資產配置初步—稅務考量續(Asset Allocation in Essence—Foreign Government Taxation)
我們繼續上篇對國際股市課稅狀況的分析，來看對投資組合要進行怎樣的調整。在這之前，我們先看各地區股市的配息率。(以下資料取材自Vanguard各地區對應的ETF配息率。)
我們可以看到，美國雖然配息率最低，但因為30%實在是頗高的稅率，所以最後造成的損失也最大，比歐洲地區每年因課稅多損失0.375%，比亞洲成熟熟市場多損失0.492%。
(2010年加註:根據最近的報稅經驗，經由美國券商投資。非美國來源收入可在報稅後全額領回，美國來源收入，在免稅額之內的金額，也可全額報稅領回。可參考如何申請美國來源收入退稅(How to File for U.S. Source Income Withheld Tax Return with Form 1040X)一文。)
面對課稅較重的地區，我們可以少投資一點。一樣以X先生的資產配置為例。
X先生的原計畫如下:
先看股市部分。我們可以把美國的比重調低一些，譬如到10%好了。減少的5%分散到其它區塊。譬如你覺得亞洲成熟市場稅率最低，所以多分一些，給它2%。其它三個地區各分1%。就會變成下表:
至於台股的課稅狀況，則與個人所得稅稅率有關。投資人應視自身狀況進行調整。
美國股市要減輕多少是個人的選擇。但不建議完全略過美股。完全不投資美國，等同是預測未來全球股市中，美國表現將比不上其它區域。這是幾乎不可能事先正確預知的。以美國的經濟地位，完全放棄美國企業，也有違分散全球的配置原則。
再來看債券部份。美國對美國債券基金和ETF配息課30%的稅，讓美國債市的吸引力比起其它政府債遜色頗多。面對此種狀況，有幾種建議作法。
首先是直接買美國債券，而不透過基金和ETF來建立美債部位。直接持有美國債券就可以避開美國政府30%的課稅。
但有幾個前提。要這麼做，債券的資金部位要夠大。雖然透過海外券商，美債不用很大的金額就可以購買。譬如美國公債，可以只買一張，約一千美金左右。但是，買債券要付出佣金，部位愈大，佣金比例愈低。有興趣的朋友可以在海外券商固定收益的下單頁面看看同一支債券，只買1張和買100張，報價會差多少。通常要買到三四萬美金以上，才會達到最便宜的報價。
再來，債券部位也需要分散。最簡單的作法是用債券梯(Bond Ladder)。譬如持有一年、二年、三年、四年與五年到期的美國公債各一支。也就是說，錢不僅要多到在買單一債券時有經濟規模，也要多到能買好幾支債券。
投資人假如只買一張債券，那麼券商費用方面的殺傷力會不亞於美國政府的課稅。譬如現在看2012年10月31號到期的美國公債。假如只買一張，海外券商的報價會讓這張債券的到期殖利率剩1.447%。同張債券在華爾街日報的報價的到期殖利率是2.5557%。券商扣掉的錢，不會輸美國政府。但假如你買50張，券商報價的到期殖利率就有2.369%，這就划算多了。(如何比對券商和華爾街日報的報價，請參考海外券商債券交易(Buying Bonds through Online Brokerage Service)一文。簡單的說，華爾街日報的報價，不是一般投資人買得到的。)
假如投資人仍是要透過基金和ETF來投資美債，那麼有幾個作法。首先也是減輕美債的配重。不過像X先生的配置，美債和美國抗通膨債券都是5%的配重。再減輕成2%或3%的配重，其實這項資產對整體組合實在沒什麼作用。可以考慮完全放棄美債，用它國政府公債替代。雖然這有違分散全球的原則，但投資人必需在這些限制內，自行做出決定。
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海外券商投資報稅心得
The Intelligent Investor讀後感---防禦投資的兩個層面
The Intelligent Investor是Benjamin Graham的名作之一，與Security Analysis(證券分析)併列為他最為人所知的兩本書。與Security Analysis著重於公司的分析有所不同，The Intelligent Investor重點放在一般通用投資概念。此書寫成於1971到72年間，距今36年前。可說是有幸，也可說是不幸，書中許多的論述與觀察，到今天，仍是切中要點。
這本書有幾點特殊的地方。它的外觀，很像英文小說，厚厚一本(核心內容近600頁)，白色略帶灰黃的書頁，圖表不多，常常一翻開就是滿滿對開兩頁Graham滔滔不絕的道理，是本重量鉅作。
