元大台灣卓越50ETF(0050)持有者，是大法人還是小散戶?(Analysis of Shareholders of Yuanta Taiwan Top 50 ETF)
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台灣集保結算所有ETF持有者組成的資料。這些資料中透露一些有趣的資料。本文針對目前台灣規模最大的ETF，元大台灣卓越50ETF (0050)進行分析。
下表是2025二月21日的資料:
|
分類 |
持有張數 |
人數 |
人數占比 |
資產占比 |
|
1 |
<1 |
540,531 |
61.60% |
5.59% |
|
2 |
1-5 |
279,600 |
31.86% |
23.83% |
|
3 |
5-10 |
34,716 |
3.96% |
10.68% |
|
4 |
10-15 |
10,151 |
1.16% |
5.35% |
|
5 |
15-20 |
4,487 |
0.51% |
3.39% |
|
6 |
20-30 |
3,865 |
0.44% |
4.05% |
|
7 |
30-40 |
1,559 |
0.18% |
2.31% |
|
8 |
40-50 |
776 |
0.09% |
1.49% |
|
9 |
50-100 |
1,210 |
0.14% |
3.51% |
|
10 |
100-200 |
338 |
0.04% |
1.92% |
|
11 |
200-400 |
112 |
0.01% |
1.32% |
|
12 |
400-600 |
23 |
0.0026% |
0.48% |
|
13 |
600-800 |
14 |
0.0016% |
0.4% |
|
14 |
800-1000 |
16 |
0.0018% |
0.63% |
|
15 |
>1000 |
85 |
0.01% |
35.02% |
第2個分類，是持股1-5張，就是持有1000到5000股。
第3個分類，持有5-10張，確切股數範圍是持有5001到10,000股。
第15個分類，則是持有1,000,001股以上，也就是超過1000張0050的投資人。
從中可以看到一些有意思的現象。
首先，0050總受益人數87.7萬人。持有不到一張的投資人數就高達54萬，占整體人數的61.6%。持有一到五張的投資人則有27.9萬，占整體受益人的31.86%。這兩個類別的投資人占比就高達93.46%。可以說，約九成的0050投資人，持股在五張以下。
大多數0050投資人持有0050的資產價值在五張0050以下，以當天收盤價每股197.95元計算，五張是98.9萬。九成三的投資人，持有價值不到一百萬的0050。
隨著持股數目增加，人數愈來愈少，第12到第14這三個分類，投資人人數占比低到只有十萬分之1.6到2.6之間。但到最後一個分類，第15級，人數再拉高，占比提高為0.01%。
持有超過1000張0050這85人，就持有0050總資產價值的35%。也就是當天0050總計四千六百多億的資產，其中的三分之一，價值超過一千六百億，就握在這85人手中。
這是資產占比最大的級距。資產占比第二大的級距，是持有1-5張的投資人，這些投資人持有0050約24%的資產。
人數最多的，持有不到一張0050的投資人，總共持有的資產價值只占0050的5.59%。
所以，只有幾十個人的最高級距持有三十幾趴的資產，幾十萬人的最低級距只持有五點多趴的資產，所以可以推論，這兩個級距平均每人持有的0050資產價值，差距非常大。可見下表:
|
分類 |
持有張數 |
平均每人持有股數 |
平均每人持有價值 |
|
1 |
<1 |
243 |
48,077 |
|
2 |
1-5 |
2,000 |
395,929 |
|
3 |
5-10 |
7,219 |
1,428,995 |
|
4 |
10-15 |
12,367 |
2,447,955 |
|
5 |
15-20 |
17,729 |
3,509,468 |
|
6 |
20-30 |
24,602 |
4,869,928 |
|
7 |
30-40 |
34,854 |
6,899,296 |
|
