綠角財經筆記: 為何你不該採用戰術資產配置(Why Tactical Asset Allocation Usually Fails)

為何你不該採用戰術資產配置(Why Tactical Asset Allocation Usually Fails)

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持有一個由多種資產類別組成的投資組合，基本上有兩種做法。

第一個方法就是視個人財務目標與風險忍受度，設計出一個固定比率的投資組合。譬如股債比80:20。

然後就守著這個比率。意思是，定期投入的資金，就照這個比率分給各資產類別。投資人也會定期做再平衡。譬如某年股市上漲，債券下跌，變成股債比82:18。這時就會將股票部位賣出一些，轉入債券，回到股債比80:20。

這個方法叫”戰略資產配置”，Strategic Asset Allocation。

第二個方式，則是持有兩種以上的資產類別，但比率不固定。這個比率變化不是市場波動造成的，是投資自行主動操控帶來的。

譬如基本設計是股債比80:20。但投資人覺得往後一年，股票表現不會好，換債券會有好的表現。於是就主動將投資組合的股債比調整為60:40。希望更多資產參與到債券的上漲，同時躲過股票的壞表現。

也不限於資產類別之間的比率。主動調整也可發生在資產類別之內。

譬如全球股市投資，某個投資人預設美國與非美國股市的比重是50:50。某年，他覺得國際股市表現會勝過美國，於是就主動將美國與非美國市場的比率調整為40:60。

這個做法叫”戰術資產配置”，Tactical Asset Allocation。

表面看來，戰略資產配置很”呆”，”不知變通”。不管市場如何起伏變化，投資人就固守著一個預先定下的資產比重。

戰術資產配置看起來則相當靈活，讓投資人更充份的參與特定市場的上漲，同時減少其它市場下跌所帶來的傷害。

特別是在像2022，兩大主要資產類別，股票與債券，同時下跌時，贊同戰術配置的聲量會特別大。

但問題是，表面上看起來好，實際上真的有比較好嗎?

這裡可以先深入想想，要如何成功的執行戰術資產配置?

首先你要知道如何調整。必需有個指標指引你的行動。

假如某個指標出現，譬如美國公債殖利率曲線倒掛，暗示經濟即將衰退，股市表現不會好。債券會比較好。

所以你決定將股票比率下降，債券比率提升。利用特定指標帶來行動指引。

然後是時間點。

指標出現之後，你要相當準確的掌握過多久之後市場會反應，以決定要在那一天執行。

接下來的問題，何時調整回來?

譬如股票真的接下來表現不好。但不能一直降低股票的比重啊，假如日後股市反彈怎麼辦?

所以你還要決定，何時恢復或甚至拉高股票的比重。

然後還要決定，要用多大的部位去執行。

假如只調整一點點，譬如降低股票比重1%，那就算預測正確，對投資組合的幫助也很有限。

但假如進行很高的比重的調整，譬如降低股票比重六成。假如預測錯了傷害又很大。

最後，全部這些操作所帶來的好處，要超過交易成本。

仔細想過，你會發現，戰術資產配置沒有表面看來那麼簡單。

光是第一點，要有個可信賴的短期市場指標來引導行動，就是非常難的事情。

更何況還要後面步驟全都做對。

戰術資產配置，其實裡面就隱藏了要成功擇時進出的假設。而在金融市場，要長期正確的進出各種資產類別，是幾乎不可能的事情。

針對專業人士執行戰術資產配置的成果，美國Vanguard資產管理有做過統計。

上圖取材自:Vanguard Investment Perspective: Tactical versus strategic asset allocation

圖中綠色長條代表是戰術資產配置基金，也就是經理人會去分析當前金融市場大勢，積極調整各資產與各市場的相對比重。

橘色長條代表戰略資產配置基金。這類基金的經理人則是幫投資人執行固定股債比的投資組合。

從左到右，分別代表終止於2021年底的一年、三年、五年與十年的成果。

綠色與橘色長條代表這類基金的年化報酬率分布(25-75 Percentile)。中間一條白色橫線，代表該類基金的中位年化報酬。

可以看到，不論什麼年期，戰術資產配置基金(Tactical asset allocation fund)的中位報酬都比戰略基金要低，報酬率散布範圍卻比較廣。

也就是，戰術資產配置基金的報酬更低，風險更大。

而且需要留意，這是專業專職人士執行的成果。

投資不一定要”操作”才是高明的舉動。假如一個投資組合的設計，就是符合投資人本身的目標與風險承受度。其本身就立足於充份的思考與強健的基礎。那麼不隨市場短期波動起舞，堅守著這樣的投資組合，不行動，其實就是明智的對策。

投資人不一定要靠金融操作來呈現自己的努力。賺更多錢或拉高儲蓄率，將更多錢投入金融市場，或是延後退休，拉長累積期，更能確實的拉高資產累積成果。

一般人去從事戰術資產配置，無非是想讓自己日子輕鬆一些。藉由成功的金融操作，不用自己投入那麼多錢，不用那麼長的時間，就可以達到財務目標。

但由於戰術配置帶來的往往是適得其反的效果。從事戰術配置的投資人，因為較差的績效，往往需要日後靠自己投入更多，工作更久，才能達到一樣的財務目標。

成為明智投資人的要件，在於瞭解金融市場的事實與規律，並遵守這個規則。

而不是不知道狀況，或是知道了戰術資產配置大多會落後，然後說”我是例外”。

直接假定自己是例外，對投資能力不會有任何的提升。恐怕也會在多年之後，發現自己並不特別。