書的每一章(甚至包括Introduction)後面，都有Jason Zweig的評論。Jason Zweig是美國知名財經記者，寫過許多精采且深入的文章，對指數化投資與Behavioral finance頗有研究。我曾在綠角閱覽室(Greenhorn’s Reading Room)一文中，推荐過他的個人網頁。
Jason也廣泛的替本文加入註解。不僅解釋當時的規則到現在演變如何，當時葛拉漢的預測，事後如何，也解釋這個觀點在書中的那裡也曾出現過。幫助頗大。也就是說，這本書，已經有點像中國古籍，譬如論語，出現那種需要後人加註解釋的狀況。就算你拿在手中的是一本全新的書，這種架構，會給你一種走入時光隧道，探尋前人智慧的感覺。
這本書給我最大的感覺，就是”意外”兩字。葛拉漢是巴菲特的老師，價值投資之父。所以他的專長是什麼?分析股票、挑股票。沒錯，這是他的專長。在開始閱讀之前，我也以為在這本書中，我看到的多數內容，將和價值選股有關。但我意外的發現，葛拉漢花了幾乎和解釋如何當個傑出的選股人士一樣多，或說是更多的篇幅，解釋投資人該如何保護自己，如何保守的面對投資這件事。
簡單的說，葛拉漢以二分法來區分投入市場的方法。投機vs投資。防禦投資vs專業投資。
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2008九月份回顧
九月份的重大事件是綠角財經筆記在Money+最佳理財部落格活動中，獲選為第一名。
本來在八月份投票截止後，綠角看到網友投票部份連前十名都排不上，本已沒太大希望，沒想到最後可以勝出。想必是佔60%的評審部份有較高的得分。
Money+雜誌也很直率，就讓我這個內容對金融業者和基金業者不甚中聽的部落格當第一名。或許在這個活動上，Money+的原則是Business is business吧。
看到自己的部落格在雜誌上有一整面的報導，感覺還蠻特別的。報導寫說我是Benjamin Graham的信徒。Well,我想讀者應該都知道我是姓名開頭是B的人物的奉行者啦。或許接受訪問的當時我正在看葛拉漢的The Intelligent Investor，所以引用了較多葛老的話語。不過這本書的讀後心得也正是十月要發表的內容，相信到時候讀者朋友們會知道為什麼我會說”防禦就是最好的攻擊”。
這個獎項與其說是綠角贏得的，不如說是讀者帶給綠角的。讀者有兩種，一是自發性，自己找到這個部落格的讀者。一是強制性，被迫要看這個部落格的讀者。在第一階段投票中，支持我的，是自發性的讀者群。在第二階段評審評分中，給我高分的，是被迫要看這個部落格的評審們。不論是那種讀者，綠角在此感謝你們的支持與賞識。
九月份本部落格點閱最多的文章依次是:
1. 拍賣折扣風潮襲捲全球，統統85折起(SALE! 15% OFF)
2. Unconventional Success讀後感
3. 常見的投資謬思---績效至上(Short-term Performance Proves Nothing)
4. 一段短片，一本電子書
5. 順序的重要性(The Importance of Order of Returns)
6. 寶來台灣50基金概述(Polaris Taiwan Top 50 Tracker Fund、TTT、0050)
7. Ask Mr. Firstrade 專欄
8. Stocks for the Long Run讀後感
9. 白紙黑字的理由---續2(Reasons to Buy)
10. 資產配置初步—成本考量(Asset Allocation in Essence—The Impact of Cost)
排名前五的文章中，有三篇與當前狀況有關，分別是85折，一段短片與順序的重要性這三篇，這也顯示了投資朋友們現在最關心的狀況。很多人當初買高風險資產時想的是，”會跌?沒關係，我到時候趕快跑掉就好了。”這個作法的可行性，很多人現在已經體會到了。很多人現在遠離市場，想的是”到時候漲起來再進場就好了，何必在空頭死守?”這個方法的可行性，就和前一個一樣吧。想要Market timing，結果太常是被市場玩。
九月前十大熱門關鍵字，在扣除”綠角”相關字詞後分別是:
PIMCO
台灣50
ETF
指數型基金
Firstrade
Covariance
Zecco
Proshares
Vanguard
結構債
很意外的是PIMCO居然排在第一，可能跟最近引進新的系列基金有關。資產配置這個關鍵字上個月才進前十名，在這個月又被擠掉了。結構債讓投資人一再受驚，本月進入前十大關鍵字。Proshares這種可以放空的工具也進入前十名。
盛夏漸遠，時序入秋。翁森寫四時讀書樂，綠角說，有書讀又有部落格可寫，或許可以比古人快樂吧。
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