Buying Municipal Bond-The Common Sense Guide to Tax-Free Personal Investing讀後感

這本書的作者是John Andrew。他是布朗大學學士,哈佛大學MBA,寫這本書時是華爾街日報編輯。

為什麼要看這本書?因為最近綠角注意到美國市政債券(Municipal bond)。這是一個龐大的市場,可是很少受到財經媒體的關注。它是個遠離鎂光燈的巨人,占美國債券市場相當的比重,在2005年底流通總額達22270億美金。不過,債券在很多人眼中是單純到有點無趣,這樣的一個債券市場組成份子也不會受到太多人關切。我倒是很喜歡債券。這種看似單純的東西,卻有著能一直發掘一直探索的內涵,就像一口愈吃愈甜的白米飯,又像一個樸實無華的老師。我發現自己很多基本金融知識,就是從債券學來的。

挑這本書,本來是想看市政債券的一些技術資料。沒想到,一開頭的時候,作者就在書序(Preface)當中,說明了一般投資的三個原則。一是,最有力的投資回報是穩定的compounded returns。二是,你在稅後能保留多少,比你能賺多少重要。三是,減低風險但不要試圖去消滅它。而書中的第一部分Part One,就是Common Sense Principles,常識原則。用第一到第三章,分別講述剛才的三個原則。我沒想到會在這本書看到這些論點。其實,這和Vanguard集團創辦人John Bogle一直在書中和演講中提到的Common sense investing觀點,完全符合。核心重點就是,投資只要常識,有common sense就夠了。完全不需要太花俏的技巧。譬如第一章裡,作者用個很好的例子說明穩定獲利的力量。以下是A、B兩種投資的年度報酬率。你會選那一個?

年度.... A投資....B投資
1.......10%.....4%
2.......15%.....4%
3.......-10%....4%
4.......8%......4%
5.......-4%.....4%
6.......6%......4%
7.......25%.....4%
8.......4%......4%
9.......-15%....4%
10......4%......4%

先不要拿出計算機或EXCEL,你覺得那個報酬率較高。A投資只有三個下跌年度,最大跌幅是15%,其餘七個年度都是正報酬,最低4%,最高25%。B投資每年都一樣,就是4%。

結果是B投資的總收益比較高。這個例子很明白的指出,不要看不起一個個位數穩定成長的投資。它不一定會輸給高低起伏的投資。

在第三章,Minimal risk當中,把積極操作,努力想創造更多報酬的迷思,深入探討了一遍。其實,這些都是綠角接觸投資以來,認為比較適合自己的投資觀念,就當作是復習,只是沒想到會在一本講債券的書中看到。

第二部分才正式進入市政債券的探討。先講市政債券的分類。包括General obligation bonds,Revenue bonds等。General obligation bonds的償還能力依附在地方政府對居民的課稅能力。Revenue bond的償債能力,則依靠發行這項債券所建設的公路、醫院、供水系統等的收益。Revenue bonds又可以依據它是用來支付那種建設來分類,譬如Public power bonds是供給電力的、Water and sewer bonds是供水和下水道系統、Housing bonds是住宅建設計畫用的、Hospital bonds用來建醫院、還有Industrial development bonds工業發展債券、Student-loan bonds就學貸款債券等等。書中說明了各類型債券,風險上的一般原則。譬如美國近年縮減醫療給付,所以擴建醫院的Hospital bond能否取得預定收益必需存疑。學生就學貸款債券,是把錢借給還沒有正式出社會工作的人,風險也比較高。

投資市政債券一般有三個方式,基金、Unit investment trust和直接買。書中詳細說明有多少錢的投資人,應該考慮用那種方法投資,和各方法的利弊。一般來說,錢少,買基金,錢多,直接買。假如介於之間,必需如何考量,書中也有解說。再來又花了一整個章節,解說如何看懂市政債券基金或Unit investment trust的公開說明書,還有直接找券商買市政債券的話,如何考慮費用等問題。

書中也有專門一章,講美國市政債券的歷史,包括重大的違約事件和受興建鐵路風潮席捲,拼命發行債券,日後卻無法償還的地方政府故事,很有參考性。還有一些債券的附加保證方法,包括保險(沒錯,美國有公司專門替市政債券保險),聯邦保證等。還看到一些地方政府的巧妙手法,讓美國中央機構,免費替債券作保。在這些故事當中,其實常看到美國地方政府和聯邦政府間的財政拉鋸。

這本書也讓我知道零息債券真正的特點,就是一個持有到期,保証有多少的到期殖利率。不管利率怎麼變動,只要持有期間不賣出,不被call回,就一定有保証的殖利率。這點,真的很犀利。

書中倒數第二章,講Trading strategies,交易策略。該章標題頁下方,一片空白,然後作者在第二頁開始寫,過度交易根本對投資收益沒有幫助。你可以跳過此章,仍是一個成功的市政債券投資者。不過,作者還是講解了債券交換(Bond swap)和債券免疫(immunization)的作法和限制。相當有趣的書寫方式。

這本書可讀性很高。用字淺顯,可以迅速讀完。無論在投資或是書寫方面,全書維持作者的”簡單”原則,讓讀者很容易掌握。是本好書。


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9 comments:

Jim 提到...

竟然是每年4%獲勝
好像與直覺判斷不同
感謝綠角兄的分享

綠角 提到...

是啊
我當初就覺得作者這個例子舉得很好

Frank Wang 提到...

請問這本書哪裡找,使用google amazon 也找不到.

感謝分享!

Frank Wang 提到...

這邊有一篇文章談到
有些政府BOND也會有陷阱.
http://www.joelonsoftware.com/articles/WallSt101.html

綠角 提到...

謝謝frank的分享
這本書我是從圖書館借的

默 提到...

最近讀你的文章也有一斷時間了, 想要像你那樣直接讀英文的財金書籍.請問你購書的管道(amazon?)或是那個圖書管可以借到這麼多英文書?

非常感謝你的分享.

綠角 提到...

回覆 默 的問題

我看的這些書大多是從圖書館借的
不過這個圖書館
恐怕只有我們機構的人員可以借閱

但是這些書中
有很多也可以從amazon買到
像Four pillars of investing,
The intelligent Asset Allocator,
Random Walk等
都是值得一讀的好書

dirtypoint 提到...

前兩天看到fox-lover 大的文章說municipal的CED 免稅,找一找又找到大大的舊文了
呵呵
看來要去圖書館了 ~

綠角 提到...

呵呵
你是想要看這本書嗎?
寫得不錯啊