綠角財經筆記: 主動投資需要效率市場(Active Investors Need Efficient Markets)

主動投資需要效率市場(Active Investors Need Efficient Markets)

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文章一開始，我們先來看兩位投資名人說過的話:

第一位是知名債券經理人，富坦全球債的Hasenstab先生。他在2014六月18日接受晨星訪談時，說了這麼一句話:

“Our belief is that markets--whether it's interest rate, currency, credit--over the long-term, they're efficient”

可譯為: “我們相信金融市場，不管是利率、貨幣與債券，長期來說，它們都是有效率的。”

第二位是指數化投資教父，柏格先生，他在 Don’t Count on It書中寫下這麼一句話:

”I had the common sense to dismiss it(指效率市場假說) as the explanation of why indexing worked.”

“指數化投資之所以有效，靠的不是效率市場，這對我來說是基本常識。”

看到這裡，可能很多投資朋友開始感到頭暈了。

這是怎麼回事?

一個主動經理人說他相信市場是有效率的。一個畢生致力於指數化投資的基金業偉人，說指數化投資不靠效率市場。

一般不就是主動投資人最不屑效率市場了嗎? 被動投資不是就靠效率市場嗎?

這也正是目前市場上大多人的認知，甚至連出書的財經作家有常有這種想法。但很抱歉，這是錯誤的方向。

哈森泰伯與柏格先生是對的。

我們先看主動投資人。

主動投資人的成功的確要求市場不能時時都具有效率。它必需有時候沒有效率。

沒有效率指的是未能即時與充份的反應已知訊息。短時間內的沒有效率，主動投資人才會有可以利用的機會。

在找尋可以買進的標的時，他們才有機會找到有些好面向未被完全反應的公司股票或政府債券。

在評估持股是否價格過高應該賣出時，他們才有機會找到有些壞消息未完全反應在價格上的證券，在它價格下跌前賣出。

沒錯，這些機會的確需要市場沒效率。

但這是一個說一半的故事。

故事的另一半，在於主動投資人也需要市場有效率。

假如市場永遠都沒有效率，主動投資人去積極找尋未被反應的消息與面向，那會是無意義的舉動。因為就算你知道了這些面向，提早進場，或是提前賣出，假如市場永遠都不反應這些消息，那這些主動投資的動作又有什麼益處呢?

譬如某位主動投資人知道某個其他市場參與者都不知道的利多，於是下手買進。但假如市場一直是沒有效率的，都不將這個訊息反應出來。他提早買進有用嗎?

一點都沒有用。

所以主動投資人需要市場的沒有效率來提供機會，同時他們也需要市場的效率，來驗證他的想法。

這正是為什麼哈森泰伯先生會說，他相信市場長期是有效率的，可以把短期內未顯示出的面向反應出來。

這才是一個主動投資人正確的想法。

而柏格先生說的，指數化投資不靠效率市場，理由在於，不論是股市還是債市，只要你使用一個市值加權的指數化投資工具，你就會拿到市場報酬。不管這個市場有沒有效率，你都會達到這個目的。

關於這點，之前我也在幾篇文章中討論過，包括:Debunking Some Myths and Misconceptions about Indexing讀後感—指數化投資不需要效率市場與指數化投資要義(The Essence of Indexing)續。

而指數化投資最終成果常常贏過主動投資，原因也不在於效率市場，而在於費用比較低。這是一個立足於簡單加減法的不變真理。讀者朋友可以參考主動與被動的加減乘除這篇文章。

所以，主動投資朋友恐怕必需認清，市場的沒有效率與市場具有效率，對主動投資都是必要的。

主動投資需要市場沒效率提供的機會，也需要市場有效率來收割成果。

主動投資對市場效率的依賴性，恐怕比許多人以為的還要多很多。

而市場效率對被動投資的必要性，恐怕比許多人以為的要小很多。

下次再看到主動投資人大肆抨擊市場效率時，或許你可以問他一句，"難道你不需要市場最終將你知道的事反應出來嗎?"

假如是的話，你需要市場效率。