8 |
40-50 |
45,153 |
8,938,062 |
|
9 |
50-100 |
68,140 |
13,488,377 |
|
10 |
100-200 |
133,471 |
26,420,511 |
|
11 |
200-400 |
276,554 |
54,743,949 |
|
12 |
400-600 |
498,618 |
98,701,442 |
|
13 |
600-800 |
682,661 |
135,132,731 |
|
14 |
800-1000 |
936,255 |
185,331,764 |
|
15 |
>1000 |
9,666,004 |
1,913,385,527 |
第15個分類，持有超過1000張的投資人，平均持有9666張，平均19.13億。
這些持股超過1000張的投資人，其中很多可能是法人。譬如台灣股市常提到的三大法人，也就是外資、投信與自營商。
在這一天，這三大法人持有的0050總張數，是占第15個級距持有總張數的34.9%。(假如三大法人每一個持股都有超過一千張，都是屬於第15個級距的話)
也就是第15個級距中，還有許多沒有包括在傳統三大法人這個分類中的投資者。
回頭看第一個表格，持股200張以上的人數，總共只有250人。200張的0050總價值約3900萬。
也就是說，台灣少有個別投資人將三、四千萬以上的資產放在0050上面，然後在去年(2024)上漲四十幾趴的時候，就取得一年獲利幾千萬的可觀成果。
在台股有上億或甚至十億以上可以投資的投資人，可能比較多選擇將資金自行投入個別股票當中。在台灣，就可以看到一些近年有良好操作成效的個別投資人，成為一些上市公司前幾大股東，在單一公司就投入上億資本。
這些資金有很好的成果時，可能會被主動曝光或是被其他投資人注意到。但當這些資金放在表現遠遠落後大盤的股票時，則比較傾向被隱藏。這會造成不少投資人以為這些手上握有大筆資金的人，都靠著單壓個股取得很好的報酬。
在某一年，不可能所有的資金都取得勝過加權指數的報酬。加權指數的意思就是，假如有一塊錢的資金取得勝過市場1%的報酬，就會有一塊錢拿到落後市場1%的報酬。投資需要成本，實際上落後市場報酬的資金會超過市場整個量體的一半。
這個現象也可說明，很多人以為資產大了之後，就會滿足於比較低的報酬率。這時才會去採用指數化投資或資產配置(註)。這恐怕不是現實狀況。
實際針對0050持有者的分析可以看到，大多數持有0050的人，是小散戶。資產龐大的投資人，恐怕很少有人將大量資產放在0050上面。
註:以為自行選股或是則時進出操作就會拿到比指數化投資與資產配置還要高的報酬，恐怕是一種過度自信。
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買債，不要買債券基金或債券ETF，合理或迷思?(Bonds vs. Bond ETFs)
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有些朋友可能會出於一些理由，認為直接投資債券會是比投資債券基金跟債券ETF更好的選擇。本文對這些理由進行檢視。
直接投資債券的第一個理由是直接買債成本比較低廉。
面對高費用債券基金，這點的確是成立的。
許多在台灣發售的債券型基金，光經理費就0.75%，再加計其它費用。一年內扣費用成本可以輕易達到1%以上。
面對這樣高昂的費用，直接買進債券可能是一個解答。
但需要小心，買進債券是要成本的。
不少債券投資人的問題就在於，看到金融業者給你一支債券的報價，用這樣的價格就可以買進，完全看不出成本在那裡。或是以為成本只有那看似不高的手續費。
所以重點要能自行估算直接買進債券的成本，然後跟債券基金(或ETF)的成本進行比較。
(直接買進債券的成本估算，與不同美國券商、台灣當地銀行對同一支債券收費的差異，在“《全新》債券啟示錄” 有完整的說明與實例)
假如你直接買進五年期的債券，買進時付出0.5%的成本。平均每年成本0.1%。而市場上有每年內扣費用0.03%的中期債券ETF。這種狀況，直接買債券就未必划算。
另外，債券基金與債券ETF有單一債券很難取代的優點，那就是分散性。
自行買進單一公司債，一個投資人能研究多少標的，買進幾支?
