綠角財經筆記: Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence and Common Stock Investment讀後感1

Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence and Common Stock Investment讀後感1—女生比較會投資

女性投資報酬率整體而言比男性好。

看到這句話，大多人會相當存疑(男生可能會不服氣)。畢竟，整天在那邊討論投資的人以及財經作家，不是都是男性居多嗎?看來就是男性專長領域嘛~

男人比較多的領域，不見得就是表現比較好。

實證答案，就在Boys Will Be Boys這篇文章中。它是由Brad Barber與Terrance Odean兩人寫成。(他們很多關於投資人行為的研究都相當有趣。像之前發表的法人的提款機與交易讓你賠多少? 都是他們文章的讀後感。)

文章一開始提出一些觀察。

市場的成交量為什麼會這麼大?台股每天有幾百億到上千億的成交量。美股的成交量更是大的恐怖。

假如大家都是理性的投資人，定期買進，定期取出，怎會有那麼大的成交量?

一個合理的解釋，就是過度自信。

人有對自己的知識、能力與未來展望，過度自信的傾向。

一旦有過度自信，你就會對自己分析所得的價位，有更大的信心。比較會忽略它人的看法。

當每個人都過度自信時，就會加強對自身看法的信任強度，因此造成對於股價合理看法的分歧。

交易為什麼會發生。

最主要的一個原因，就是對價位有不同看法。

股價假如是10塊。認為合理價是15塊的人，會認為現在值得買進。認為合理價是8塊的人，會認為現在應該賣出。

一個想買，一個想賣，就會有交易。

假如股價10塊，全部的人都認為合理價應該是12塊。那不會有任何交易發生。

過度自信因為會加強每個人對自己判斷的信任強度，造成分歧，所以會促進交易量。

許多觀查與報告顯示，男性的過度自信傾向比女性明顯。特別是在一般認為是男性擅長的領域。譬如開車。想想看開車時跟車跟很近，自以為很會開的，是男生多還是女生多。

金融投資，是另一個男性為主的領域。

所以作者由此推論，因為男性過度自信的問題較嚴重，所以會帶來兩個結果:

第一，男性投資人掌管的投資組合，周轉率會較高
第二，由於交易要成本，所以男性的投資成果會落後女性

接下來，作者就找出實際的資料。來驗證這兩點是否成立。

他們用的是一家美國大型券商提供的資料。期間是從1991年初，到1996年底，共六年期間。

帳戶數是37664，其中79%是由男性掌管，21%由女性掌管(看開戶者姓別)。

男性的周轉率是77%，女性是53%。差距達統計顯著程度。

所以果然，第一個假設沒錯，男性投資人果然比較常買賣股票。

但假如男性投資人的投資表現較差，是否就真的是周轉率高造成的呢?

兩個投資人可以有一樣的周轉率，但其中一人因為選股較差，而帶來較不好的結果。所以，關於男女投資成績差別的解釋，必需要考量進選股能力。

男性與女性投資人的選股能力是否有差別呢?

這篇作者用了一個很簡單，但又很有效的方法來衡量選股能力。

比較買進的股票的報酬率，與賣出的股票的報酬率。

假如你賣出A股票，買進B股票。結果在你交易之後，A股票的表現比B股票要好，那很明顯，你的選股是在傷害自身報酬。

結果是不論男女，賣出的股票表現都比買進的要好。男性的差別是每月20 bp，女性是每月17bp。(bp是basis point的縮寫，一個basis point代表0.01%)

兩性差別未達統計顯著層級。所以兩性的選股能力是沒有統計上的差別。

所以，到底這些男性高達77%，女性高達53%的年度周轉率，到底是增進了投資報酬，或是傷害報酬呢?

這裡作者又用了個直覺且簡單的驗證方法:跟自己的投資組合在年初時的狀況相比。

對於每一個投資人帳戶，作者設下一個比較基準，就是年初帳戶的持股，假如都不買賣，維持這樣的話，這一年來，每月的報酬會是多少。

然後再跟投資人實際上買賣所帶來的每月報酬相比。

假如投資人這些買進賣出是有助於報酬的，那我們應會看到，投資人的實際報酬，會勝過投資組合年初狀態的報酬。

實情是恰好相反。

不論男女投資人，實際報酬都落後持有不動的年初投資組合。

女性每月報酬低0.143%，男性低0.221%。(年化報酬，女性會落後1.7%，男性會落後2.6%。)

也就是說，大多投資人以為會促進報酬的買賣交易，總成果卻是傷害報酬。

一動不如一靜，再次得到證實。

而過度自信問題較小的女性投資人，因為沒那麼好動，所以投資成果較好。

你或許會覺得奇怪，男女投資人都落後市場。那誰贏?

總該有人贏吧?

會有這個疑問，代表你可能忘掉，全部投資人就是持有全部的證券，因此整體投資人最多能賺到的，就是市場報酬，Market return。

扣除掉成本後，投資人的整體報酬，一定會落後市場。

不可能會贏。

唯一從投資人交易中獲利的，就是從中收取手續費的券商，和從中課稅的政府。

所以柏格說過，“Positive Alpha does not exist-cannot exist-for investors as a group, who earn zero Alpha before costs, and negative Alpha after costs.”

果真如此。