綠角財經筆記: 金管會2025最新高股息ETF配息指引(Official Guidelines for Distributions of High-Dividend ETFs)

金管會2025最新高股息ETF配息指引(Official Guidelines for Distributions of High-Dividend ETFs)

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金管會在2025七月一日發表了最新的ETF採用收益平準金作為收益分配來源實務指引。
(這個指引是一個PDF檔，點擊可下載完整檔案)

指引強調三個原則。

第一個原則，ETF實際配息率原則不應超過參考配息率。

ETF實際配息率是ETF每單位實際配息金額/每單位淨值。

譬如每股配1元，每單位10元，那麼實際配息率就是10%。

參考配息率，分成股票與債券ETF兩大類。

股票ETF的參考參考配息率是該ETF追蹤的指數之”當期指數息率”。

當期指數息率就是總報酬指數報酬率減去價格指數報酬率。

總報酬指數是Total return index。價格指數則是Price index。後者只有計算資本利得與損失。

譬如台灣股市一般講的加權股價指數就是一個Price index，只有計算資本利得與損失。有計入股息的，則是加權股價報酬指數。

所以假如當期，總報酬指數報酬率是10%，價格指數報酬率是7%。那麼參考配息率就是3%。

債券ETF的參考配息率是該ETF追蹤指數的平均到期收益率、最差收益率，票面利率或當期收益率。
(”最差收益率”是Yield-to-worst的翻譯。指的是在最差狀況，該債券會拿到的到期殖利率)

平均到期收益率是債券指數持有債券各自YTM的加權平均，票面利率是Coupon yield，當期收益率是Current yield，這是三種呈現債券”配息率”的方式。換句話說，就是債券指數有多少的配息率，追蹤該指數的債券ETF配息率就不應超過這個數字。

該指引還列出各種”違規樣態”。譬如在計算ETF實際配息率時，先將配息中的資本利得部分去除。這樣會算出比實際低的配息率。

或是以”過去多年”指數最高的股息率做為參考息率。這樣會拉高參考配息率。

這很有意思，感覺很像金管會在跟投信說:”你們不要搞這些花招，我都有列出來了。這樣就是違規。”

第二個原則，就是收益平準金有啟動標準與使用上限。

啟動標準有兩個。

第一個是ETF實際配息率小於參考配息率，那可以動用收益平準金。

第二個是ETF總單位數增加比率。比率計算方式是(本次收益分配決定日總單位數-上次收益分配決定日總單位數)/本次收益分配決定日總單位數。

譬如基金公司可於公開說明書中明訂，當上述增加比率超過10%時，是啟用收益平準金的標準。

從該文件後來的計算範例來看，金管會的要求是要同時符合以上兩個條件，才能動用收益平準金進行配息。

收益平準金的使用上限則是平準金金額占所有可用於配息資金的比率。

譬如除息前一天，ETF持有10元的股息、20元的資本利得，10元的收益平準金。總計是40元。收益平準金占四分之一，也就是25%。那麼這次配息金額，收益平準金的占比最高就是25%。

按照這個規定，收益平準金無法發揮”超過其份額”的作用。基金公司無法用收益平準金明顯拉高配息率。

第三原則，就是配息的來源有優先順序。應先以股息、債息、資本利得做為配息的來源。最後再動用收益平準金。

最重要的其實就是第一原則，ETF實際配息率原則不應超過參考配息率

該文件還有一個實例。很值得詳細看一下。我這裡略過數字，講一下大略狀況。

一開始是先以ETF持有的股息與資本利得做為配息來源。然後發現這樣配息低於參考配息率。然後單位數增長幅度也超過10%的標準。所以動用收益平準金。即使動用收益平準金，仍有一個使用上限。最後出來的ETF實際配息率低於參考配息率。這樣就不用跟金管會解釋理由與留存記錄。

金管會沒有強制基金公司不能配發超過參考配息率的配息。但是，只要有某一次配息超過參考配息率，就要提出理由並記錄。

這比較像是軟性禁止。金管會等同在跟業者說:”我沒有說你一定不可以，但假如你做了，就要來跟我解釋。”

那你認為基金公司還會持續配發出超過參考配息率的配息嗎?

這個指引實行之後，那些配發出不合理高配息率的高股息ETF會比較回復常態。

在七月28日，經濟日報還有一篇名為” 高股息ETF成追憶”的報導。內裡有這樣的文字:

文中直接點名那些ETF有遠超過參考配息率的配息。

後來不知什麼原因，這篇文章就從網站下架了。但在其它地方，還看得到其被引用。看來，指名道姓的說那些高股息ETF有遠高於指數配息率的狀況，恐怕讓一些業者有被揭穿的感覺。

我認為這是一個正面發展。基金跟ETF配發出不合理的高配息，必然以犧牲日後的成長為代價。而本金就是配息的根本。本金沒有什麼成長，配息未來也很難成長。

全國投資人蜂擁使用成效偏差的投資工具，不管是成本超高的基金或是成績落後市場的ETF，對國民財富的累積都是負面影響。