假如只買五家公司的債券，其中之一出信用風險，會形成嚴重打擊。
而像美國投資級公司債ETF，LQD，持有兩千八百多支的債券。最高比重的債券占比0.23%。即便投資組合中的一支公司債出現信用風險，損失也很小。
不要去買單一具用信用風險的公司債，然後直接假定自己不會遇到風險。
就像你今天開車出門，不會因為你認為自己不會發生車禍，就完全不會有出事的可能。
會不會遇到風險事件，無法自行決定。這就是風險的根本性質。這在日常生活很明顯，但在投資時，有些投資人似乎以為風險是否存在可以自行決定。
另外，有些人買進單一債券的理由，是因為單一債券假如未遇到信用風險，到期可以確定拿回多少本金。而債券基金跟債券ETF，到了要賣出那天，根本無法確定價格會是多少。
這是一個表面上看來直接投資債券的優點，其實沒有想像中重要。
因為很多人忘記，債券發行者最後歸還的是名目價值。不是實質價值。
譬如你買了一支二十年期公司債。初始投入100萬，二十年後，公司也還你100萬了。所以你沒虧?
不一定，可能虧很大。
假如這20年間，是年化2%的通膨，20年後的100萬，只有當初66.7萬的價值。虧損33.3%。
假如這20年間，是年化3%的通膨，20年後的100萬，只有當初54.3萬的價值。虧損45.7%。
幾十年後只歸還名目本金，是可能有著幾十趴的實質購買力減損。
不知道未來通膨到底是什麼數字，所以無法確定最後拿到的錢到底有多少實質價值。直接持有債券，一樣要面臨終點價值的不確定性。
最後一個是有點”有趣”的說法，說買債券基金跟債券ETF不是債券投資，要直接買債券才是。
我們可以想像一個場景。
1400年，當時債券基金跟債券ETF根本還沒出現，威尼斯有兩個商人，他們都持有威尼斯公債。
(有興趣的朋友，可參考《投資金律》(The Four Pillars of Investing) 書中威尼斯債券的故事)
甲商人很怕麻煩，他就直接買一張十年期債券，打算持有到期。
乙商人想比較多。他知道將十年期債券持有到期，自己投資組合中的債券部位性質會逐漸改變。這十年間會慢慢從長期變中期，再變成短期債券。
他不想要這樣，想要維持一個中期債券部位。所以乙商人就將資金分三份，分別買進未來四、五、六年到期的威尼斯公債。
隔年，四年債券變三年期，他就把它賣掉，資金再買六年期債券。這樣一來，他就會持續持有一個由四、五、六年期債券各占三分之一組成的債券部位。
(這其實就是債券梯(Bond Ladder))
有天，甲、乙兩人見面了，他們聊到投資。
甲跟乙說:”你這樣沒有將債券持有到期，好像有點奇特，會不會就不算是債券投資了呢?”
乙說:”難道我持有的不是債券嗎?沒有持有到期，用債券梯的方式來投資，就不叫債券投資?沒這回事吧?”
甲說:”嗯，你說的有道理”
幾百年過後的金融世界，資產管理業者管理一個債券梯投資組合，將這個投資切成上萬的小份(或說是一股)，賣給投資人。這就是債券基金與債券ETF。
(許多指數化投資的債券基金跟債券ETF，其實就是持有一個債券梯投資組合)。
然後有投資人說:”買債券基金跟債券ETF不是債券投資”。
不然是什麼投資?
