綠角財經筆記: “The Four Pillars of Investing” 《投資金律》 2023全新第二版讀後感1

“The Four Pillars of Investing” 《投資金律》 2023全新第二版讀後感1—價值股溢酬消失的理由

The Four Pillars of Investing (投資金律)，是我在投資初期看過最重要的書目之一。

在書籍發行20年之後，2023七月25日，全新第二版刊行。預購時我就在Amazon下訂。七月25日美國當地時間凌晨兩點鐘，用Kindle下載完成。

這本書雖說是原書的第二版，但在閱讀的時候，有看一本新書的感覺。我覺得有兩個理由，第一，作者用新的角度來解釋相同的原則。第二，作者加進了這20年的自身經驗與金融市場狀況。

前者的例子，譬如在談風險時，大多人覺得就是”下跌虧多少”，但其實還有另一個重要的面向。那就是何時下跌。

在不好的時機，很不湊巧的時間點下跌，那叫壞上加壞。在書中，讀者可以看到作者如何用這個觀點解釋，資產配置的債券部位該用公債還是投資級公司債比較好。加上作者自己在2008的親身體驗，形成了有力的文字與觀點。

最近的金融歷史，譬如像小型與價值股在近20年的落後。

我當初看了投資金律與智慧型資產配置之後，自己的投資組合有執行小型與價值股偏重。

作者深入說明這個問題。譬如價值股溢酬，為何近幾年消失了?

有兩個可能原因。

第一，是太多人知道價值股溢酬了，也有很多業者發行追蹤價值類股指數的基金與ETF。太多資金湧入，推升了價值類股的價格。而比較高的價格，代表日後較低的報酬。

第二，這幾年成長類股表現太好了。與其說是價值股落後，應說是成長類股表現太好，大幅勝出。

如何判斷那個解釋是實際的情形呢?

很簡單，看價值類股與成長類股的相對價格。

假如是第一種情形，我們會看到價值類股的價格推高。假如是後者，我們會看到成長類股的價格推升。

作者用數字明白展現了，是第二種狀況，成長類股價格變高了。其實恐怕是變太高了。這些說明，可以讓投資人更有信心去執行原先的價值類股偏重。

近年來，除了成長、價值這些因子之外，還有動能、資本投資、獲利能力等許許多多因子被發掘出來。

作者請讀者特別小心，這些東西不是Factor而已，他們是Risk factor，是某種風險因子。不要以為去承擔它，很容易或是保證就可以得到比較好的報酬。不要等到風險冒出來時才後悔。

而且，許多因子恐怕是近年來，資料過度開採(Data mining)的成果。只是某種歷史上的巧合，在真實世界未必有用。

作者提到，單純執行全市場指數化投資是完全OK的。投資人未必要進行某種因子的偏重。就算要進行因子投資，也應只占整體股市部位的一小部分，而非主力。

還有分散，作者也帶來新的觀點。譬如2000年初到2009年底這十年，在2000網路科技泡沫，以及2008金融海嘯，各股市區塊，美國或非美國股市，都是下跌的。所以很多人得到” 分散沒用”的結論。

不，分散有用，它的好處在長期顯現出來。從2000到2009所謂高相關的十年，股市中的分散仍有它的作用。書中有一個表格，很漂亮的說明了這個作用。

還有投資單一國家的風險。書中的例子是，假如一個日本人，在1990年初退休，只投資日本股市。到2021年底，會拿到0.5%的年化報酬。

本書目標讀者大多是美國人。所以作者說，美國股市假如接下來發生這樣的狀況呢?

或者我可以改問只投資台股的投資人，台灣股市假如未來三十年是這樣呢?

假如你單壓特定國家股市，而這個市場長期表現就是特別差。會形成很不良的後果。

作者說，可能不會那麼慘。但何必冒不必要的風險。

全球分散投資，那麼就算單一市場長期表現特別差，也不會對你造成重大影響。

風險處理的方法是預先做好準備。而不是自己在心中一直否定壞事發生的可能。

假裝風險不存在，不是處理風險的方法。