺得真是太巧了，當下便報了名。今晚懷著期待的心情去參加這個研討會。期待有兩個方面。一是可以聽Dr Malkiel的演講。畢竟漫步華爾街這本書從1973年初版到現在，歷經市場起伏，這本書卻歷久不衰，其實就是因為它講到了些經得起考驗的投資原理。(最近看完後再寫讀後心得詳談)。另一個是對是國泰銀行推出的指數投資平台的期待。在台灣，指數投資的管道是相當有限的。
參加這個研討會後，心情就如所有的投資經驗一樣，有滿足，也有失望。
聽Malkiel先生的演講，有點像歌迷去聽現場演場會的感覺。雖然只是視訊，雖然他說的內容，大部分他的書裡面都有，但是聽他自己再講一次，仍是有趣的經驗。他講話很慢，但有條理。正如同他寫的書，他講理論，有根據的理論，再用實際經驗驗証給你看，結果就是說服力很強的論點。核心論點就是指數基金長期下來，將勝過大多主動經營的基金。他說道，預測基金表現最重要的兩點，是週轉率和收費。不是過去表現。不過很少投資人在注意這兩項，投信也不太希望投資人注意到。這兩點，也是晨星的分析師在文章裡反覆提及的重要基金觀察重點。
不過Malkiel先生也說道，要說服投資人，持續的打敗市場是幾乎不可能的，就跟要說服一個六歲的小朋友，聖誕老公公是不存在的，一樣困難。他說，在1973年，漫步華爾街剛出版時，指數型基金都還不存在。我想，假如他當時就開始倡議指數投資，並在二三十年後，經由指數基金的實際表現，驗証了他的論點，那將帶來很大的成就感。
再來是國泰世華銀行的人員對他們這次推出的指數基金交易平台的介紹。它的正式名稱是”幸福易富全球股票ETF”和”幸福易富全球債券ETF”集合管理運用帳戶。
簡單來說，全球股票ETF的集中管理帳戶，投資在全球各大市場的股票ETF，其中美國占45%，其他全球股占45%，原物料占10%，整體表現模擬MSCI全球指數。而全球債券ETF的集管帳戶，投資在各種債券的ETF，整體表現模擬雷曼全球綜合債券指數。
投資人可以單筆或定期定額投入這個帳戶。目前有五種投資方案，分別是100%股票ETF、70%股票ETF加30%債券ETF、50%股票ETF加50%債券ETF、30%股票ETF加70%債券、和100%債券ETF。這個投資方案在下週一正式發行，介時，應有更多的訊息和推廣活動。
我很欣賞國泰的努力，試圖說服六歲小孩，聖誕老公公並不存在。不過根據我在會場拿到的小冊，全球股票ETF的集中管理帳戶，每年收1.2%的帳戶管理費用，全球債券ETF的集管帳戶要收1%。假如你瞭解指數化投資的優勢在那裡，你就會知道這個收費標準對你的投資會有怎樣的影響。
離開會場前，還看到橫掛的廣告，某日期前申購，還有手續費優待。當初柏格先生創立Vanguard，推出指數型基金時，就將其設定為no-load基金，為的是什麼? 以最低的成本，去獲得市場的平均報酬，才是指數投資的核心觀念。假如國泰的研討會，讓一些投資人相信了指數投資的好處，假如這些投資人真的知道為什麼指數長期下來會贏大多數主動管理基金，再看到這樣的收費，恐怕加入帳戶前會再三思。看來台灣的指數投資市場，還有很大的進步空間。
再對昨天研討會的內容提出一些個人見解。
我以拿到的資料，製成下表，列出全球股票ETF的投資標的的資金配置。
簡單來說，組成分三大項。美國股票部分占45%，全球股票占45%，原物料占10%。
首先，這是一個偏重小型股的組合。可以看到表中，美國大，中，小型，及微型股都使用Barclays發行的iShares ETF為投資標的。美國S&P500，雖然只占美國全部約七千支股票的14分之一，但這500支股票的市值，約占整體股票市值的75%，其它幾千支股票才合占25%的市值。而美國股市前3000大的公司股票市值，就占了整體市值的99%，剩下約4000家的股票市值，只佔1%。
