綠角財經筆記: 正確投資觀念未必會得到近期市場表現的印證(Flawed Ideas Can Bring Good Results)

正確投資觀念未必會得到近期市場表現的印證(Flawed Ideas Can Bring Good Results)

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上個週末我查了一下美國晨星，Vanguard中期公債ETF(VGIT)，今年以來報酬2.19%。

iShares 20年期以上美國公債ETF(TLT)今年以來報酬則是-1.78%。

今年到目前為止，聯準會分別在九月跟十一月，降息0.5%跟0.25%。

所以，之前很多投資人一直在說:”降息債券就會賺錢”、或”降息時，長期債券會賺更多”。現在可以看到，都是錯誤的說法。

實際狀況是，央行降息，債券未必賺錢。也不代表冒更多利率風險的長期債券，就會賺比較多。

現在，比較少人在講降息是債市送分題了。

這個情形我必需說，是相對幸運的狀況。剛好2024開始降息之後，債券的表現可以證明之前的那些說法是不對的。

但有沒有可能，今年聯準會降息之後，短、中、長期公債的殖利率同步下降，然後長期公債果然帶來比較可觀的正報酬。

這其實是有可能的場景。

也就是說，一個錯誤的投資想法，其實在近期，未必就會被市場證明是錯的。市場表現可能還剛好符合這些錯誤的想法，讓持有這些想法的人持續走下去。

之前那些關於債券的看法之所以錯誤，很大原因在於其過度肯定。沒有考慮到其它可能。

不應該說央行降息，各種債券殖利率就一定會一齊下降。

有可能這樣，但也可能各種不同類別債券的殖利率有各自的起伏。或甚至上漲。

也不能說央行降息，長期債券就一定會賺比較多。

長債債券即便有比較高的債券的存續期間—Macaulay Duration，相同幅度的殖利率下降，會產生比中短期債券更可觀的資本利得。

但實際狀況可能是，各類債券殖利率的變化幅度不同。譬如短中長期債券的殖利率都是下跌，但長債殖利率改變很小，中期債券殖利率改變幅度大。造成後者，雖然存續期間較短，反而帶來較高的報酬。

之前”債券送分題”的說法，問題就出在，投資人把原先有多種變化的場景，全都預先勾選了自己認定的途徑。然後認為事情一定會這樣走。

馬克吐溫說:”會讓你陷入麻煩的，不是你不知道的事情。而是你以為就是這樣，但根本不是這樣的事情。”

(“It ain’t what you don’t know that gets you into trouble. It’s what you know for sure that just ain’t so. “)

金融市場本身就有風險，投資人對金融市場的不理解，或是自以為理解但根本就是錯的，則形成另一層風險。

我們無法消滅金融市場的風險。其實也不需要去消滅它，因為這正是投資可以期待有回報的原因。

但對於自身不理解或理解不足造成的風險，則應試圖改進。

以為債券的殖利率變化，會跟央行的利率政策同步，是一種關於債券市場常見的錯誤理解。很幸運的，近期的市場表現可以用做證明。

比較難處理的，是錯誤觀念，但市場表現剛好符合這個錯誤預期。

這有兩個解方。第一是更長久的等待，等到市場出現實例。第二則是投資人自行閱讀與思考，來破除迷思。

後者很難。因為當市場表現剛好跟自己的錯誤認知符合時，大多人不會想去”破除”，反而會想:”這證明這是個好方法。我要投入更多資金，更長期的這樣投資下去。”