綠角財經筆記: 關於指數化投資的誤解與實證反駁(Critics and Rebuttal)

關於指數化投資的誤解與實證反駁(Critics and Rebuttal)

指數化投資的興起，也造成一些批評的出現。

譬如有個說法是，指數化投資工具就是一齊買進市場上重要的指數權值股，賣出就是一同賣出。會造成市場波動加劇。

(這個說法本身就有問題。買賣ETF通常不會造成ETF經理人需要買賣指數成份證券。ETF是在該證券所存在的市場另外帶來一層流動性。是一種緩衝的作用。相關討論，可見ETF滯洪池)

實際上，沒有證據可以支持這個說法。譬如Vanguard就統計了指數化投資資產占整個基金業的比重，與美國股市的波動程度。如下圖:

圖中由左下到右上爬升的藍色線，代表美國當地股票型基金，採用指數化投資的資產比重。可以看到，從1993的5%，一路向40%爬升。

圖中淡灰色上下起伏的線條，代表的是羅素3000指數(Russell 3000 Index)過去12個月報酬率的標準差。標準差大，代表波動大。

圖中完全沒有看到，隨著指數化資產比重上升，美國股市變得波動愈大的情形。

事實是，大幅的市場波動還是由影響市場的大事件決定。譬如2000的網路科技泡沫破滅，與2008的金融海嘯。這兩個時期，市場波動才明顯加大。

這是市場的問題，不是指數化投資的問題。

這個現象，其實也可以由下圖說明。這張圖代表的是指數化工具的交易占股票市場整體交易量的比重:

可以看到，指數化投資工具相關交易量只占整體美國股市的5%而已。

也就是說，雖然單看基金界，指數化投資好像比重愈來愈高。但投資界不是只有基金，還有公司的退休基金，州政府、大學等法人的投資基金，個別散戶等等。

而且，指數化投資因其長期持有證券的本質，本來就不會是市場交易的主力參與者。

很多投資朋友擔心的問，指數化投資資產比重愈來愈高，是不是這時候改採主動投資就會有優勢。

其實重點不是資產比重，是交易量。每天還是有大量的主動參與者，積極的從事買賣，從中進行價格發現，在市場上，主動投資者的交易量仍是遠高於指數化投資者。

總結來說，指數化投資並未造成市場波動加劇。

指數化投資，也不是成交量的主力。

市場的波動，價格的高低，還是大多由積極參與的主動投資人決定。