在這個投資分布中，美國大型股占12%，中型股占8%，小型股8%，，微型股6%，這與市場的組成比例不同，是很明顯偏重小型股的投資。iShare的美股大中小型股的成長和價值ETF，都約占該級距50%的市值，而這個集管帳戶，對大中小型股的成長和價值ETF都是一比一的投資，沒有特別偏重成長或價值股票。
美國高股息的ETF占了整體投資的8%。另外還有REIT占整體比重5%。既然是高股息股票，投資收益將有很大一部份來自配息所得。而REIT投資收益的主要部分，也將是配息。定期配發下來的配息，會被課稅。還有全球高息，也占整體投資的13%的比例。在股票ETF的投資組合中，配息占主要收益的部分高達26%。這個集管帳戶應是以國外法人的身份購入這些ETF，恐怕難免課稅的問題。我覺得這樣的一個投資組合，在稅務上將有相當的負擔。這還不包括小型股票ETF，不論是價值還是成長型，在稅務效率上也是相當不利的。因為當小型公司獲得成功，公司成長，股票上漲，它將脫離小公司的級距，進入中型公司的範圍，這時候，小公司就會被它原來所屬的小型公司指數除名，而追蹤指數的ETF也只好將小公司賣出，這時候賣掉的股票是有相當資本利得的股票，而實現的資本利得，只好被政府課稅，再將收益分發給ETF持股人，或是買新進入指數的公司股票。成長的公司最好能留在基金內繼續成長，而不是賣掉實現資本利得而被扣稅。在指數型基金中，稅務效率最佳的應是大型成長指數基金和全市場指數基金。
我對於REIT被納入覺得很有趣。因為REIT它的歷史報酬與一般股票相關性頗低，一般投資建議會把它歸類為另一個資產類別(Asset)。投資人可以把資產分成股票、REIT、債券、現金，這樣來處理。這個集管帳戶只有5%，投資在REIT。真想把REIT當一獨立資產的投資人，可能還要再自行買入REIT基金來補強。
另外，我拿到的資料沒有提到集管帳戶多久會對組成ETF進行再平衡(Rebalance)的動作。譬如一年下來，新興市場表現最佳，REIT表現最差，那麼新興市場ETF所占比例就不會是原先設定的12%，可能會成長到15%，而表現不好的REIT可能會從原先5%的比例下降到4%。這時候要維持原先設定的比率，就要進行再平衡。不過，賣掉一些ETF，再買入其他ETF，是要付交易手續費的。不知道這方面的費用會由年1.2%管理費出，還是再另外由基金淨值扣除呢?
看來看去，覺得這裡面可以深究的東西還蠻多的。等正式推出後，訊息應更加明朗。
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
過度包裝的金融產品---續(ETF, Packaged)
2014四月”投資達人私房秘笈Show”會後摘要與心得
ETF
主動與被動的加減乘除
最好與很好的抉擇
A Random Walk Down Wall Street讀後感 (2003年版)
從”e路發投資家”談起
不買指數型基金的原因(Index Funds, Why Not?)
什麼是買高賣低?
這個標題真是太無聊了，買高賣低還要解釋?恐怕的確是要解釋的。在接觸投資過後好一段時間，我才恍然大悟，原來，這就是買高賣低。因為，沒有投資人會喜歡或是承認自己在買高賣低。投資世界的買高賣低，已經化身為”策略”，而深植在很多投資人的心中。
人喜歡看最近的態勢，來評估一個投資是否值得投入。Bill Bernstein在他的The Intelligent Asset Allocator書中，有一個絕佳比喻。今天，你用一盎司400美金的價格買進了一盎司黃金，你朋友在三個月後，用每盎司350美金的價格買進，過了十年後，黃金一盎司值600美金，你們同時賣出。誰賺得多?
少有投資人會答錯這題。當然是你朋友，因為低價買進，所以賺得多。任何東西，假如日後要賣掉的話，一定是進價愈低，日後報酬愈高。
但投資人一進入股市，腦袋似乎就顛倒過來。股市愈漲，大家對它的期待愈高。前陣子台股上漲時，大家上看萬點，以為今年股票賺的會比薪水多。新興市場近年愈漲愈高，大家不只買新興市場基金，更買拉丁、東歐，或是想辦法開戶買中國基金。
