過度包裝的金融產品---續(ETF, Packaged)
在上一篇看過保險業者如何包裝ETF，成為自己的Cash cow後，我們來看銀行業者如何代銷這些美國的ETF。
美國ETF的銀行代銷通路，最知名的當屬台新銀行。在這個頁面，我們可以看到販售的ETF一覽表。
我們看編號YA05的iShares MSCI EAFE Index Fund這支ETF，它在五月29號的淨值是76.28。在這裡，我們可以看到iShares官方網頁，該ETF五月29號的NAV是76.12。有點差異，但非常接近。銀行是代投資人買進ETF，投資人持有的就是ETF，而不是像保險公司保單連結標地那樣，形成一個子帳戶，另外扣除費用後計算淨值。
銀行公布的淨值，應是該行所委託的美國券商，在當天完成買賣的市價。投資人的成交價，自然由此計算。
但是買進與賣出ETF都要收佣金，比例是1.5%。回到剛才EAFE Index Fund的例子，iShares這支ETF每年收0.34%的總開銷比。也就是說巴克萊銀行替投資人進行這支ETF的運作，一整年下來，就收投資人0.34%的費用，但我們的代銷銀行，光是賣這支ETF，就可以收取年度總開銷4.4倍的費用，一個可以讓這支ETF運作四年的費用。而且投資人買進要收1.5%，賣出還要收一次1.5%。代為買賣美國ETF比實際運作一支ETF要辛苦多了，所以要收那麼多錢，是嗎?
還好台新銀行沒有代理Vanguard的ETF，不然在Vanguard超低的開銷比下，它們的佣金會更顯得面目猙獰。
銀行以高額佣金，做為買賣ETF的收入。ETF一個最根本的優點，低費用，蕩然無存。低費用，是對投資人好。這樣的收費結構，能算是為投資人設想嗎?
銀行通路代銷ETF的另一種形式，是集合管理帳戶。你一投入這個集合管理帳戶，等於是同時買進許多支ETF的組合。而組合比率，是銀行替你決定的。費用，也是每年從集合管理帳戶中內扣一定的百分比。不過這個費用收取模式，就類似保單連結的ETF子帳戶，會嚴重殺傷績效。關於銀行的ETF集合管理帳戶，我寫有
國泰世華銀行”2007年全球指數投資操作策略研討會”參加感想一文。
OK。至少對於不方便或不願意去開美國戶頭的投資人來說，這樣的管道，的確提供了一些美國ETF的選擇。只收取一次的佣金，至少比保險公司每年都要收取的1.2%管理費看起來和善多了。但是台灣的投資人應該這樣被對待嗎?很多人都不知道海外券商可以用很便宜的手續費就買到ETF，所以就該被這樣對待嗎?金融業者眼中最大的到底是自己，還是投資人?
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基金的結構—續1(The Structure of Funds)
在基金的結構(The Structure of Funds)一文中，看到台灣這種合約型態基金的根本缺陷後，我們回到主題，為什麼即使在公司結構的基金，投資人的權益還是被擺到後面去。
除了前文提到的，投資公司刻意忽略不提，使投資人不了解自身權益之外。還有一些因素。
雖然基金採用公司結構，但這種公司，卻和一般上市公司有著很大的不同。在上市公司的公開資訊中，該公司投資人可以知道公司的CEO和董事們，拿了多少薪水，而且是知道準確的數字。
在股東會的時候，假如公司虧錢，高層們還好意思拿千萬年薪，實在很難不暴露在股東的炮火下。
一般上市公司高層，持有多少股份，也是公開的資訊。他們要進行大部位買賣，也必需要公開。投資人可以知道，這些掌管公司營運的人，是否還跟你留在同一艘船上。
可是基金這種公司，居然可以不讓投資人知道這些事。經理人薪水多少?不知道。怎麼算的?不知道。經理人持有多少自己基金的股份?不知道。基金經理人有沒有買賣基金股份?還是不知道。
這些事為什麼都可以隱藏起來，為什麼?(可以參考更好的溝通，談基金文件改良(Better Disclosure by Fund Documents)系列文章)
基金今年讓投資人虧了20%，經理人照樣坐享高薪，而且拿得心安理得，絲毫不用擔心，因為投資人都不知道。你以為你買了基金要擺長期，結果經理人薪水是用一年內基金表現排名計算，於是經理人拿你的錢拼命賭，賭看看單年績效能不能衝到前面。你以為你買了支好基金。結果經理人連自己的基金都不敢投資。你以為基金還可以持有，結果經理人早出清持股，下車去了。
資產配置初步—資產比例的決定(Asset Allocation in Essence—Determine the Mix)
我們用資產配置初步—調整計劃(Asset Allocation in Essence—Adjust Your Plans)文中X先生的第二個調整計劃，也就是延後五年退休來繼續我們的實例運算。
在這個計劃中，需要6.51%的名目年化報酬才能達到目標。
我們用資產配置初步—合理的期待(Asset Allocation in Essence—Reasonable Expectations)文中的中性預估，也就是股市可以有4%的實質報酬，那麼加入3%的通膨後，股市有7%的名目報酬。
那可以搭配多少債券呢?
那我們就要估算債券的報酬率。
債券的實質報酬率估算，假如比較保守的話，可以估1%，3%則是樂觀的數字。以現在的利率環境，我們做個保守一點的估計，取1.5%，加上3%的通膨，所以是4.5%的名目報酬。
假如就用兩個資產，股票與債券，預期報酬分別是7%與4.5%，要組成名目報酬6.51%的投資組合，所以就是解 7% * X + 4.5%*(1-X)=6.51%，得X=80%。(ps可參考投資組合的預期報酬(Expected Return of Portfolio)一文。其實X解出來是80.4%，為了方便，取80%這個數字。)
所以只用兩個資產來組合的狀況如下表:
假如要加入現金部位也可以。假設現金部位能與通膨平行成長，實質報酬0%，名目報酬3%。
在有三個資產的狀況下，我們可以發現，有不只一種的組合方式可以達到預期報酬。如下表:
我們回顧一下到目前為止的資產配置步驟。
首先是訂定目標，看看自己已經為這個目標累積了多少錢，以後還能繼續投入多少，然後計算出所須的報酬率。假如報酬率過高，必需對計畫進行調整。
接下來要進行對資產類別預期報酬的估計，然後用這個估計值算出要怎樣的分配比例才能達到我們所需要的報酬率。
在這個過程中，你不僅要檢視手上已有以及未來還能投入的資源，你也必需對股債市等你有興趣投入的資產進行瞭解，對未來的通膨做出預估。這其實就是投資該下功夫的地方，也是個很花心力的活動。
當然你可以有自己的數字。我寫的這些文章所用的數字，假如你有不同的看法，可以用自己的數字來取代。
下一篇將介紹，適合達成目標的股債比例，是否適合這個人呢?畢竟，人才是計畫的執行者。
後記:為了方便解說，將事情單純化，我將著重於傳統資產類別的解說。先不觸及REIT、黃金、原物料等其它資產類別。
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