總結來說，不要以為直接持有債券成本一定會低於債券基金與債券ETF。單一債券的分散性不如基金跟ETF，單一債券持有到期也只是歸還名目本金。
不是說直接買進債券或是投資債券基金或ETF，那一個一定比較好。
明智的投資人，應懂得考量市場現實與自身條件，做出合宜與有利的選擇。
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要求退休生活費完全來自配息的重大問題(Dividends and Distributions are NOT the Only Source of Cash Flow)
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之前我在臉書粉絲專頁發表的一則貼文，好幾位讀者朋友不約而同提到，身邊的親友將”配息>生活費”，設定為可以退休的目標。
這是一種符合直覺的做法。
退休需要現金流嘛。就用配息這個現金流來當生活費。
這也是一個似乎能解決長壽風險的方法。
反正不論市場起伏，就每年拿配息。本金一直都在，就會一直有配息，活再久都不必怕沒錢。
但將”配息>生活費”當成目標，並在退休時實際這樣去做，恐怕會帶來一些負面成果。
首先是在資產累積階段。假如這位投資人生活在低殖利率時代。一個股債搭配的投資組合，單年的自然配息率是2%。
(自然配息率指的是當下整體股市跟整體債券市場本身有多高的配息率。完全不刻意去買高股息股票，高收益債來拉高配息率。)
假如這個人一年的生活費需要100萬。那麼他需要累積達到的退休資產目標是5000萬。
(1,000,000/2%=50,000,000)
但假如用傳統的4%的初始退休提領率計算。單年生活費100萬，需要存到2500萬就好。5000萬是2500萬的兩倍。
就算保守一點，用3.5%的初始提領率，目標資產總值是2857萬。還是比5000萬少了兩千多萬。
這會是第一個問題，要求生活費完全來自配息，會讓人誤以為自己要存很多錢才能退休。
假如這個人收入高，儲蓄率也很不錯，也踏實的投資。累積到5000萬資產，對他本來就是一個搆得到的目標，那還好。
但假如這個人的收入層級就是約略能在退休前存到二、三千萬的資產，以本來的退休概念，是可以退休的。但因為他生在低殖利率年代，他就誤以為自己要多很多錢才能退休。目標高到以自己的收入完全看不到這個可能，那他會怎麼做?
他很可能就開始想要”賭一下”、認為”要冒險才有機會”。開始採用擇時進出、主動選股等種種最後常是減損自身績效的做法。
一個過高的目標設定，帶來不理性的投資行為，是相當大的風險。
有時狀況相反，這個人生在高殖利率年代，股債搭配的資產配置投資組合有6%的配息率。那麼假如他一年需要100萬的生活費，他會以為自己只要1667萬就可以退休了。
這會帶來另一個問題，低估退休需要的資產總值。
假如你對退休提領有點概念，你會知道6%的提領率屬高提領率。是很難維持二、三十年的。
所以，設定”配息>生活費”，在資產累積階段就會有問題。
在退休提領階段，會持續帶來問題。
譬如一個人剛退休有2000萬的資產，一年需要120萬的生活費。怎麼做?
120萬就占2000萬的6%。如何拿到6%的”生活費”?
很簡單啊，就買現金股息率6%以上的高股息股票或是高股息ETF，搭配高收益債。
常說金融市場的報酬是有代價的。不少投資人的問題就在於，只看到報酬，壓根沒想到代價到底是什麼?
買高股息ETF，它能持續有高配息嗎?
拿到高配息，然後單年錯失三十幾趴的資本利得。每一千萬少賺三百多萬，這個代價有多嚴重?
高配息的股票與債券，不是退休生活費無虞的保證，其實它們正是帶來穩定現金流的危害。
不少投資朋友卻將這些障礙認為是解答。真的是很有意思的現象。
總結來說，退休的現金流不是只能來自配息。資本利得也是很重要與不可忽略的現金流來源。
只考慮”配息”，要求只能用配息做為生活費，恐怕不是健全的退休投資之道。
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2025台灣股市結構(Structure of Taiwan Stock Market)
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發行量加權股價指數是囊括在台灣證券交易所掛牌股票的全市場指數。所以可以透過分析這個指數的組成來瞭解台灣上市公司股票市場的整體狀況。
2025一月底，加權股價指數由1015支成份股組成。比重最高的是台積電，占比39.20%。比重最低的是統懋，比重0.0007%。
台股市值排名第二的公司是鴻海，比重3.33%。第三大是聯發科，比重3.13%。
加權股價指數中只有前3大公司，有3%以上的占比。市值前10大的10家公司，在指數中都有1%以上的比重。
