Spiders:Where Are the Bugs?讀後感

這篇Spiders:Where Are the Bugs?是由New York University的Edwin Elton與Martin Gruber等人寫成,發表在2002年七月份的Journal of Business。這篇文章最大的意義,在於它不僅完整且詳細的描述了比較ETF與對應指數績效,比較 ETF與追蹤同一指數的指數型基金的方法,它也解釋了這些差異的來源。

(欲觀看原文全文,可至SSRN網站下載。)

這篇文章的主角ETF,就是代號SPY,追蹤標普500指數的SPDR S&P 500 ETF(SPDR是Standard and Poor’s Deposit Receipt的縮寫。這支ETF也因為這個名字,而有Spider,蜘蛛,這個暱稱。)。這支ETF是美國第一支ETF,成立於1993年1月22日。它也是美國資產最大的ETF,至2010年1月7號,達816億美金。

SPY它的結構是Investment Trust。持有SPY就代表持有標普500所有成份股的一小部分。SPY每季配發持股的股息。除息日在三、六、九、十二月。配發日期晚一個月,分別在四、七、十與一月。

這篇文章的第一部分是比較SPY與標普500指數的表現。資料期間是1993到1998年。

SPY的表現是以它的淨值計算,每季配息都再投入ETF之中。指數報酬也包含配息再投入指數。從1993到1998這六年間,SPY都輸給指數,平均每年落後0.28%。這個落後是怎麼來的呢?有幾個可能理由。

首先,ETF有內扣費用。在當時,SPY每年內扣費用是0.1845%(現在是0.0945%)。

再來,SPY將配息以每三個月的頻率配發。但每個月,SPY持有的成份股都有可能配息。這些錢還沒有配發出去以前,是放在不會生息的現金帳戶中(Non-interest-bearing account)。也就是說,當指數配息在計算上可以立即投入。SPY的配息要每三個月才能投入。這損失了再投入股市的機會成本。

最後是SPY追蹤指數不良,造成誤差。

文中以計算證明,SPY追蹤工作做的很好,所以最後一點不成立。計算方法是將SPY的淨值表現扣掉Accumulation unit(或可翻譯為累積單位)。Accumulation unit代表的是SPY已經收到但尚未配發出去的股息,然後再扣掉內扣費用的部分。可以將它視為SPY的現金部位。將淨值數字扣掉accumulation unit,等於是排除股利與內扣費用這兩個因素,然後將這樣的SPY表現與S&P 500 price index相比較。結果這六年的結果是Almost no difference。

文章接著分析內扣費用和股息延後投資,如何造成每年0.28%的落後。

在1993到1998這段期間,標普500的股息率是2.2%。SPY每三個月配發股息,也就是說平均股息再投入的時間比起配息立即再投入晚了1.5個月(3/2=1.5)。ETF的除息日到配息日間有一個月的差距,所以要再加一個月,共晚了2.5個月。這段期間標普500年化報酬率是22.2%。所以股息延後投資造成的損失是2.2%*22.2%*2.5/12,等於0.102%。

股息延後投資造成的0.102%損失加上內扣費用0.1845%。,等於0.2865%。與實際觀察看到的0.28%落後相當接近。

為了證明股息投資延後的確造成SPY與指數間的表現差異,作者將這段期間以季劃分成更小的單位來觀察。股息延後投資,在上漲的市場會造成ETF表現落後。漲得愈兇,就會差得愈多。但相反的,在下跌的市場,股息延遲投資會讓ETF表現較好。觀察結果符合預期狀況。

這些討論也指出ETF追求更佳表現的兩個方向,一是減低內扣費用。二是配息的處理。

費用少一分,投資人的報酬就多一分的鐵律,我就不用再強調了。唯一的障礙就是當ETF減低內扣費用後,基金發行公司會將這視為更佳表現或是較差的表現。

配息的問題是SPY這種Trust架構所帶來的。其後發行的ETF已多能將配息做更靈活的運用。

雖然這篇文章分析的是十年前的狀況,但其中的方法架構,仍很有參考價值。


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漫談封閉式基金

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不買指數型基金的原因(Index Funds, Why Not?)

8 comments:

Adventure 提到...

綠角兄

買了上回你推過的書「不看盤,我才開始賺大錢」,其中書末P248中列表台灣能買到的海外ETF,但奇怪的是這些ETF到底在台灣要那裡才能買到呢?問了數間銀行都沒有啊…雖然在firsttrade和zecco都開戶也開始投資了,但若能在台灣就能買到的話也是很方便啊…

有網友可釋疑這些ETF要那兒買嗎?

Wolf

wolf 提到...

以我的經驗,
台新銀行與中國信託可以買到一些etf,但都是用定期定額扣款的方式來處理。後來轉到第一理財之後,已經全部贖回。

供您參考

只是,看到第一理財不能再購買先鋒基金,就覺得很頭痛,因為原本已經計畫好,也開始定期定額要長期投資,但這樣的改變,就得重新思考投資的分配就是了。

綠角 提到...

台灣本土買美國ETF的管道
可參考拙作<a href="http://www.books.com.tw/exep/assp.php/verfassertaiwan/exep/prod/booksfile.php?item=0010444975>股海勝經</a>第十八章 "台灣指數化投資環境"
簡單的說
有複委託,投資型保單與銀行代買這三個管道

綠角 提到...

謝謝wolf的分享

barry 提到...

本來這個問題想在高雄講座問的~
請問綠角大大
經由海外券商 比如firsttrade
購買指數型基金和ETF
是否有股息再投入的機制?
如果沒有 該如何處理現金股息比較好?
謝謝

綠角 提到...

Dear Barry,

有的
這些配息
通常券商都會提供再投入以及以現金存入戶頭這兩個選項

y 提到...

你好

謝謝你的分亨


請問在香港可以買到美國的etf ?

young

綠角 提到...

香港當地券商很可能也有複委託的服務
不過
直接開美國券商戶頭
所有的美國ETF都可以直接買賣
是最簡單直接的管道