綠角財經筆記: “What I Learned About Investing from Darwin”讀後感4---公司的軔性

“What I Learned About Investing from Darwin”讀後感4---公司的軔性

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作者的投資理念是要做為永久持有者，所以他希望這家公司具有高軔性，可以在各種環境變動與挑戰中存活下來。

何謂軔性，作者再一次在演化找到解答。

生物具有多層次軔性，書中作者用的是Robustness這個字。

生物的軔性不只表現在對外界環境的變化，也表現在對於自身內部的變化。

首先是最基本的基因。

DNA是雙股螺旋結構，基本組成單位稱核苷酸(Nucleotides)。有四種，代號分別為A、C、G、T。

所謂基因就是一個特定的核苷酸序列，長度從幾百個到幾百萬個核苷酸不等。

基因的表現過程是這樣的。DNA上面代表一個基因的核苷酸序列，先轉錄成一個特定對應的mRNA序列。A轉錄成U、C轉錄成G、G轉錄成C、T轉錄成A。

這個mRNA再轉譯成一條特定的胺基酸。這條胺基酸就可以折疊成一個在生物體內扮有特定作用的蛋白質。

三個核苷酸組成一個密碼子(Codon)，一個密碼子會對應於一個特定的胺基酸。

所以mRAN序列上的每一個位置，可以有A、U、C、G四種選擇。一個密碼子有三個位置，所以4*4*4總共有64種排列組合。但這64個組合只需要對應到20種胺基酸。

這代表什麼?

這代表有好幾個不同的密碼子對應到同一個胺基酸。

譬如GGU、GGC、GGA、GGG全部都是對應到甘氨酸(Glycine)。這四個密碼子的頭兩位都是一樣的，GG。

也就是說，任何發生在第三個位置上的基因變異，對這個蛋白質的合成都沒有影響。這組密碼子在轉譯的時候，都是會轉譯成甘氨酸。

也就是說甘氨酸的合成，對於密碼子第三位置的變異具有高度軔性。

再來，蛋白質本身具高度軔性。

一個蛋白質，即使組成它的胺基酸被大量換成其它胺基酸，它仍可維持相同功能。

作者用的例子是大腸桿菌的β-內醯胺酶（β-lactamases）。這個水解酶可以分解β-lactam類抗生素。使細菌具有抗藥性。這個水解酶就是一個蛋白質。

在組成β-內醯胺酶的263個胺基酸，可以有高達84%被換成其它胺基酸，β-內醯胺酶還是可以維持其功能。

最後，身體也具有軔性。

作者的例子比較複雜，但我們可以很直覺的想到，人身上有很多看似多餘的儲備能量。腎臟有兩個，但其實個體只要有一個正常運作的腎臟就能存活。肝臟也可以被切除相當體積後，仍維持正常生理運作。

就是這些在各層級上都具備的軔性，讓生物在內在與外在的變動中存活下來。

相同的原則應用在投資上，作者也要求公司具備各個面向的多重軔性。

譬如，沒有債務手上有現金，就是較有軔性。高度槓桿則是較不具軔性。

有一個分散的客戶群，那是有軔性。高度仰賴少數幾個大客戶，那是缺乏軔性。

有穩定的經營者，那是有軔性。經營者不斷改變，那是不具軔性。

還有許多其它面向。作者用表格進行整理。

有趣的地方在於，少有公司可以在每個面向都達到高軔性的要求。一家公司可能其它特點不錯，但就是某個地方特別脆弱，沒有軔性。

作者舉了一家上市公司，其五個最大客戶就帶來41%營收的例子。

在2007，這家公司失去一個主要客戶，另外一個主要客戶也威脅要離開。結果造成股價大跌。

但這時作者反而認為，這是這家公司轉為依靠較多小型客戶帶來營收的必經過程。所以他反而趁著機會大舉買進。

這是一個很有意思的投資思考架構與實際應用。

一家公司財務上的軔性，也是它可以持續演化的基礎。

作者在書中舉的例子是在同一產業的兩家公司。A公司財務狀況較為強健，B公司沒那麼好，但也算還可以。在承平時期兩家公司看似差異不大。

一旦經濟衰退，危機來臨，A公司仍可以持續的推出新產品，投資在通路與行銷。B公司馬上因為獲利大幅衰退，連支應債務利息都有問題。這時，市場份額會被誰占走?

在一切風調雨順的時候，投資方法或是標的是否具有軔性好像差異不大。而那些為了軔性的儲備，可能反而會被視為拖累績效的缺點。

但在危機來臨時，差異馬上顯現出來。

平時看似過度小心，危機時才會發現是穩健策略。

平時好像勇於冒險，危機時才發現是魯莽冒進。

不要執行一個只能度過承平時期的”高效”投資方式。

投資的本質是風險處理，而不是比誰比較大膽。