Investment Fables讀後感2—高股息股票的問題


現金股息,一種以現金方式得到的獲利,讓投資人有一種只要持有會配息的股票,就可以保證有某個百分比獲利的感覺。

高股息股票因此被視為一種穩穩取得高獲利的途徑。

這種想法就是一個Investmemt fable。在通論之後的第一個專章,作者討論,高股息股票有什麼問題。

有以下三個問題。

股息無法持續
股息面臨較高的稅率
高配息帶來的低成長

首先是股息的持續性。作者用寫書當時(2002)的美國股市為例。配發股息的公司中,有150家配發的股息超過公司的營利(Earnings),有326家公司在營利虧損的狀況下配發股息。

這都是幾乎確定無法延續的股息政策。股息跟債券配息不同,股息不是一種合約上的規定。公司在獲利不足,配發不出股息的時候,當然可以停發。

再來是現金股息的稅率。假如某個國家的稅制是,資本利得稅率0%,現金配息稅率20%。

假如有一個人投資100塊買進某家公司股票,一年後他的獲利是9塊的資本利得與1塊的現金配息。那麼他的稅後獲利是9.8%。(9+1*0.8=9.8)

假如有另一個人,一樣是投資100塊買進某家公司股票,一年後他的獲利是4塊的資本利得與6塊的現金配息。那麼他的稅後獲利是8.8%。(4+6*0.8=8.8)

一樣是10%的稅前獲利,高配息股票的稅後獲利少了1%。

所以假如配息的稅率較高,投資人以資本利得的方式取得獲利,較為有利。

另外,公司將手上的資金配發出來,代表可投資於公司自身的資金愈少。

這個很直覺的想法,寫成算式是這樣:

EPS預期長期成長率=(1-Payout ratio)*ROE

EPS是Earnings per share,每股盈餘的縮寫
Payout ratio指的是公司將盈餘的百分之多少拿出來做現金配息
ROE是Return on equity的縮寫。

所以,假如公司將100%的盈餘拿出來配息,Payout ratio是100%。完全沒有再投資自己。那麼成長會是零。

配息是有代價的。

重點在於,假如在投資時你看到有什麼萬無一失,好像這樣做就可以保證有高獲利的做法。不要在驚喜之餘,馬上採用。

停一下。想一下。通常你會發現,自己恐怕忽略了其中不少重點。


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富邦NASDAQ-100 ETF(00662)表定費用與實際費用的差異(A Tale of Two Expense Ratios)

富邦NASDAQ-100 ETF (台股代號:00662),是一支由富邦投信發行的,專門追蹤NASDAQ 100指數的ETF。

這支ETF在網頁與公開說明書中的經理費與保管費分別是每年0.30%與0.21%。看起來似乎還好。如截取自官網的下圖:


但假如有位投資人深入去看該ETF附帶的會計師報告,他會看到很不一樣的數字。如下圖:


這是這支ETF從2019一月初到六月底的會計報告。請先看圖中藍框標示的兩個費用率。

經理費表定0.30%,實際上列出的費率是0.77%。
保管費表定0.21%,實際費用率是0.54%

實際費用率都比表定費率高出許多。

這個現象有兩個可能的解釋。

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非典型成功(Unconventional Success)讀後感2—靠市場報酬,不靠人為操作


書中第二章的標題是”核心資產類別”。

核心資產類別有三個重點特徵,其中之一,就是它依靠市場產生的報酬(原文:Rely on market-generated returns),而不靠人為操作。

什麼叫依靠市場產生的報酬?

就是說,投資人只要出資參與市場,市場本身就可以帶來報酬。(但不保證)

譬如股票市場,債券市場,就是這樣的資產類別。

什麼東西要靠人為操作才有機會產生報酬?

譬如避險基金採用的市場中性策略,譬如外匯市場。

市場中性策略依靠經理人操作,必需要做多的股票上漲,放空的股票下跌,才會有報酬。它依賴經理人的判斷跟眼光。

外匯市場也是。投資人無法期待自己只要出錢買進美金或歐元,這些貨幣就可能有”長期向上”的傾向。沒這回事。要在外匯市場賺錢,要靠人為操作。

為什麼要將”報酬來自市場”的資產類別定義為核心資產?

