綠角財經筆記: 分析基金過去績效的系統性方法—以聯博全球高收益債券基金為例(A Systemic Way to Analyze Past Performance)

分析基金過去績效的系統性方法—以聯博全球高收益債券基金為例(A Systemic Way to Analyze Past Performance)

(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)

六月初，我在銀行辦事時，在營業大廳看到一份報紙上的基金廣告，如下圖:

這支基金呈現，自成立以來，一路上漲的走勢。從2002成立以來，有二百多趴的累積報酬。

看來相當不錯啊。買進，然後持有，似乎就可以賺錢。

其實在你所有可以看得到的基金廣告中，走勢都是一路向上的。你不會看到基金績效一路右斜向下的廣告。

好績效，才能引起投資人買進的欲望。好像買進之後，一樣的未來就等著你。

面對這種緊緊抓住人類本能反應的基金廣告，要如何系統化的理性分析呢?

第一個，抓一個對比基準。

主動型基金的比對基準就是衡量該市場的指數。

下表整理了聯博全球高收益債券基金AT股(美元)，自2008以來，各單一年度績效。

年度	聯博基金	高收債指數
2008	-32.49%	-26.39%
2009	60.89%	57.51%
2010	15.69%	15.19%
2011	0.37%	4.38%
2012	16.37%	15.58%
2013	5.08%	7.42%
2014	1.54%	2.50%
2015	-5.31%	-4.64%
2016	13.83%	17.49%
2017	7.38%	7.48%
2018	-5.50%	-2.27%

表格最右欄，與其對比的是代表高收益債券市場的BofA Merrill Lynch US High Yield Master II指數。

過去11年，高收益債有三個下跌，八個上漲年度。在三個下跌的年度，聯博全球高收益債券基金都跌的比較慘。在八個上漲的年度，基金有三個年度漲的比指數多，五個年度漲比較少。

總計這十一年的成果如下表:

	基金	高收債指數
年化報酬	5.01%	6.92%
標準差	22.49%	20.34%

基金的年化報酬約5%。指數則有近7%的年化報酬。就算使用每年內扣費用0.5%的指數化投資工具，績效還是勝過基金。而且指數的標準差還比較小。

所以，這個單獨看起來很漂亮的基金過去績效，在跟一個指數相比後，開始褪色了。

所以，假如真要參考過去績效的話，這支基金的過去績效呈現的第一個問題是，為什麼我們投資人要花錢請經理人，拿到落後市場的報酬?

第二步要瞭解的是，遇到市場狀況不好時，基金表現如何?

	全球股市指數	高收基金	美國公債
2008	-40.33%	-32.49%	13.11%
2011	-5.02%	0.37%	8.10%
2015	-0.32%	-5.31%	1.67%
2018	-8.20%	-5.50%	1.36%

這個表格呈現了，在過去十一年(2008-2018)，全球股市四個下跌的年度，聯博全球高收益債券基金與美國公債(以中期美國公債iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF (IEI)為例)的表現。

可以看到，高收債基金大多會跟股市一起下跌。公債則可以在股市下跌時，帶來相反的走勢。

也就是說，投資組合當中配置高風險債券，你不能期待它在股市下跌時，帶來安心的作用。你要鼓起勇氣，承擔它的同步下跌。

任何在事後，說要承受2008一年之內三四十趴的下跌，很簡單的說法，恐怕都是想的太容易，說的太簡單。

會覺得撐過下跌很簡單，是因為我們現在事後看，我們知道，市場跌到xx%，之後就漲回來了。

但在大跌當中，當時的投資人不知道還要跌多久，跌多深。他們就像站在一個深淵的邊緣，往下看那黑暗，沒有光線，不知道有多深的深淵。你還要持續墜落嗎?還是要認賠?

這不是簡單的問題與挑戰。

(這支基金的廣告倒是有呈現出這個資產類別的特點，就是走勢圖中許多谷底的紅點。表示它逢跌必跌、”無役不與”的特性。)。

最後，要想想這個標的在自己的投資組合中是否有用。

投資不是搜集蝴蝶標本。今天看報紙、看雜誌，看到某支基金有過去良好績效，就買進放著。

投資人管理的，必需是一個目的明確，每個元件都有其特定任務的投資組合。

譬如就報酬來說，假如需要較高的報酬率，何必買高收益債?我們可以直接投資股票市場。(註)

譬如就穩定性來說，高收益債又不穩定。股市下跌時，高收益債無法穩定投資組合。

高收益債最大的問題就在於，它是一個不上不下的資產類別。講報酬，不如股票。講穩定，不如高評等公債。

也因此，對於以股債搭配執行資產配置的投資人來說，高收益債往往是一個用不到的資產類別。

所以，當我們看到基金單獨呈現，似乎很漂亮的過去績效時，我們要想:

這是否是真的勝過市場的績效
遇到狀況不好時，基金表現如何
這個基金與其所代表的資產類別，對我是否有用

相信當你想完這三個問題之後，對這支基金的用途與表現，你將有更理性與完整的觀點。

註:我們只能說，普通股有比高收益債更高的期望報酬。但不是保證如此。金融市場也可能發生，較低風險的資產，反而拿到較高報酬的情形。