綠角財經筆記: “What I Learned About Investing from Darwin”讀後感2---偉大的投資者是拒絕者

“What I Learned About Investing from Darwin”讀後感2---偉大的投資者是拒絕者

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演化現象指出物種的生存，不論是被獵食者還是掠食者，重點都放在避免第一種錯誤。

這個原則是否也適用於投資世界呢?

我們再複習一下作者的命題。在投資時，第一種錯誤(Type I error)，就是投資人做了一個不該做的投資。那是一個爛投資，投資人卻以為是好機會。

第二種錯誤(Type II error)則是投資人錯過一個投資。他以為那是個壞投資，其實是個好機會。

投資時，應將重點放在避免爛投資，還是放在挑出好投資呢?

這裡，作者提出一個精彩的計算論證。

譬如有個精明的投資者，他有80%的時候判斷是正確的。也就是說，當他看到一個壞投資的時候，他會有八成的機會看出那的確是一個壞投資，然後把它排除。當他看到一個好投資的時候，他會有八成的機會看出那是好機會，然後投入。

換句話說，遇到壞投資，他會有兩成的機會誤判那是好投資。遇到好投資，他也有兩成的機會誤判那是壞投資。

也就是說，他犯下第一種跟第二種錯誤的機會都只有20%。

作者概略的舉例，美國約有四千家上市公司。假如其中四分之一，也就是一千家是值得投資，未來股票會有獲利的。其它四分之三，三千家公司，是該避開，會虧損的。 (股票賺錢的公司的確是少數，可參考大多股票是不賺錢的(Minority in Number, Majority in Return))

那麼當這個有著八成勝率的投資人，在考慮整個市場上的證券是否值得投資時，會是怎樣的狀況?

一千家值得投資的公司，他在審視之後，會將其中的八百家納入投資組合。排除掉二百家。

三千家不值得投資的公司，他在考慮過過，會將其中的八成，也就是兩千四百家排除。剩下六百家納入投資組合。

他的投資組合總數是800+600，等於1400支證券。

這1400家中，只有800家是值得投資的，600家是不該納入投資組合的。

他的正確率是800/1400，等於57%。

只有57%!

作者把這句話，重覆寫了兩遍:

“There are very few good investments in the market.”

“市場上的好投資很少。”

這就是投資市場的現實與殘酷。

因為大多股票是不賺錢的，這不僅代表只要錯過那些大漲的少數股票，你就會落後市場。這也代表，在選到好股票跟排除壞股票，都有高達八成準確率的超凡投資人建構出的投資組合，其中會賺錢的股票的比率還不到六成。

選股遊戲的難度，比大多人想像中要高非常多。

接下來的問題是，假如這位已經相當厲害的投資人，想要再增進自身投資能力，他應該把重點放在減少第一種還是第二種錯誤?

譬如他將犯下第一種錯誤的機會，從20%降到10%。犯下第二種錯誤的機會不變，仍是20%。

這時，他在審視那三千家不值得投入的股票時，會排除掉其中九成，只有三百家會納入投資組合。

他在考慮那一千家值得投資的公司時，會排除掉其中兩成，有八百家納入投資組合。

這時在他總數一千一百支的投資組合中，有八百家公司是的確值得投入的好投資。正確率提高為800/1100，72.7%。

接下來是另一個場景。這位投資人將犯下第二種錯誤的機會，從20%降到10%。犯下第一種錯誤的機率不變，仍是20%。

這種狀況，他在檢查那三千家不值得投入的公司時，會排除其中八成，有六百家納入投資組合。

他在考慮那一千家值得投入的公司時，只會排除掉其中一成，有九百家納入投資組合。

這時投資組合證券總數是一千五百支。其中九百支是真的值得投入的，會賺錢的。正確率是900/1500，等於60%。

也就是說，一樣是10%的能力提升，假如是放在避免第二種錯誤，就是看投資機會時，比較不會錯過真的值得投入的公司，只會將整體投資組合的正確率從57%拉高到60%。

但假如這10%的能力改進，是放在降低第一種錯誤的能力。就是審視投資機會時，可以正確的避開爛投資，減少掉入陷阱的機會，那麼正確率會從57%大幅拉高到73%。

投資時，避免犯錯的能力比較重要。

避免投入爛投資，成效遠大於試圖找出正確的投資。

防禦優先於進攻。

這就是作者在投資世界與演化進展看到的共通之處。

主動投資的重點其實不是主動選股，而是主動避股。懂得避開爛投資，比懂得選到好投資，更加重要。

所以看看市面上的投資書籍，有那一本在教你”避開爛投資”?

還是每一本都在教你”如何選出好股票”?

投資人恐怕不只普遍低估主動選股的難度。對於主動投資的重點其實應放在防禦面向，恐怕也未能掌握。