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2019綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2019 Reading List)

綠角財經筆記部落格的核心主題主一,就是書籍的讀後心得。本文整理我在2019看過的書目。

假如我曾寫過該書的讀後心得,點擊書名就會連往該篇文章。假如沒有心得,則會連往博客來或Amazon。

以下為書單列表:

“關鍵行銷”(The Advertising Effect)

Straight Talk on Investing

金錢心理學

東京歷史迷走

慢老

The 5 Mistakes Every Investor Makes and How to Avoid Them

教學的技術

解碼台灣史

Happy Money

The Wall Street Journal Complete Personal Finance Guidebook

“複利效應”(The Compound Effect)

如何說服一隻貓

花掉的錢都會自己流回來

“掌握市場週期”(Mastering the Market Cycle)

他是賭神,更是股神

Stress Test

“窮查理的普通常識”(Poor Charlie’s Almanack)

Complications

“大盜、英雄與革命者之路” (Life and Death in the Andes)

“我是一個媽媽,我需要柏金包”(Primates of Park Avenue)

怪老子的簡單理財課

The White Coat Investor

靠邀

“一人公司”(Company For One)

"和食古早味"

離開時,以我喜歡的樣子

正向轉變

Jay的跑步筆記

”學會改變”(Switch)

”非典型成功”(Unconventional Success)

為未來而教

2019看過的這些書中,我認為最佳投資書目是: Stress Test

這本書不是講什麼投資原理,它就專講2008金融海嘯當時的狀況。由於書中有太多非常詳細的細節,我認為是由作者的日記事後回顧與整理出來的。對於當時的恐慌氣氛可以給讀者身歷其境的體會。

在多年上漲之後,我們最需要的,就是要在心中與實際投資時,保留對大跌的準備。

最好的身體保健與運動書籍是Jay的跑步筆記慢老

最佳人生態度指引是“複利效應”學會改變

最佳台灣社會問題討論是“為未來而教”

最佳知識通論是“大盜、英雄與革命者之路” (Life and Death in the Andes)

每年一開始寫下這篇過去一年書單列表時,我心中都會擔心:”假如今年沒有那麼多好看的書怎麼辦?”

每一年過後,我都會發現是自己多慮了。

感謝每一位好書的作者,與發行這些書籍的出版社。

但它們的好,需要身為讀者的你把它打開來,親自閱讀之後,才能體會。

祝大家在2020,都能有滿滿的閱讀體驗與收穫。


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2018綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2018 Reading List)

2017綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2017 Reading List)

2016綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2016 Reading List)

2015綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2015 Reading List)

2014綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2014 Reading List)

2013綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2013 Reading List)

2012綠角閱讀清單(Greenhorn’s 2012 Reading List)

投資金律作者William Bernstein的投資閱讀書單(William Bernstein’s Reading List)

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2020猜台股比賽與2019結果揭曉

2019最後一個營業日(2019/12/31),加權股價指數收盤價是11997.14。

2019年初的猜台股比賽,共有62位朋友留言猜指數。其中有21位猜上漲,41位猜下跌。猜下跌的人數幾乎是上漲的兩倍。

這跟2018年初猜台股時,猜上漲與猜下跌的人數幾乎是1:1頗有不同。

猜測最準確的,是在2019一月16日下午3點03分留言的fish jojo。他的猜測是12000,與2019收盤價11997.14只差2.86點。差距幅度0.02%。

以下表格是從2011到2019這九年,加權股價指數每年最後一個營業日的收盤價,與當年的猜台股活動,留言的朋友中最準的猜測。



年度

加權股價指數年終收盤價

最佳猜測

2011

7072.08

7064

2012

7699.5

7700

2013

8611.51

8600

2014

9307.26

9305

2015

8338.06

8351

2016

9253.5

9190

2017

10642.86

10640

2018

9727.41

9721

2019

11997.14

12000

這幾年來這系列的猜台股文章可以讓我們看到,光是幾十個人的猜測,每一年,其中一定有人可以對年底的收盤價做出準確的預測。

市場上成千上萬的參與者,怎會有猜不到的人呢?

