The Way the World Works讀後感7---布列敦森林體系的成立與破滅(The Rise and Demise of Bretton Woods System)
在金融史上有一個非常重要的東西，叫布列敦森林體系(Bretton Woods System)，在討論貨幣與外匯歷史時常會提及，這到底是怎樣的一個制度呢?
在二次世界大戰接近尾聲時，同盟國領袖已經體會到1930年代的國際貿易保護主義跟各國之間的匯率戰爭，是促成二戰戰火的潛在原因。第一次世界大戰後過於苛刻的賠償條約，更是促成希特勒崛起的溫床。
為了避免重蹈覆轍，各國開始構思如何建立一個可長可久的戰後國際金融秩序。
1944年定下的布列敦森林協議(Bretton Woods Agreement)就是這個背景下的產物。這個制度主要由英美兩國合作設計。英方主腦是知名經濟學家凱因斯先生，美方主事者是當時美國財政部次長Harry Dexter White。
凱因斯其實想設立一家世界銀行，World Bank。這家銀行可以發行一種全球貨幣，名為Unitas。國際貿易與投資透過這種通用貨幣執行，可以大幅提高效率。各參與國還是會發行自己的貨幣，但都可以透過這家世界銀行進行兌換。
這種全球通貨的價值將不與黃金連動，而是由銀行總裁的政策來決定。凱因斯相信，一個誠實能幹的人，可以不靠黃金就順利運作這樣一個制度。
美國方面的White先生，則不希望成立一家可以發行自己貨幣的世界銀行，他希望的是International Monetary Fund。這個組織由各參與國提供資本與貨幣，在成員國出問題時，出手援助。貨幣方面，White傾向金本位制度。
在Bretton Woods的討論中，最後美方勝出。
美元成為世界貨幣是一種自然發展的結果。對於國際貿易者來說，假如能有一種共通的計價貨幣，可以大幅簡化程序與成本。他們自然會有一種想要找尋共通貨幣的傾向。
在二次戰後，美元符合這個需求。當時美國占全球經濟約50%的產值，是全球最大經濟體。全球各個國家或多或少，都跟美國有投資與貿易上的往來。以全球最大經濟體的貨幣做為全球貨幣，這是一種自然的發展。
不少陰謀論者，認為美國做了什麼措施跟舉動，才把美元推上全球貨幣的寶座。
其實沒那麼簡單。不然你看看印尼政府有沒有辦法透過什麼措施與計謀，把印尼盾推升為全球儲備貨幣?
一個國家必需是全球首屈一指的經濟強權，它的貨幣才有可能成為全球通貨。
但Bretton Woods的制度設計的確給了美國方面相當獨特的操作能力。
這個制度中，各國貨幣兌換美元的匯率是固定的。美元兌黃金的”匯率”固定。35塊美金兌一盎司黃金。
也就是說，這是一種比較複雜的金本位。各國貨幣不是固定幾塊錢可以換一盎司黃金。美國以外的國家，是固定幾塊錢換一美金。然後美金固定每35元換一盎司黃金。
這是一種以美元為中介的金本位制度。
這也造成美國財政部變成全球唯一的貨幣發行量管控者。
假如美國很小心的，不發行太多的貨幣，本書作者認為這個制度應可以運作良好。
但美國政府對於美元有另外的看法。它不只是一個國際上的貨幣，美國政府當時認為，美元是美國經濟成長的關鍵。經濟沒有起色，就是貨幣發行不夠。
所以1953的艾森豪政府在經濟改革方面，就是希望聯準會發行更多美元。
而由於各國貨幣都與美元連結，美國的貨幣寬鬆，就是全球貨幣寬鬆。作者估計，美國每多印一張100美元鈔票，美國國內貨幣供給增加50元，國際貨幣增加50。
美國等於在對全球輸出通膨。
各國政府為了壓制通膨，會減少本國貨幣發行量。
這就形成一個很有趣的現象，就是美國一直很大方的提供美元貨幣供給，其它國家則是一直減少本國貨幣供給。
美元的過於寬鬆，在金本位制度下的確會帶來它預期的效果，就是人民會拿貨幣去換黃金，寧可持有可以保值的黃金。所以在這個過程中，美國政府的黃金儲備量一路下滑。
到了1970年，尼克森總統在任時，他相信”Full-employment budget concept”，完全就業預算概念。
這是什麼意思?
這個概念是說，假如美國政府要把美國經濟從當時的5.6%的高失業率中拉出來，政府就要多花錢。預算要多到彷彿美國經濟已經達到完全就業的榮景。只要你像完全就業般花錢，經濟就會變成完全就業。
當時的想法認為，只要GNP每增加多少美金，失業率就會降多少百分比。他們希望把美國的GNP從1970的9770億，到1971拉高到1.065兆。一年要增加880億美金。
為了這個目標，尼克森要聯準會大量拉高貨幣供給。聯準會主席在1971前兩季，以年增率11%的速度擴增美元供給。
美元供給大增後，美國當地銀行的貨幣準備量也增加(其實央行增加貨幣供給，就是讓銀行手上的錢變多)，銀行可以有更多餘額提供美國民眾借貸跟消費。
其中一部分消費當然是從外國進口貨品與服務。外國人拿到美元後，換成本國貨幣。外國當地央行，等於是發行本國貨幣，拿到美金。外國銀行會拿著美金，跟美國財政部買美元計價債券。
這個”外溢”的部分讓美國政府不太滿意。因為他們是希望多出來的美元，都用來買美國當地的貨品與服務，不是跟外國買。
美國人會跟外國買東西理由就在於，美元仍強。假如把美元貶值，外國貨就會變貴，美國人就只能買自家的東西，預期中的經濟反彈與充分就業就會發生。
所以布列敦森林協議的固定匯率制度，開始成為美國政府當局的眼中釘。
1971八月15日，尼克森宣布黃金窗口(Gold window)關閉，美國政府不再提供與保證美元與黃金的可兌換性與比率。這個舉動等於移除布列敦森林協議的基礎，也是世界金融史上，貨幣與黃金完全脫勾時代的開始。
布列敦森林體系的開始與中止，代表了一個貨幣被要求有雙重功能時所產生的矛盾。
美元當時被各國政府希望是一個為全球金融市場帶來穩定的貨幣。但它同時也被美國政府視為是刺激美國經濟發展的工具。當本地需求與國際需求產生分歧時，造成布列敦森林協議的破滅。
近代的類似例子就是歐元。它也是一個負有雙重責任的貨幣。歐元，一個共通貨幣，被視為對於促進歐元區成員國經貿往來，有重要的功能。但它也是歐元區各國”國內貨幣”。
當希臘利用歐元的高信用評等，借貸超過自身所能負擔的金額時，這個問題卻要全部使用這個貨幣的國家同時承擔。這也造成歐元制度的裂痕。一度讓人覺得歐元區即將崩解。
一個獵人，要同時抓住往不同方向跑的兩隻兔子，從來不是簡單的事。
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2 comments:
很喜歡綠角這類"金融歷史知識"的文章,知道各種制度的來龍去脈,很有意思. 這是其他理財部落格很少會介紹的. 綠角大的知識廣博,讀您的文章,經常有"大開眼界"的感受! 謝謝分享~
花蓮讀者 余家榮 敬上
感謝家榮的鼓勵~
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