債券持有到期就可以免除利率風險的迷思(Holding to Maturity Does Not Eliminate Interest Rate Risk)
除了以為央行升息債券就一定會跌價之外，債券世界另一個常見的錯誤觀念就是:
”我只要買進單支債券，把它持有到期，發行者沒違約，我順利拿到期間全部的配息跟最後的本金，那麼這期間殖利率波動，就沒關係了。”
這是一個錯誤的觀念。債券的利率風險，無法以持有到期，把它消滅。這個做法，往往只是讓投資人誤以為這樣就可以把利率風險消除。
表面上看起來，風險的確是不見了。持有到期，最後票價價值1000，你就是拿回1000的本金。這期間就算殖利率上升，也不會造成任何債券資本損失啊。
這是一個有點太單純想法。我們用個例子來說明。
譬如你現在參與一個債券市場。這個市場很特別，每一小時只搓合一次交易。每次十筆。你這個小時沒成交，就要等到下一個小時再交易。
有一天，你想買進一支債券。你看10點整點的交易時間快到了，你趕快下單。希望可以買到1000票面價值，殖利率5%的債券。
結果10點想要買賣的人太多了，你晚了一步，拖到十一點才成交。當時的債券價格是票面價值1000，但殖利率剩4%。
你會不會後悔，早一點下單，你就可以買到殖利率5%的債券了。
現在晚了幾分鐘下單，殖利率剩4%，每年配息40塊，比5%債券每年50的配息少了10塊。持有十年下來，可是少了100元的獲利啊。
你會說這張4%債券持有到期，你每年拿40的配息，最後拿回1000的本金，所以你就毫髮無傷嗎?
不會吧。
重點在於，機會成本的損失，就是貨真價實的虧損。
看完這個例子後，就可以解釋本文一開始的問題。
你現在用1000元票面價格，買進某家公司發行的一張票面利率4%的十年期債券。
結果過了一天，同一家公司，相同的信用評等，發行十年期，票價價格1000元，票面利率5%的債券。
你會說你把原先的4%債券持有到期就沒有損失了嗎?
不會吧，你的資金是有機會拿到更好報酬的。你這張債券的利率從4%爬升到5%，對你來說是機會成本的損失，也就是貨真價實的虧損。
買到殖利率4%的債券，發現之後殖利率變5%。有兩個處理方式。
第一個就是以現在變成比較低的價格，賣出原先殖利率4%的債券。(殖利率上升，債券價格下跌)，接受資本損失。但可以拿到之後比較好的配息。
第二個是不賣，就持有原先殖利率4%的債券，持有到期。表面上看起來沒有殖利率上升造成的資本損失，但這樣做，損失是表現在持有期間比較低的配息收益上。
一定會有損失，第一個方式，損失表現在資本減損。第二個方式，損失表現在配息減損。
以為第二個方式就沒有利率風險，其實是一種錯誤理解。
這個範例以一天就出現殖利率的大變化來解說概念。但不論是買進債券之後一個月，或是兩年，殖利率出現變化，道理仍是相同。
這其實是債券投資的一個基本概念。任何投資界專業人士，不會跟你說債券持有到期就不會有利率風險。這是一個基本的知識。
也就是說，假如你看到一個人在談論債券，鼓吹持有到期就不會虧損。那麼不管他在其它方面講得多厲害，譬如多會看財報，多會掌握整體經濟趨勢，還是會做什麼動態資產配置。恐怕，他在債券方面的知識有個漏洞。
不要再相信這種說法，也不要再傳播這種說法。
看似簡單的債券，其中其實有許多值得深入探究與思考的地方。
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4 comments:
困擾許久的疑惑，終於在您的說明下豁然開朗，資產配置加再平衡還是投資路上的最佳方案！謝謝！
這個利率風險的迷思，就跟國人喜歡購買儲蓄險商品一樣。
都以為只要繳費期滿，就能拿到儲蓄險宣稱的利率，認為這類商品沒有利率風險。
完全不考慮繳費期間（6年,10年,20年)所損失的機會成本。
儲蓄險因為綁約的特性，提前解約會造成高額的本金損失，更不可能像債券那樣可以賣舊債買新債。
當有更高利率的選擇時，儲蓄險商品是完全被綁住而動彈不得。
Alex
不客氣~
SJ
謝謝您的分析~
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