綠角財經筆記: “What I Learned About Investing from Darwin”讀後感3---選股時的關鍵財務數字

“What I Learned About Investing from Darwin”讀後感3---選股時的關鍵財務數字

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演化現象指出物種的生存，不論是被獵食者還是掠食者，重點都放在避免第一種錯誤。

作者接著詳細列出他認為根本不值得投資的情境與公司狀態。排除掉這些公司會降低犯下第一種錯誤(Type I error)的機會，就是誤以為不該投入的股票是賺錢的機會。

排除之後，接下來的問題自然是，要如何選?

作者希望有一個篩選標準，它需要有以下幾個特點:可衡量，會直接排除掉大多不值得投入的公司，以及不會漏掉大多值得投入的公司。

不少投資人會以為”卓越的經營團隊”可以做為這個標準。關於這點，作者講的很直白:

“You will rarely learn anything insightful from what the management says.”

“你很難從經理人說的話中學到什麼特別的東西。”

事實是，他們都會講一樣的東西。譬如注重客戶體驗、持續研發、善待員工，求才若渴等。

你有聽過那一位總裁或高階經理人說，我們公司不注重客戶、不創新、對員工不夠好。

作者提到。很多投資人說:”這家公司的經營團隊很厲害”。其實他們說的是:”這家公司的經理人很會說話。”

他們在訪談中、在專題報導中說的很好，你就以為他們經營公司很厲害。

很多人把”印象”誤以為是”經營能力”。等你發現這兩個可以有很大差距時，為時已晚。作者書中有真實世界的例子。

這個初步單一篩選標準如何找尋，作者從俄國遺傳學家Dmitri Belyaev的工作得到靈感。1959在赫魯雪夫上台後，Dmitri Belyaev成為位在西伯利亞的Institute of Cytology and Genetics主任。

Dmitri想回答兩個問題，首先，被人類馴化的動物，譬如貓、狗、豬等，這個馴化的過程是如何開始的。再來，為何這些被馴化的動物都有些類似的外型特徵。

為了這個問題，他開啟了一個長達幾十年的生物實驗。他假設，有一個篩選標準，那就是”溫馴”。一代又一代的挑出表現溫和，願意跟人類互動的動物，最後就可得到具有類似特徵，被馴化的物種。

他選了西伯利亞當地的野生Silver fox進行實驗。並聘用了從莫斯科大學畢業的Lyudmila Trut來執行與運作實驗。

實驗從1960開始，每一個世代的狐狸在幼時就接受很多測試，依其對人類的反應，從不友善、中性、友善，分成三級。

友善的狐狸再跟友善的狐狸交配，生出下一代。

到了1963四月，在第四代狐狸，Lyudmila看到一隻雄性狐狸對她搖尾巴。銀狐對人類搖尾，這是史上首見。

到了第六代，愈來愈多的銀狐對飼育員搖尾巴。

到了第35世代，超過70%的銀狐表現出對人類非常友善的行為。而且不只是行為上的改變，這些友善動物也開始有了一些外觀上的變化。

所以這個實驗不僅重現了馴化的過程，也證明當初Dmitri的假設是對的。透過單一標準”溫馴”進行篩選，就可以完成這個工作。

作者在投資世界找的就是類似生物界的這樣一個標準，只要符合這個標準，這家公司就有高度可能具有能幹的經營團隊、有產品競爭優勢、資本配置良好等優良特性。

作者找到的標準是:ROCE(Historical return on capital employed)

計算方法是ROCE=Operating profits/Total capital employed

Operating profits是在利息支出跟繳稅之前的營業獲利。作者想看公司本身營運帶來多少獲利，加入稅務與利息這些會讓狀況變得複雜。稅務與利息看得是財務方面處理的能力。

Total capital employed則是由Net working capital與Net fixed assets組成。

所以假如一家公司的ROCE是20%代表什麼?

代表這家公司每投入100塊的資本，可以賺20塊。

作者說，這就是企業經營好壞的指標。

你不會用一位馬拉松選手在訪談時說得多好來決定他的跑步能力。你會看他通過終點線的時間。

同樣的，你也不應該用一位執行長在電視訪談中的表現來決定他的公司經營能力，你會看他每投入100元的資本能賺多少錢。

高ROCE很可能代表公司背後有良好的經營者。

一家公司假如能在變動環境與同業競爭下，維持多年的高ROCE，那很可能代表它有競爭優勢。

持續的高ROCE也很可能代表這家公司有良好的資本配置能力。

高ROCE讓企業可以在不需要承擔財務風險的狀況下去冒企業風險。
(這句真的說的很好。書中有實際的例子，這樣的優勢帶來怎樣的成果。)

就像Dmitri用單一人為篩選成果，完成了銀狐的馴化，讓野生動物在多個世代後，開始有被馴化動物的行為與外觀。

在公司與投資的世界，作者也用ROCE做為公司篩選的標準，挑出一些具有共同良好特徵的候選者。

但，這只是起點。

假如能用單一標準就挑出好股票，那成為偉大的投資人，也未免太容易了。