問題就在於,每年猜對的,不會是同一個人。

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定期定額投入美國ETF績效分析---以VTI為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard Total Stock Market ETF,2020更新)

本文計算從2007年初到2019年底,共13年,對美國全股市ETF,Vanguard Total Stock Market ETF (美股代號:VTI),定期投資的成果。

投入方式是從2007年1月到2019年12月止,分別在每年的一、四、七、十月,每季定期投入

投入時間在該月的第一個營業日。以收盤結算淨值為買進價格。

每季投入目標為600美金。因為ETF下單只能買進整數股。所以通常無法剛好將600美金全部投入。

假如買進時,ETF的價格是每股130美金。600/130等於4.6。這時就四捨五入,買進5股,共投入650美金(130*5=650)。

假如買進時,ETF的價格是每股110美金。600/110等於5.4,四捨五入為5股。所以就買進5股,共投入550美金(110*5=550)。

每次投入的目標雖是600美金,但因為ETF自行買進只能買整數股,所以有時投入金額會比600多一些,有時會少一些。

此ETF每季配息。配息在扣除30%預課稅款後,剩餘款項於配息的可配發日(Payable date)當天,以當天ETF的收盤淨值再投入。

根據這樣的條件進行定期買進,過程如下表:

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2019各資產類別表現回顧---債市篇

2019全球各債券市場區塊的表現整理如下表:



資產類別

指數

2019報酬

短期美國政府債

Bloomberg Barclays US Treasury 1-3

 Year Bond Index

3.59%

中期美國政府債

Bloomberg Barclays US Treasury 3-10

 Year Bond Index

6.43%

長期美國政府債

Bloomberg Barclays US Long Treasury

 Bond Index

14.83%

美國投資級公司債

Bloomberg Barclays US 5-10 Year

Corp Index

14.27%

GNMA

Bloomberg Barclays US

GNMA Index

5.85%

美國高收益債

Bloomberg Barclays High Yield

Very Liquid Index

15.28%

美國抗通膨公債

Bloomberg Barclays US

TIPS Index

8.43%

新興市場債

JPMorgan EMBI Global Core Index

16.09%

國際公債

(美國除外)

Bloomberg Barclays Global Treasury

ex-US Capped Index

6.04%

2019,美國聯準會分別在八月1日、九月19日、十月31日,降低目標利率0.25%。將美國的聯邦基金利率目標從2.25-2.50%,降低到1.50-1.75%。全年降低0.75%。

這一年,美國公債也的確表現很好。短、中、長期債券,上漲3%到14%不等。美國抗通膨公債也是正報酬。

但千萬不要以為,”央行降息==債券正報酬”。 不是這樣的

央行的利率目標調動,是債券市場一個重要的參考指標。但不代表所有各類別債券的起伏,都會跟央行的行動同步。

2019這年,風險債券也得到很好的成果。高收益債跟新興市場債,有15%-16%之間報酬。

但需注意的是,15%在債券市場是好報酬。但2019這年,全球股市四大區塊,漲最少的新興市場有19%的報酬,漲最多的美國股市有30%的報酬。

也就是說,假如這是承擔風險會有收獲的一年,你直接選擇高風險資產類別,譬如投資股市,成效一般會優於高風險債券。

用債券部位來冒風險,成果不是”穩穩的賺取高報酬”。結果很可能是,在上漲的年代,賺的還是比風險資產,股票,要少。

國際投資級公債在這年也有近6%的報酬。

有些投資朋友的問題在於,2019股市上漲那麼多,那應該是全部投資股票才是成果最好啊。

理論上是這樣,但實務上很多人辦不到。

為什麼?

