綠角財經筆記: “The Four Pillars of Investing” 《投資金律》 2023全新第二版讀後感5

“The Four Pillars of Investing” 《投資金律》 2023全新第二版讀後感5—你該避開的ETF

(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)

新版The Four Pillars of Investing對於實際用來執行的投資工具也有詳細的說明。

在20年前的第一版投資金律，當時Vanguard在低成本指數化投資方面獨樹一幟。要做指數化投資，找Vanguard就對了。但目前其它各大業者已經逐漸追上，像iShares, Schwab還有一些其它業者，也有運作良好的低成本ETF可以使用。

而之前只能透過投資顧問投資的Dimensional Fund Advisors旗下指數型基金，由於該公司也開始推出ETF，變成投資人只要有券商帳戶，就可直接買進。也變得更容易投資。

整體來說，使用美國當地的投資工具執行低成本指數化投資，不僅有更多選擇，而且現在的費用也比20年前更低了。

書中提到Vanguard的客戶服務品質降低的狀況，有客服電話等待時間太長等問題。需注意的是，這裡指的是跟Vanguard直接開戶買基金，或是跟其券商部門開戶買賣ETF。其資產管理運作仍相當健全，仍是持續的提供貼近指數的追蹤成果。

一般我們台灣投資人不是直接跟Vanguard開戶投資，而是透過其它美國券商去投資Vanguard的標的，所以較未受到這方面的影響。

除了建議使用的標的，作者也提到應避開的標的。

譬如，不要持有市政債或公司債ETF。

主要理由是流動性不對稱。債券ETF在交易所可以被很大量的買賣，但其持有的債券，卻是低流動性證券的話，那會有潛在問題。像債券市場中的公司債跟市政債，流動性就比較不好。

當這些債券市場處在壓力狀況下，譬如2008金融海嘯或2020肺炎疫情時，這類債券流動性變差，不僅ETF的實物交易機制較難執行，容易出現大幅折溢價。ETF造市者也會因此承擔較大的風險，大幅上調買賣價差。這時候不論投資人是要賣出債券ETF來執行再平衡，或是取得生活或事業上需要的資金，都是比較不利的。

但是公債ETF是可行的。因為公債本身是流動性非常好的證券。

對於同時持有公債與公司債的標的，作者持較為保留的態度。相關論述，就留給讀者朋友實際閱讀時去發現。

在槓桿、反向與主題式ETF這個類別，作者的標題是”When ETF Go Bad”。

追逐各種當前熱門主題，過去基金界已經有很多悲慘案例了。不會因為改用ETF來追逐當紅主題，就會變得有利。這仍是該避免投資的標的。

作者說槓桿與反向ETF是Another class of toxic ETF，另一種有毒的ETF。

不應持有的理由叫”Variance drag”。

這個看起來很技術性的名詞，其實很容易理解。

假如有一個標的下跌20%，從100跌到80，它日後只需要25%的上漲就會回到原點。(20/80=25%)

但假如是兩倍的下跌，從100跌到60。日後會需要67%的上漲才會回復。(40/60=67%)

跌愈多，會需要愈多的上漲才能回復。兩倍的下跌，會需要大於兩倍的上漲才能恢復。槓桿ETF同步放大虧損跟獲利。但放大的虧損，會需要多更多的上漲才能補回。所以槓桿ETF會在市場的起起伏伏中，慢慢的愈來愈吃虧。

槓桿ETF只有在連續上漲的市場才能確定會賺的比原型ETF多。

你在自己投資的兩年、五年、還是十年期間，市場會連續上漲嗎?還是這些年間，會有相當大的一部份是起起落落的走勢呢?

作者舉的例子令人觸目驚心。

Vanguard Real Estate ETF(VNQ)從2007四月底到2022四月底，15年間，年化報酬是6.2%。這其實很好，這代表就算投資在2008前美國房地產的榮景中，之後經歷大跌，15年還有年化6%的正報酬。

但是目標提供指數單日兩倍報酬的ProShares Ultra Real Estate ETF (URE)，其年化報酬是-2%。

15年間，原型ETF+6%，槓桿兩倍ETF-2%。市場漲回來了，兩倍ETF還是深陷虧損的泥沼。

由於有些投資人可能會誤以為長期持有這些槓桿ETF，可以在較長的時間，譬如一年、三年或更久的時間，達到勝過原型指數的績效。美國的金融主管單位，SEC，在今年二月特別發表一篇警示報告。

截取重點如下:

文中提到，發出這篇報告的理由在於，SEC相信有些投資人Confused了，誤以為持有這些槓桿ETF，可以在較長期的時間，仍達到其倍數報酬的作用。

接著提到兩個真實世界的例子。

第一個例子:四個月的期間，指數漲2%，兩倍槓桿ETF跌6%。

第二個例子:同時期，另一個指數漲8%，三倍槓桿ETF跌53%。

槓桿與反向ETF不是可用於長期持有的投資工具。書中提到有些金融業者對此的反應是:

“這些東西本來就不是用來長期持有的啊。你應該短期操作。譬如用反向ETF來防備市場突然的下跌。用槓桿ETF來掌握並放大某期間的連續上漲。”

作者說:
“假如一個東西是糟糕的長期投資工具，那它也是糟糕的短期工具。”

不是所有的ETF都是好東西。有些ETF，更是該完全避開的壞東西。