Spiders:Where Are the Bugs?讀後感續
文章後半部分析SPY與指數型基金的表現差異，被選為比較標準的是Vanguard標普500指數型基金。
結果是從1994到1998這五年間，Vanguard標普500指數型基金每年勝過SPY 0.181%。
有幾個因素會造成追蹤同一指數的ETF與指數型基金的報酬差異。
首先是費用。ETF和指數型基金都有內扣的經理費。在當時SPY內扣0.1845%的費用和Vanguard標普500指數型基金內扣的0.18%相當接近。除了經理費之外，還有交易費用。開放型指數型基金較為不利的一點是，當基金投資人的資金呈現淨流入或淨贖回時，基金必需花費成本買賣證券。不像ETF，買賣是在投資人之間進行，ETF本身不用買賣證券。假如有人要進行實物交易(也就是以證券換ETF股份，或以ETF股份換證券)，那麼交易費用也是落在進行這筆交易的人身上。
再來是開放型基金為了應付贖回，會有一小部份基金資產放在現金部位。不過SPY受到Trust結構限制，也是將股息放在現金部位。這點兩者可說是打平。
第三點則是追蹤方法的差別。SPY和Vanguard標普500指數型基金都是採完全複製的方法。但在指數成份股變動時，基金或ETF的對應調整方法可能有所不同。調整的程度，時間點不同，也會帶來不同的表現。
最後是股利的處理。不像SPY必需將股利放在現金部位，指數型基金則可將配息立即再投入。
比較可惜的是，這篇文章沒有分析Vanguard標普500指數型基金0.181%的勝出，如何歸因於各個因素。
除了比較SPY與指數，SPY與標普500指數基金的表現外，這篇文章也提到一些很有趣的點。
譬如誰在進行SPY的實物交換?除了一般認為從NAV與Market Price差距間進行套利的市場參與者之外，還有一些人可能為了其它目的進行ETF的實物交換。
譬如有個法人，它拿到了一大筆新客戶的資金，想要立即投入市場，它可以有幾個選項。它可以買指數化投資工具，它可以直接買股票，它也可以買指數期貨。這三個選項，都可以讓這筆資金立即投入市場。
但假如這個法人，想要日後進行主動選股的管理，一個很可行的方法，就是買像SPY這樣的ETF，然後進行實物交換，換成標普500成份股。這樣，這個法人就像拿到一塊雕塑原料。成份股都有了，要如何增減，你就再自行調整就好了。其實是相當可行且簡便的方法。
也就是說，ETF的實物交換機制在法人眼中，不僅是一個敉平市價與淨值差異的工具，交換本身，就有可利用的價值。
像2009年七月IndexUniverse的An Invisible Secondary Market in ETFs?這篇報導，就提到Greenlight Hedge Funds將持有價值三億九千萬美金的黃金ETF(GLD)進行實物交換，換成實體黃金。
文中提到，黃金ETF成為這個法人逐步累積黃金資產的工具。等到它持有的黃金夠多，自行管理比透過ETF持有還要划算時，它就進行實物交易，換成實體黃金。(也就是說每年0.4%的費用請人幫你看管和點閱金庫中的金條，對法人來說，仍是太貴了。)
ETF本身就是讓投資人進入它所投資的市場的一個門戶。持有ETF，等於間接投入該市場。進行實物交易，就等於踏入這扇門，實際進入市場。端看你如何運用。
文中還分析了SPY交易量與市場波動度的關係，Premium/Discount存在的時間長短等。使用的數學簡單易懂，讓讀者對ETF的運作與分析有更深入的瞭解。
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這篇Spiders:Where Are the Bugs?是由New York University的Edwin Elton與Martin Gruber等人寫成，發表在2002年七月份的Journal of Business。這篇文章最大的意義，在於它不僅完整且詳細的描述了比較ETF與對應指數績效，比較 ETF與追蹤同一指數的指數型基金的方法，它也解釋了這些差異的來源。
(欲觀看原文全文，可至SSRN網站下載。)
這篇文章的主角ETF，就是代號SPY，追蹤標普500指數的SPDR S&P 500 ETF(SPDR是Standard and Poor’s Deposit Receipt的縮寫。這支ETF也因為這個名字，而有Spider，蜘蛛，這個暱稱。)。這支ETF是美國第一支ETF，成立於1993年1月22日。它也是美國資產最大的ETF，至2010年1月7號，達816億美金。
SPY它的結構是Investment Trust。持有SPY就代表持有標普500所有成份股的一小部分。SPY每季配發持股的股息。除息日在三、六、九、十二月。配發日期晚一個月，分別在四、七、十與一月。
這篇文章的第一部分是比較SPY與標普500指數的表現。資料期間是1993到1998年。
SPY的表現是以它的淨值計算，每季配息都再投入ETF之中。指數報酬也包含配息再投入指數。從1993到1998這六年間，SPY都輸給指數，平均每年落後0.28%。這個落後是怎麼來的呢?有幾個可能理由。
首先，ETF有內扣費用。在當時，SPY每年內扣費用是0.1845%(現在是0.0945%)。
再來，SPY將配息以每三個月的頻率配發。但每個月，SPY持有的成份股都有可能配息。這些錢還沒有配發出去以前，是放在不會生息的現金帳戶中(Non-interest-bearing account)。也就是說，當指數配息在計算上可以立即投入。SPY的配息要每三個月才能投入。這損失了再投入股市的機會成本。
最後是SPY追蹤指數不良，造成誤差。
綠角財經筆記停機歲修
少有事物能逃過時間的摧殘。即便如金門大橋的宏偉建築，也需要技師不停的巡視，才能確保運作正常。2006年七月，綠角財經筆記在Yahoo奇摩部落格發表第一篇文章。之後在2007年五月中旬，搬家到Google的Blogger系統，運作至今。最早寫下的文章，距今已有三年多的時間。許多文章從寫下之後便未進行過修改。假如是觀念或是知識方面的文章，那還好，這些知識不會隨著時間而改變(其實也不見得，是比較不會改變)。但有些關於基金的文章，便會顯得資料陳舊。
所以2010年的第一個工作週，綠角決定不發新文，把時間用來檢視和修改過去的文章。我會在這篇文章之後，寫出工作內容。也歡迎讀者朋友，假如有看到什麼不合時宜的內容，在回應中跟我提醒一下。謝謝!
綠角財經筆記預計維修項目:
綠角財經筆記總目錄更新 (1/5完成)
股海勝經勘誤更新 (1/5完成)
Vanguard, The Ship, The Company and The Experiment---續3文章內容更新。Vanguard已不是美國排名第二的資產管理公司。文末註解附上晨星整理的美國基金公司排行表。(1/5 完成)
海外券商投資工具(Vanguard, iShares系列ETF)資料內容更新
Vanguard全美國股市指數型基金 (1/8 更新完成)
Vanguard歐洲股市指數型基金 (1/7 更新完成)
Vanguard太平洋股市指數型基金 (1/8 更新完成)
Vanguard新興市場股票指數型基金 (1/8 更新完成)
Vanguard全球股票指數型基金 (1/8 更新完成)
台股指數化投資工具資料內容更新
文末相關文章連結改成全部都是在新視窗開啟
2007年文章(1/10 完成)
2008年文章(1/23 完成)
To be continued
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