綠角財經筆記: 垃圾債券基本評估

垃圾債券基本評估

買垃圾債券或高收益基金，要知道對於承擔發行者違約風險，債券給了多少報酬。假如對於這樣的風險，報酬很低或甚至是負的，那麼這種債券或基金是不值得持有的。

而評估垃圾債券風險報酬的一個方法，就是比較它和國庫債券間的利率差。譬如，高收益公司債殖利率是10%，長期國庫債券殖利率是5%，那麼兩者間的差距5%，叫做Junk Treasury Spread(簡稱JTS)，就是觀察的重點。

一個很簡單的看法是，假如你買的高收益債券基金，其持有債券的發行公司，在目前JTS為5%的環境之下，假如有5%破產付不出錢的話，這樣的高收益債券基金的收入，還不如高品質的國庫債券。但問題是，這是無法預測的。投資人很難預測未來，多少發行公司會破產。

另外有更精細的方法來看JTS。先要看一些名詞的定義。首先是違約率(Default rate)。違約代表公司付不出利息或本金，但違約不代表公司破產。再來是恢復率(Recovery rate)，代表違約公司中，有多少比例，最後沒有走向破產。最後是折損率(Loss rate)，它是違約率扣掉其中恢復的公司所占的比例。

所以比如說某高收益債券基金的違約率是3%，恢復率是50%，那麼將使總收益減少 3%*(1-50%)= 1.5%。(比如說原來總收益是10%，那麼將下降成10-1.5=8.5%，而不是10*(100%-1.5%)。)

所以假如一個高收益債券基金的殖利率是7.5%，但每年有5%的違約率，有50%的恢復率，這樣算起來，這和殖利率5%的國庫債券基金的收益是相同的。不過，高收益債券基金這樣是不夠的，因為每年到底違約率多少，恢復率多少，是不確定的，面對這樣的不確定性，投資人必需獲得補償。不然就剛才那個例子，大家就買國庫債券基金就好了，免得高收益債券基金違約率一高，所得就不如國庫債券。

根據Moody，各級債券的違約率長期平均分別是BBB/Baa 0.3%，BB/Ba 1.5%，B 7%。長期來說，違約的公司平均有40%的恢復率。所以長期平均，BB級債券每年損失0.9%，而B級每年損失4.2%。但這是平均值，每年的數值可能有很大的變動。

所以假如現在B級債券與國庫債券間的利差為2%，那麼值得持有嗎?以上一段B級債平均每年損失4.2%來看，恐怕不是明智之舉。而且假如利差才2%，那麼利差縮小而帶來本金增殖的可能性也不高。那假如利差有5%，比4.2%大了，這樣值得嗎? 那就取決於，5-4.2%=0.8%這樣多出來的報酬，對於投資人面對的不確定性是否是適當的補償了

在財經討論區，常看到很多朋友買債券基金必稱高收益。比較債券基金，就在比配息。其實，沒有免費的午餐。高收益背後的三個字，其實就是高風險。

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