綠角財經筆記: 你該擔心指數化投資泡沫嗎?(The Oversold Bubble of Indexing)

你該擔心指數化投資泡沫嗎?(The Oversold Bubble of Indexing)

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做為一個指數化投資的倡議者，有一個令人困擾的地方，在於每當市場上有什麼人發表”指數化投資過熱””ETF泡沫”的言論，就會有許多投資朋友來請問我的意見。

謝謝這些朋友的信賴。但其實，我的意見不重要。重要的是，指數化投資的原理，是否會因為這些否定者的評論，有任何改變?

指數化投資的原理是什麼?

很簡單。整體投資人就是取得市場報酬。你用愈低的成本去參與市場，你就會取得愈完整的報酬。

主動投資人花費比較高的成本，所以他們會取得比較差的報酬。

這個原理，在已開發市場，在新興市場都成立。
這個原理，在股市、債券市場都成立。
這個原理，跟市場有無效率無關。
(還在用效率市場批評指數化投資?觀念過時，請自行更新)

這些人發表對於指數化投資的悲觀評論後，1+1是否已經不等於2了呢?

只要基本加減法的原理沒變，指數化投資的有效性就不會改變。

(不瞭解指數化投資就立足於像1+1=2那麼簡單的原理?可見諾貝爾經濟學獎得主William Sharpe用加減法的說明:主動與被動的加減乘除)

再來，全部投資人，整體來看，其實就是在做指數化投資。

假如有一個來自天琴座的外星人，乘坐隱形太空船在地球軌道觀察人類的活動。當他看到金融市場時，他的感覺會是:

”整體人類，持有地球上全部的股票與債券。他們全部就是拿到整體股市跟整體債市的報酬。每天那麼多個別投資人、機構法人買賣股票。就是他們之間互相交換而已。你給我，我給你。

假如把整體人類想成一個人。就是這個人持有全部地球上的證券。每天的交易，就是左手換右手而已。”

事實是，全體投資人，全部，全世界的投資人，整體來說，就是在做指數化投資。

不管整體投資人中，主動:指數化投資人比率是90:10，或是50:50，都是這樣。

所以指數化投資過熱，這句話到底是什麼意思?

全部投資人中，指數化投資人占30%、40%還是70%叫過熱?標準在那裡?

假如指數化投資是30%，就已經過熱。那同時間占70%的主動投資叫什麼?叫比太陽熱嗎?

根據2019 Investment Company Factbook 資料，美國總值18兆美金的基金與ETF資產。指數化投資占36%，主動型基金是64%。

就假設整個美國市場就只有基金跟ETF這兩種法人在投資好了。譬如Apple目前總市值約9600億美金。指數化投資工具持有約3456億美金，主動投資工具持有約6144億美金。

蘋果電腦股價每天的上下波動，是持有這家公司股票的主動投資人積極買賣造成的?還是買進後就一直持有的指數化投資工具造成的?

責怪指數化投資過熱，造成指數成份股股價太高，這情形就像一艘獨木舟上有兩個人。一個是64公斤重的大人，一個是36公斤的小孩。這個大人在船上跑來跑去，小孩則是靜靜的坐著。

船隻在湖上晃來晃去，很不穩定。這位過動的大人罵文靜的小孩:

“你已經太重又太過動了，船會晃，都是你造成的危險!”

有人蠻有病的。

難道資金放在勇於挑選證券，擇時進出市場的人手上，市場就會比較安全?

No。

在指數化投資工具出現之前的所有市場泡沫，就是這些表現出羊群行為的主動投資人創造出來的。

(下一個市場泡沫，也會是這些一頭熱的人帶來的。只不過很可能，他們這次會把原因歸咎於”指數化投資過熱”。)

而其實，投資世界不是只有基金跟ETF。指數化投資工具是占基金跟ETF的36%。市場還有許多其它參與者，包括個別投資人、避險基金、主權基金、校務基金、慈善基金會等法人。他們當中許多，都是主動投資者。

責怪在市場上占少數，交易行為冷清的指數化投資工具，”泡沫”、”過熱”，這是有道理的事嗎?

最後，投資朋友可以看看發表這些評論的是什麼人?

幾乎沒有例外，主動投資者、擇時進出者，主動型基金業者。

指數化投資的盛行，不是說有很多新的資金進入指數化投資工具。很大部分是過去很多從事主動投資的資金換邊站。放棄主動投資工具，轉到指數化投資這邊。2009到2018這十年，美國股市指數化投資工具總共流入1.6兆美金。美國股市主動型基金則是流失1.4兆美金。

(詳細數字，可參考2019 Investment Company Factbook讀後感1—指數化投資的成長與現況)

這是一個會嚴重妨害主動型基金業者生計的轉變。

他們不會坐以待斃，他們會積極的利用他們較高收費的基金所取得的資金，在各種媒體通路散布對指數化投資不利的傳聞。

投資朋友你是否發現，當指數化投資占比變高時，就會被說是"過熱"、"泡沫"。但你是否看過任何一則，關於主動投資會被說是"過熱"、"泡沫"的報導。

這是一個偏斜的世界。對投資人好的東西，好的看法，不會自動出現在廣告、在電視上。你要自己去找。對投資人非常不好的投資工具與保單，會大量出現在廣告中，會有”專員”主動帶著這些東西來找你。

而當好的投資工具與投資方法開始因為投資人自覺，得到支持時，負面看法與報導，不時出現。

沒有必要因為這些有既定立場的業者的看法而坐立難安，也不需要太在意這些不做主動投資人生會失去意義的投資人的意見。他們都有他們不得不贊同主動投資，不得不批評指數化投資的”苦衷”。

但對我們投資人來說，問題很簡單，主動投資還是指數化投資，那個成效好?

投資原理與歷史經驗都顯示，答案是後者。

當這些業者與主動投資人，不得不選一條成效較差的道路時(註)，你，投資人，有必要跟隨嗎?

指數化投資的原理，柏格先生講了40年的事，有因為這些負面看法者的說詞，而有任何改變嗎?

沒有。

下次再看到這些報導，把它剪貼起來。十年之後，回頭查一下，發表這些言論的”投資高手”績效如何，或是根本已經從投資世界消失了呢?

到時候你也可能會驚訝的發現，自己這樣一個不研究、不努力的一般投資人透過指數化投資工具所取得的成果，把當時看來不可一世，言之鑿鑿的主動投資人或出書作者，徹底打敗。

註:是對投資人成效差。不是對業者成效差。推行高費用主動型基金、賣選股密技，對業者來說，是收穫豐盛的路。也是他們如此偏愛主動投資的理由。他們為的是自己，不是為你，投資人。