移花接木的債券發行
在Buying Municipal Bonds一書中，有個地方政府巧妙立用中央存款保險來替自己發行的債券做保証的例子。很有意思。
第一次這麼做的美國地方政府是Oklahoma州的Tulsa County。在1983年，它發行了1100萬美金的市政債券，目的是要推動住宅發展計劃。一般的程序是，地方政府發行債券，民眾或投資機構買進債券，然後地方政府用發行債券得來的錢，借貸給建設公司，建設公司把房子建好，賣房子所得，再用來償還這筆貸款。所以，買債券的人，最後能否順利拿到本息，主要決定於房子的銷售和屋主的還款能力。
但是Tulsa的地方政府沒有這麼做。它將發行債券得來的錢，存入當地銀行。銀行則發出定期存款憑證給地方政府。這些定期存款憑證的到期日，和債券的到期日相同。而定期存款的利息，就用來支付債券持有人的利息收入。這家當地銀行，再對建設公司貸款，讓它有足夠的資金推動建築計劃。
這種發行發式，讓地方政府幾乎完全與債券的清償責任脫鉤。假如建設公司倒閉，那麼發行定期存款憑證的銀行，必需對這些定期存款持續的發出利息，也有到期償還本金的責任。假如，這家銀行也付不出來，也倒閉了，那麼因為美國的聯邦存款保險(Federal Deposit Insurance)，在美金10萬以下的個人的存款額度，都將受到保全。所以，這個債券，最後的債務清償責任，就落在美國聯邦政府頭上。
只有一個弱點。就是存款保險的10萬美金上限。只要債券持有人的投入金額小於10萬美金，那麼這張債券的信用評等就是AAA。Standard and Poor’s還特別為這種債券訂了一種信用評等，叫AAA-1。
地方政府這種債券發行方式，讓它不用納稅人的錢，就可以從資本市場籌募資金來推動建設。市民高興。投資人面對的也是聯邦政府間接保證的高評等債券。唯一完全沒有好處的，就是聯邦政府。所以美國國會在1983年四月通過立法，禁止地方政府利用聯邦存款保險發行債券。但這之前，美國各地，已經發行了總額35億美金的類似債券，而這法令是不溯及既往的。
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1 comments:
好絕的點子！！
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