聯博美國收益基金分析—Analysis of AllianceBernstein American Income Portfolio
聯博的固定收益基金在台灣的基金投資人之間具有相當的知名度。我很好奇這系列基金的投資內容，於是搜集了一些資料，寫成這篇文章。(以下資料皆為作者自行搜集，不保證資料之正確性，所有資料以基金公司公布為準。)
基金投資目標
在公開說明書中，聯博美國收益基金的首要目標是高收入(High level of income)，同時儘量做到資本保存(Capital preservation)。次要目標是可能的話，再追求資本增值。基本上，資本保存與資本增值是兩個相衝突的目標。要完全做報資本保存，那就不能冒險。要追求資本的成長，那就要冒險。不過我們可以明白的看到，這支基金的首要目標，是提供配息收入。
基金投資範圍
為了達到這個目標，基金可以投資於所有類別的美國政府債券與美國公司債。基金也可投資非美國政府與非美國公司發行，以美元為計價幣別的債券。
基金投資方向
以發行地區看，至少65%的基金資產會投入美國發行的債券(包括政府債、機構債與公司債)。(也就是說，至多35%的基金資產可以投入非美國發行者所發售的債券)。
以債券評等來看，至少50%以上的基金資產會投入美國政府債券與投資級以上債券。基金一般不投入評等比B還低的債券。
但經理人保有將50%以上資產投入非投資級債券的權力(只要他認為適當)。也就是說，基金保有大幅改變整體投資組合的債券評等的彈性。這支債券基金無法定性為投資級債券或投機債券基金，它可以變。投資人需定期追蹤其投資組合。以近三個月的投資組合來看，基金中投資級:垃圾債券的比例約是65:35。
以最大持股比例來看，除了美國政府以外，基金不會將超過5%的資產總值投入某特定發行者的債券。
整體來看，基金65%投資在美國發行的債券，65%投資在投資級債券(近三個月)。可說是一支，大多是美國收益與大多是投資級債券基金。
以上這些敘述，都是從公開說明書中擷取出來。這種敘述，也構成了大多基金公開說明書中，關於投資方向的說明。或者，有說明什麼嗎?就算你把英文公開說明書這一段落詳細看過一遍，你如何知道基金會不會買鴻海的公司債?經理人用什麼標準衡量一個公司債值不值得納入投資組合?什麼時候要多買美國政府債，什麼時候要少買?看起來說明很多，其實是什麼都沒有說。這種說明強度，要讓基金投資人對經理人的操作策略，產生除了”績效”兩字以外的信心，恐怕很難。追逐績效，只會看績效的基金投資人是怎麼養出來的?基金公司恐怕也有責任。
基金費用結構
費用結構相當複雜。
經理費就分三個類別。
A、A2、AT和B、B2、BT股別，經理費都是1.1%。
C和C2股別，經理費1.55%。
I和I2股別，經理費0.55%。(另外有特別訂定契約才能購買的S股別。)
該基金公司在台灣發售的主力，都是經理費1.1%的股別。
基金還有許多名目的支出。包括Management Company Fee 0.1%，Administrator fee 0.00%，Custodian fee 0.01%還有Transfer fee 0.11%，這四項加起來是0.22%的支出。(在最近一次，也就是2008年八月的年度計算中Administrator fee是0.00%，可能是因為數字太小，所以在公開說明書中這樣呈現。)
0.22%加上之前1.1%的經理費，成為1.32%的內扣費用。這樣的費用是高是低呢?我們可以到美國晨星網站找尋答案。聯博美國收益基金雖投資於美元計價債券，但其實是世界各地的債券都能買，我們看一下，在美國，這樣的世界債券基金(World Bond Fund)的費用分布是怎樣的狀況。結果如下:
根據晨星的資料，最便宜的世界債券基金，內扣總開銷比例(Expense ratio)在0.1-0.8%，再來是0.8-1.09%，第三組則是1.09-1.64%。聯博美國收益基金就落在這組內。與平均1.14%比起來，算貴的。
假如投資人不幸買到B股基金。也就是將買進時的佣金，轉化成內扣持續性費用的基金股別，那就要再加上0.7%的內扣費用。1.32%加0.7%，成為2.02%費用，這是連在美國都嫌貴的基金。容我提醒，美國的家戶平均所得，約是台灣的1.5倍(2007年，台灣平均家庭年收入約110萬台幣，同期美國平均家庭收入則約5萬美金)。台灣投資人，很多都在打腫臉充胖子，自己卻還不知道。