從第124名以後(含124名)，各公司所占比重都不到整體股市市值的0.1%。
2023 分析時，台股前十大上市公司占加權股價指數43.12%。現在前十大公司占比提高為54.90%。當時台股前50大公司占比66.78%，現在則是72.28%。整體市場價值有更加向大型股集中的現象。
加權股價指數可以分成四個子集合，分別是大型股、中型股、小型股與微型股。
台灣的大型股可用台灣50指數做代表，該指數由台股市值第1到第50名的公司組成。
中型股可用台灣中100指數來衡量。這個指數由台股市值第51到第150名的公司組成。
台灣小型股300指數則是台灣的小型股指數，由市值第151名到450名的300支股票組成。
第451名到加權股價指數中的最後一名，則是台灣股市的微型股。
2025一月底，台灣的大、中、小、微型股占整體市場的比重如下圖:
|
分類 |
2023 |
2025 |
|
台灣50 |
66.78% |
72.28% |
|
台灣中100 |
17.40% |
14.40% |
|
台灣小300 |
11.44% |
9.61% |
|
微型股 |
4.38% |
3.70% |
但從2021到2023，狀況則是相反。這兩年期間是大型股比重下降，中型股與小型股比重提高。
大型股比重達整體市場七成以上，這就是台灣股市目前的現實狀況。這些比重，是由整體市場參與者共同決定出來的。
假如自行設定與市場不同的比重，譬如定下大型股占比壓低到50%以下，比重最高的公司不超過30%這類限制，很難說就一定會是比較好的投入方法。
但資金分布的比重與市場不同，很可能會帶來與市場不同的報酬。
美國前十大ETF現況分析(Largest 10 ETFs，2025)
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下表是目前(2025二月)，美國規模前十大的ETF。
|
排名 |
ETF全名 |
代號 |
資產總值 |
|
1 |
6321億 |
||
|
2 |
6304億 |
||
|
3 |
6091億 |
||
|
4 |
4812億 |
||
|
5 |
3386億 |
||
|
6 |
1636億 |
||
|
7 |
1447億 |
||
|
8 |
1365億 |
||
|
9 |
1272億 |
||
|
10 |
1241億 |
跟去年(2024)的前十大ETF相比，有兩個明顯不同的地方。
首先是，目前第一到第九名的ETF跟去年一到九名相同(不過順序有點不同)，但去年的第十名，iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF(AGG)，現在被Vanguard的BND取代。
第二個不同地方在於，規模第一大的ETF不再是SPY這支老牌ETF。目前美國規模最大，也是全球最大的ETF，已經變成是Vanguard的標普500 ETF，VOO。
美國三大資產管理業者發行的標普500 ETF，SPY、IVV、VOO長年來就是美國規模前三大的ETF。
這三者的細部差異，我在美國三大標普500ETF，SPY、VOO、IVV，何者較優(Comparison of SPY、VOO、IVV)這篇文章有詳細的討論。
SPY在1993發行，是美國第一支成功的ETF。VOO則在2010才發行，足足晚了17年。但VOO用更低的內扣總開銷與更好的結構，最終贏得更多投資人的青睞，在2025二月18日(本週二)，資產規模超過SPY，成為美國規模最大的ETF。
這也實現了美國晨星2025 ETF市場預測的其中一項。
跟之前的趨勢相同，要進入美國前十大ETF的最低資產規模要求愈來愈高。去年分析時，要進入前十大，要有近1100億美金的資產價值。目前則是要達到1200億美金以上。
前十大ETF中，有七支是美國股市ETF，只有兩支國際股市ETF，就是Vanguard FTSE Developed Markets ETF (VEA)與iShares Core MSCI EAFE ETF(IEFA)。這兩支ETF都是投資美國以外的已開發市場。
美國前十大ETF名單中完全沒有股息策略標的。美國規模最大的股息ETFVanguard Dividend Appreciation ETF (VIG)，在全部ETF中排名第14大。
美國前十大ETF，除了QQQ這支偏重單一產業、VUG成長類股ETF與VTV價值類股ETF這三支標的之外，其它都是投資主流資產類別，追蹤大範圍市場指標指數的ETF。
美國ETF市場是以指數化投資為主力。
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