順序的重要性(The Importance of Order of Returns)
文章開始，先看一個假設性的問題。假如未來20年的股市報酬，是10年10%，10年-10%，你希望這些正負報酬的年度如何排列?
你說，這有關係嗎?譬如一個初始一萬塊的投資，在20年之後，不論是10%先，或是-10%先，或是這些正負報酬交替排列，都不會影響終端價值。譬如下表的運算。
不論是10%先出現，或是-10%後出現，結果都一樣，最後都是9044。
假如你除了期初投資一萬之外，每年還會投入金額呢?譬如每年期初再投入1000好了，那麼報酬順序有關係嗎?好像有點難想，還是直接用實例計算比較清楚。
左邊的計算，是負報酬年度在前，正報酬在後。右邊則是先正報酬，後負報酬。我們可以看到，報酬的順序，事關重大。在先負後正的狀況下，最後的終端價值可以累積到41779，但在先正後負的狀況下，只有21018。
再換個情境。在期初投入一萬之後，你每年年初要從中提領出500塊，那麼順序的影響如何呢?
一樣，左邊的計算，是負報酬年度在前，正報酬在後。右邊則是先正報酬，後負報酬。我們可以看到，先負報酬的狀況，會讓一萬的期初投資，在第12年後就進入負數狀況，被提領完。而先正報酬的狀況，到第20年後，還剩3057。差異很大。
算這些要做什麼?這幾個表，其實蘊藏了很重要的概念。
首先，假如你單筆投資後，就再也沒有金錢的進出，那麼，報酬的順序對終端價值是沒有影響的。
假如你的金錢，是在累積階段，年復一年，都有新的資金投入，目標是在一個長遠後的目標，那麼，一開始出現負報酬，會比之後才出現負報酬好很多。
假如你的金錢，是在花用階段，每一年都要提出資金，目的在提供自己生活所需。那麼，一開始出現負報酬，會讓你的錢很快花完。
所以重點是什麼?重點是，該如何看待市場的上漲與下跌，完全取決你的投資目標。
假如你是個年輕人，剛開始累積資產，目標是長久以後的退休。那你應該為市場下跌而高興。你因下跌而高興，是因為下跌的狀況，讓你進入的金錢，可以便宜的買進，為未來打底。為下跌而高興，不是因為下跌之後就是上漲。股市也出現過長期一二十年下來，幾乎都漲不動的狀況。( 請參見股票與果樹一文中，關於美國六七零年代，股市整整20年漲不起來的描述。)為下跌而高興，是因為至少現在下跌，也比現在上漲，以後再下跌要來的好。而現在下跌，以後再長期繼續下跌，這種狀況出現的機會，就和現在上漲，以後再繼續漲不停的機會一樣，不高(不是沒有)。這就是為什麼William Bernstein在The Intelligent Asset Allocator一書寫道,” If you’re a twenty-something just beginning to save, then get down on your knees and pray for a market crash.”(現在，2008年，正是個比較接近Market crash的狀況，應是很多二三十歲的年輕人夢寐以求的狀況。但很多人看來像是做了整晚的厄夢。)
假如你已步入退休階段，每月自投資組合中提領日常生活所需。那你應為市場下跌而苦惱。下跌的市場，加上你自身的提領，會讓你的資產快速縮水，無法提供長久的生活所需。
市場無法同時滿足所有的人。上漲，有人受益有人受害。下跌，也是有人受益有人受害。受益或受害，視你的投資目標而定。不管投資人是否知道這個道理，前面三張運算表所算出的結果，一個立足於加減乘除的結果，是永遠存在的定理。
可是我們現在看到市場下跌，全部的人一起在唉聲嘆氣。市場上漲，全部的人一起在歡欣鼓舞。仿佛獲利不斷，處處正號，才是投資的正途。那是不可能的，市場一定有漲有跌，而且不論你做什麼，都無法正確的預知。請不要說”有人事先知道市場走勢啊!”他只是猜對罷了。而且因為是用猜的，只能短期猜對，不會長期都對。請試著想想看，是否有二三十年下來，都能事先知道市場走勢的人物，看近200年金融史和全球60億人口中，有沒有這樣一個人。你會發現，沒有。
市場的漲跌，會帶給你的投資不同的影響，僅管和許多人以為的很不一樣。
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4 comments:
綠角大哥你好!!
你講的最佳情況(每年投資，不領回)，應該是在反應最近的股市情形。
但近20年的漲跌情形不可能像綠角大哥所述，有可能一年漲很多、一年又跌很多，那麼這一個情形，獲利是否仍然是正值?
我還是個新手，若觀念哪邊有誤，煩請各位大哥再多多指教!!
沒有人可以保證未來市場會帶來正或負的報酬
哇～ 定期定額真是長遠之計! 希望我老了還記得這篇文章 :p
綠角大的邏輯分析超強!!
根據市場漲跌固定, 每年還會投入金額的假設,
當負報酬的年度在前, 又多於13年, 最後的終端價值少於本金30000
當正報酬的年度在前, 又多於13年, 最後的終端價值才多於本金30000
然後... 我的腦筋又打結了orz 請問如果市場下跌久, 又不停利, 定期定額策略不適用嗎?
－ by Audrey
Audrey
別忘了EXCEL這個好幫手
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