年末投資回顧(Year-end Portfolio Checkup)
一年將盡，除了展望未來，回顧過去、好好整理過去一年投資的記錄，也是相當重要的。
我個人是把每年12月31日做為比較基準點。所以這天，要替自己的投資組合做個完整的記錄。最簡單的方法，是把網路操作介面上的投資明細，整個copy and paste下來，這樣你就有了詳細的年末各基金總值明細。與前一年的12/31資料相比，很容易可以看出投資成果。
當然，你也不一定要用12月31號做基準，你要以每年的12月10號做基準也可以。重點是，每年一個固定日期的完整記錄，會讓你回顧整理的工作，簡單許多。(PS比較精確的說，網路銀行上在12月31號看到的海外基金淨值，還是前一個交易日的。真的要年末的基金淨值，會在明年1月1號以後。)
比較基準日的各主要貨幣匯率也值得記錄下來。基本上，你持有什麼貨幣，你就應該有它的匯率。
下一個工作便是計算了。
單筆投資的損益計算較為簡單，便不多說。假如某投資是以外幣計價，可以計算它的原幣報酬。你當初投入多少，現在值多少。然後再算它的台幣報酬。當初是多少台幣，現在值多少台幣。原幣和台幣報酬一比，匯率是賺是虧，一目了然。最後再算一個加計投資成本後的報酬。成本吃掉多少報酬，馬上清清楚楚。
定期定額的損益計算要用內部報酬率來算。還不瞭解這個概念的朋友，可以閱讀定期定額的損益計算和意想不到的報酬率這兩篇文章。運用EXCEL，其實都是很簡單的運算。就算是不定期不定額的投資，使用EXCEL的XIRR函數，一樣可以很輕鬆的算出報酬率。
再來是比較。
比較要有個基準，最常見的方法是和指數比。我推薦這個頁面。這是Vanguard指數型基金的總覽頁，有個欄位叫YTD Return，就是從今年開始，到今天的報酬率。從債券、股市、REIT的指數型基金報酬率都有。也有歐洲市場、新興市場的報酬率。
譬如以現在看到的新興市場指數型基金報酬，39.41%為例。假如你手上的新興市場基金今年報酬不到這個數字，其實就是不及格。你的經理人挑股票挑了半天，結果連一個被動持有指數的基金都比不上，你還要付他每年1.5%的經理費。這個比較的過程中，很難免會遇到這種負面的心情。即使你已經在新興市場賺了25%(或說是”才”賺25%)，你可能很難接受，用指數基金，快四十趴的報酬就在那邊。但是，假如你買的是主動型基金，你一定要比，一定要選一個比較基礎。不然，你付錢給經理人要做什麼，不就是要請他幫你打敗市場嗎?
關於比較，可以參考基金績效檢視(Benchmarking Your Funds)這篇文章。其實Vanguard的頁面，只能提供一些很基本的指數。精確的比較一定要選合適的指數。需求更多的投資朋友，可以到MSCI、標普或是雷曼的網頁找尋。(雷曼公司已於2008年金融風暴中破產倒閉。)
看完細小的單項，再來要看整體。
譬如你為退休目標設下的是一個股債比70:30的投資組合。你要看看這個投資組合，整體在過了一年之後，呈現怎樣的增減。而不是只看股票的部分，看到賺20%，以為全體都賺20%了。一定要有整體觀，即使它意味著你要納入一些數字難看的投資。
再來也要看一下當初設下的資產配置比例，是否因市場起伏而有很大的改變。譬如原本股債比70比30。今年股票賺得多，變成股債比85比15。那在明年，你可以考慮在債券多投入一些，把投資組合拉回原配置比率。
每年年末，是檢視過去的好時機。2007只剩幾個小時，綠角在此祝各位投資朋友，身體健康、新年如意、投資順心。
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基金醜聞爆發後，各方的反應可以分成幾個方面來看。一是基金公司方面，一是美國官方，最後是投資大眾。
涉案基金公司中，該下台的下台，該罰錢的罰錢。
醜聞對公司形象傷害之大，不是基金經理人辭職就能解決的。譬如Putnam基金公司CEO，Lawrence Lasser辭職走人。PBHG創辦人Gary Pilgrim and Harold Baxter，下台一鞠躬。Strong基金公司創辦人Richard Strong，不僅下台，也把他的公司賣給了Wells Fargo。
這些公司的多數，與檢察總長達成協議(Settlement)，並同意支付罰款。譬如，Canary Capital Partners罰款四千萬美金，Bank of America罰款六億七千五百萬美金。在晨星的這篇文章的最下方，有個各基金公司該償付投資人的總額列表。直到今年，償付程序還在進行中。
當時沒有涉及其中的基金公司則是相當沉默。它們並沒有站出來指責自己的同業。因為，今天可以義正詞嚴的指責別人，明天，有可能那隻落水狗就是自己。這方面，各基金公司顯得相當謹慎。(Vanguard創辦人Bogle先生是個例外。)
美國基金業主管當局SEC有點尷尬。本來是自己管轄範圍內的基金公司，居然被檢察總長挖出那麼大一個醜聞。在基金醜聞的調查方面，SEC是追在檢察官後面跑。不過，懲罰靠司法單位，制定新的條款以加強管制，就是SEC的責任了。