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2019各資產類別表現回顧---股市篇

本文回顧2019全球股市與各重要地區股市的表現。

全球股市可分為以下幾個地區與類別,其表現整理如下表:



資產類別

指數

2019報酬

全球股市

FTSE Global All Cap Index

26.91%

美國全股市

CRSP US Total Market Index

30.84%

美國大型股

S&P 500 Index

31.49%

美國小型股

MSCI US Small Cap Index

26.74%

已開發國家股市

MSCI EAFE Index

22.66%

新興國家股市

MSCI Emerging Markets Index

18.90%

歐洲成熟國家股市

MSCI Europe Index

24.59%

亞太成熟國家股市

MSCI Pacific Index

19.61%

2019是全球股市大漲的一年。

全球股市四大區塊,美國、歐洲、亞太、新興市場,美國表現最好,一年有近31%的報酬。是2008金融海嘯後,僅次於2013的強勁表現。

歐洲已開發市場也有近25%的報酬。亞太已開發市場上漲近20%。漲最少的新興市場也有近19%的報酬。

也就是說,2019這一年,一位投資人光是投入股市,只要參與這些大範圍的市場,約略就是賺20-30%不等。

不需任何操作,也不需任何判斷,只要出資參與、留在市場,你的資產在這一年就有增長。

但是,不少人沒參與到。

兩個原因。

第一,延續自2018年底的悲觀氣氛。

2018第四季,全球股市明顯修正。當時市場上有不少人開始呼籲:

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配息跟資本利得,何者比較重要(Dividends or Capital Gain?)

(本部落格文章,未經作者同意,禁止轉載)

股市投資時,有兩個主要獲利來源,第一個是配息,第二個是資本利得。對於股市投資的整體報酬來說,何者比較重要呢?

我們來看美國股市的例子。這是西班牙巴塞隆納IESE Business School財金系教授Javier Estrada整理的圖表。顯示美國標普500指數,從1900年初投入一塊錢,一直到2018年底的成長與起伏。


下方綠色的線條,代表標普500指數單靠資本利得的成長。可以看到,原始投資一塊,到2018年底會成長為416塊。

上方藍色線條,則代表標普500指數資本利得加上配息再投入的成長。原始投資一塊,到2018年底會成長為49,990。

這差距實在太大了。

許多看到類似這個圖表的投資人會很快的跳到一個結論,就是股票投資時,配息比資本利得重要。

但這是一個錯誤結論。

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”資產配置戰略總覽”2020四月台北與高雄班開課公告

由於三月台北”資產配置戰略總覽”課程已經額滿,且有超過20位朋友候補。最近也持續有讀者朋友來信詢問高雄開課時程。

因此綠角決定四月18,19日於台北四月25,26日於高雄,分別開立"資產配置戰略總覽"課程。

(同一個週末的星期日下午,有開設"ETF關鍵報告"課程。歡迎想深入瞭解美國ETF這項投資工具的朋友報名參加。

中部想參加資產配置課程的朋友,可參考”資產配置戰略總覽”三月台中班

綠角所有開課時程,可參考綠角開課計畫)

之前參加過的朋友的課後心得,可見以下文章:

“資產配置戰略總覽” 2019十一月台北與高雄班學員課後回饋

“資產配置戰略總覽” 2019九月台北班學員課後回饋

“資產配置戰略總覽” 2019八月台北與台中班學員課後回饋

前言:

資產配置是一般投資人最容易執行,管理的金錢與時間成本最低的投資方式。

單純的配置,有時甚至就打敗專業經理人不斷根據市場狀況調整的操作績效

但台灣投資人到底要如何做資產配置?

目前討論資產配置的書籍,大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。

“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。

這個課程將詳細解釋各種資產類別的特性、歷史經驗、資產配置的核心效果、綠角選擇的方法、以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇,再平衡的實際做法,都有專門討論。

期望能讓參加過的朋友,能對投資,對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。

開課日期:

台北:4月18、19號

高雄:4月25、26號


課程時間共九小時,分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:

時間                                   活動內容                         
星期六上午

08:40-08:55          
報到
09:00-09:50          
資產配置的理由
10:00-10:50          
資產類別介紹1 
11:00-12:00          
資產類別介紹2  Q&A

12:00-13:30                  午餐與休息

星期六下午

13:30-14:20          如何決定資產比重與投資工具的選擇
14:30-15:20          
報酬率預估(歷史經驗與目前狀況) 
15:30-16:30          
資產配置範例                                        Q&A

星期日上午

08:40-08:55          報到
09:00-09:50          定期投入方法(定期定額與定期定值)
10:00-10:50          再平衡與生命週期投資                               
11:00-12:00          投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A  

詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。

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