關於通膨升溫如何造成債券跌價的錯誤解釋(Why Higher-Than- Expected Inflation is Bad for Nominal Bonds)
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最近我在一本財金雜誌看到關於美國公債殖利率上升的報導。大意是說，公債殖利率上升，會造成各類資產折現率同步提高，資產評價會變低。這恐怕對目前的股市榮景，會是個負面因素。
暫且不論這樣的場景是否會真的發生，但這篇報導關於債券價格變化的說明，有些可以討論的地方。
原文大意是這樣:
“投資人本來持有一張到期後可拿回100萬元的債券。通膨升溫之後，投資人赫然發現，到時候拿回的錢，可能只剩當初90萬的購買力。這樣虧大了。不能持有到期。所以會趕快把債券拿去賣掉，投資別的資產，免得日後拿回的本金縮水。
因此當通膨預期上升，債券會被拋售，它的價格會下跌，導致殖利率上升。”
要知道這樣的描述有什麼問題，要先瞭解，通膨升溫造成債券價格下跌的機制。
譬如一個投資人買十年期美國公債。買進當下有4%的到期殖利率。
投資人會希望這筆投資整體的報酬，在扣除同時期通膨率之後，仍是一個正數。這樣才是真的有賺。
所以這4%的到期殖利率，可能其中有3%是要跟預期通膨打平，只有1%是預期實質報酬。(為了簡化討論，先不計入利率風險溢酬)。
債券的價格與殖利率是一體兩面。知道債券的價格，就能算出它的到期殖利率。同樣的，知道債券的到期殖利率，就能算出其價格。
所以他買進當下的十年期美國公債價格，就是讓這張公債有4%到期殖利率的價位。
結果這個投資人買了之後，遇到今年的美伊戰爭，能源供給吃緊，造成通膨升溫。通膨預期從3%升高為4%。
假如投資人還是要求一樣1%的預期實質報酬，這時這張債券需要提供5%的到期殖利率。因為5%的到期殖利率，扣除4%的通膨，才能一樣提供1%的實質報酬。
5%的到期殖利率高於本來4%的到期殖利率。以5%的到期殖利率計算，債券價格會下跌。這個下跌，不是買賣造成的。是債券要有更高的到期殖利率，價格本來就會變低。
知道這個過程後，你就會看出這篇雜誌報導的問題。
首先，債券投資人遇到通膨超過預期的增加，他會當下、馬上受到損失。他無法說:”我趕快把債券拿去賣，就可以避開損失”。
因為市場上，大家都已經知道通膨超過預期了。大家都知道，這張債券所有未來的配息與最後的本金歸還，現在都要以更高的折現率折現。這張債券一遇到通膨超過預期，價格就已經下跌，損失就已經發生了。
第二，通膨升溫之後，債券價格下跌。不是因為債券被拋售。通膨升溫之後，就算那支債券只成交一張，也會如實的反應出通膨造成的影響。
資產價格變化有兩個因素。市場上賣出與買進的需求會影響。很多人想賣，沒什麼人要接，會造成價格下跌。但這不是唯一的因素。另一個因素，就是關於這個資產的消息。
譬如美國德州有一個牧場，探勘發現蘊藏有可觀原油。這個消息一出來，這個牧場的價格就大漲了。不必等待成交。它的價格就是變高了。成交只是驗證價格的確變高了。
這就像說，地球是圓的。地球本來是圓的，不是航海家首次繞行地球一周成功之後，它才變圓。
好的消息一出現，這個資產的價格就上漲了。壞的消息一出來，資產價格就下跌了。不必等到成交。
用”拋售”來解釋債券價格因為通膨而下跌，恐怕是只想到買賣，只想到交易。沒想到關於資產本身的訊息，就會造成價格波動。
債券表面看來很單純，但其實有很多值得深究與細想的地方。假如瞭解不夠深入，就會像這篇報導一樣，會產生一些表面看似成理的錯誤想法，但跟實際狀況差距很大。
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