最主要的一個條款是要求基金成立一個名為Chief compliance officer的職位。這個人他會觀察基金的運作是否合乎投資人的利益，是否有違規情事。而且，他直接向基金董事會報告，而不是跟管理基金的資產管理公司負責。(ps.美國的共同基金是採公司模式，就像一般公司有個董事會，基金公司就像是負責公司運作的經理。經理不稱職，會被董事會fire。)
美國國會也關注此事，參眾兩院各有行動。參議院在2003年11月3號召開聽證會，請到Vanguard基金公司創辦人柏格先生到場陳述，這裡是他當時的證詞。眾議院則在11月4號召開聽證會，請晨星的經理Don Phillips到場陳述。這是他當時的Testimony 。這兩篇證詞都相當值得一讀。(ps.以我個人對美國國會聽證會的淺薄瞭解，這種聽證會不是請被懷疑有罪的人來表達陳述，而是請該行的賢達人士，前來解釋狀況給這些議員聽。柏格的證詞演說，和他跟大學畢業生演講的口氣完全一樣，就是”你們不懂，聽我講就對了”這種態度，實在很帥。證詞中對基金同業的分析，鞭辟入裡。)
這事件，引起基金投資人的信心危機。大多數涉案的基金公司，面臨龐大的贖回。譬如，Putnam(百能)，從九月事發到該年十二月，就被贖回120億美金，約佔公司總管理資產的12%。
晨星當時也寫了許多文章，分析那些公司的基金可以留，那些公司的則是最好賣掉。這是當時的連結，仍然有效，有興趣的讀者可以看看晨星的分析。
但是，當時正值牛市。投資人對一家基金公司沒信心，對其它家還是有信心，特別是當有賺錢機會的時候。整個基金業在當時的總管理資產仍是呈上升的態勢。曾有美國分析師指出，早些時候爆發的投資銀行與券商醜聞，在投資人之間引起更大的共鳴。因為當時正值熊市，人們需要一隻代罪羔羊，需要一個解釋，其實這不是自己的錯。而基金醜聞爆發在牛市之時，相對來說，對投資人造成的負面觀感較小。
事情才過去沒幾年，很多投資人都不記得當初有那些基金公司涉案。倒是很可能記得，這些涉案公司最近推出的廣告。這個事件有個重大的意義，它提醒投資人，利益衝突就是許多人違法作惡的根本原因。
你把糖果罐交給小孩，叫他不要偷吃，就像把錢交給資產管理公司，叫他不可以從中偷拿一樣。兩者的難度是相同的。糖果之於小孩，錢之於成人，一樣令人垂涎。投資人不要呆呆的以為資產管理公司會重視所託甚於一切，他會重視你所託付的金錢，但可能更重視自己賺的多少。這只是人性罷了。
在寫這篇文章的過程中，綠角讀到還有更多基金公司和銷售單位可以傷害投資人的手法，包括Soft-dollar arrangement、Revenue sharing、Directed brokerage等等，真的是保證讓你錢不見了都不知道。美國的基金討論可以深入到這個地步，在網路上就有許多相關文章可供選讀。或許不是每個美國投資人都會注意到，但這些訊息的流通將可以形成更強的投資人自主意識，與一群懂得保護自己的投資人。中文資料裡，我看不到這樣的討論。資訊與知識上的弱勢，是個嚴重的問題，但不知道自己正處在弱勢，不知道要爭取權益，才是真正的無知。
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假如把股票比作果樹。那投資不是很自然的要挑最會結果，而且每年成長率最高的果樹嗎?
一開始是這樣沒錯。
但投資人看待好的公司，以為它漂亮的銷售成績和成長率會一直持續下去。對它股價的估算，也以立足於這樣的基礎。假如一個年成長率5%的經濟體內，有個年成長率20%的公司，而這家公司的成長率是可以維持的，假以時日，會有什麼結果?我們會看到，這個經濟體中80%或甚至90%的產值，都是這家公司出產的。之後，這家公司更把整體經濟成長帶到20%的水準。這可能嗎?這根本不可能。個體再大也不會大過整體。
立足於一個過於美麗的遠景，結果就是太高的股價，與偏低的報酬率。
投資人看待壞的公司，以為它再也賺不到錢了。它的股票市值，有時低到比整個公司淨資產直接拍賣的所得還要低。就像一棵不會結果的果樹，在市場上的價格，低到比把樹砍了，當柴賣的價格還低。
聰明的投資人，這時就知道，投資這些公司沒什麼好怕的。頂多倒閉了，還有淨資產。而這些公司，有些還可以枯木逢春般的東山再起。
這種以為好公司就是好投資的心態，是一種以偏概全的心理作用。很多以為理所當然，你根本不會想去驗證的論點，其實就是投資上最大的盲點。
當大家都想挑好公司股票買時，好公司的股價會高到實在一點都不好。真正高報酬的機會，在比較沒人要的股票中。
價值投資的價值所在，其實就在於勇於與眾不同，Go against the crowd。撿拾起那市場中眾人不要的股票。而當一個投資人敢於與眾不同時，他也很可能是個不會追逐市場高點、在低彌之際仍有勇氣投入的人。
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