我們換個方式看基金的支出。從詳細數字來看:
從2008年八月的基金年報中，我們可以看到基金的利息與股利收入，總共是346,617,726美金(約3億4千6百萬)。但基金的零零總總的支出，也高達88,008,233美金(約8千8百萬，且看看其中還有多少前面沒提到的支出，像Audit、Printing等，還有231萬美金的稅，投資人千萬不要以為註冊在盧森堡就免稅。)。支出佔總收益的25%。最後的Net invest income，正是投資人將收益的25%割讓之後，所拿到的剩餘。
買一支債券基金，內扣費用就吃掉25%的收益，投資人是否要花這麼大的代價參與債券市場，值得深慮。
其實基金公司在這份年度報告中，就有算出基金的總開銷比(Expense ratio)。每支基金的每種股別都有計算出來。
如上圖。我們可以看到聯博美國收益基金的總開銷比A股是1.4%，B股是2.1%。與之前估算的A股1.32%，B股2.02%還要再多一些。
雖然年度報告中有註明，這個總開銷數字未經會計驗證(Unaudited)。但以一支盧森堡註冊基金，在沒有法令規定的情況下，基金公司願意算出內扣費用給投資人看，已是難得可貴。基金公司不避談內扣費用的多寡，但投資人有注意到嗎?
待續…
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3 comments:
您好:
覺得固然您分析的有理,但是有幾個點是沒有考慮到的:
(1)有不少聰明的台灣投資人是完全只投資債券型基金的,因此他們如果希望債券型基金的報酬率能跟股票型相匹敵,自然必須選擇與股票大盤指數相近或線性高相關的基金,自然這些基金很難說是投資人建構投資組合的一部分,因為它們根本不買股票型基金!!
(2)不論是Vanguard還是PIMCO大抵上來說都是屬於類指數型債券基金,本來就不是主動管理型基金,當然Bill Gross和投資等級基金是有主動管理,但也是慢慢才轉型為絕對報酬型基金!!因此本來就不能把橘子跟蘋果相比摟!!而且國內投資人本來就很難接觸到這些基金!!門檻....
(3)一般台灣投資人熱愛的現金配息,還是聯博系列有比較高,對退休族來說是比較好的選擇!!
綜觀而言,當投資人希望有類似股票型基金的績效和高配息,自然該選Allian Berstein系列的基金!!!
to匿名：
1、為何一方面只投資債券型，又希望報酬率能跟股票型相匹敵。這二者很矛盾。假如一支高收益型的基金預期報酬跟股市差不多。（那風險必然也差不多）全買高收益基金的風險更大於買一些股票，同樣的報酬卻讓自己去承受一些不必要的風險，這樣叫作「聰明的投資人」？
2、pimco是屬於指數型基金？原來不是主動管理？pimco在今年之前根本沒有出指數型基金，當然都是主動管理基金。而且pimco基金明明在台灣就有好幾家銀行在賣了。即使費用最便宜的那種台灣沒賣，費用也還是比高收費的聯博美國收益要低。
3、基金穩定配息並非好事，其實定期贖回一部分的效果也是相同，硬要穩定配息的結果就是殺雞取卵降低績效，只能說很多人都有基金配息的迷思。建議參考一下。http://ffaarr.pixnet.net/blog/post/23722026
投資債券希望有股票的報酬?
在08年以前
許多銷售通路推銷高收益債基金
用的就是這個說詞
投資人買進之後
發現08年債券和股票跌的一樣慘
成功達成目的
公司債是否值得投資就是很大的一個問題了
可以參考Unconventional Success一書
這個問題沒想通之前
所有公司債(包括高收益債) 都不急著投資
ffaarr那篇文章有很好的分析
還指出穩定配息對基金的傷害
很多投資人似乎不知道高配息有部分是拿本金配的
我不知道投資人付出高額經理費
請"專業"人士
將自己每投入的一萬塊 每月退還一百(假設性數字)
有什麼意思
匿名先生回應的最後一句很不通
為什麼希望有類似股票的績效就要買聯博?
誰規定的?
比聯博好的債券基金
多的是
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