綠角財經筆記: John Bogle and the Vanguard Experiment讀後感1---柏格引狼入室

John Bogle and the Vanguard Experiment讀後感1---柏格引狼入室

John Bogle and the Vanguard Experiment這本書在1996年發行。作者Robert Slater是一位專業財經報導作家。

這本書提供兩個獨特觀點。第一個是透過非柏格本人的角度來看他跟Vanguard。由於柏格自己就是一個寫作能力非常強的作家，也寫了很多書。很多投資人對Vanguard與柏格的投資與經營哲學的瞭解，都是透過柏格的著作。這本書可以提供寶貴的另類觀點。

第二個，早期視野。1996距今24年前。Vanguard在1974創立，作者搜集資料開始著手寫書時剛滿20年。對於Vanguard早期發展與柏格當時的看法與經驗，有非常好的資料搜集。

書一開始簡單交待柏格家庭背景與求學過程後，這本書很快觸及核心，柏格的事業經歷。

從普林斯頓大學畢業後，柏格被威靈頓資產管理(Wellington Management Company)的創辦者Walter Morgan延攬，從1951開始工作。

當時威靈頓資產管理只有一支基金，就是Wellington Fund，威靈頓基金。創始於1928，這是美國頭幾支開放型共同基金。但與當時同業不同，威靈頓基金是一支股債平衡基金。當時大多基金是股票型基金。

以股債平衡的投資組合運作，威靈頓基金在1929之後的大蕭條年代，證明了它的價值。在柏格加入威靈頓資產管理時，威靈頓基金是全美規模第四大的基金。

到了1950年代末期，資產配置的方法開始受到懷疑(沒錯，股市連續幾年多頭之後，股債搭配的方法一向都會受到懷疑)，年輕的柏格認為公司應該擴大營運，新發行一支股票型基金。

Morgan一開始不太樂意，他還是喜歡保守投資，專營一支基金就好。但最後柏格說服了他，威靈頓資產管理在1958推出威靈頓股票基金(Wellington Equity Fund)。這支基金在1963改名為Windsor fund，溫莎基金。這也是傳奇經理人John Neff的成名之作。

新基金發行相當成功，資金大舉擁入。威靈頓資產管理在1960年也公開上市。發行867,800股 A股，一股一票。與10,000股B股，一股250票。

占投票權決定性主力的B股，大多由Morgan本人與公司總裁Joseph Welch持有。

1960年代的投資思潮，對威靈頓資產管理不利。保守投資策略已被視為過時，投資人要的是績效。

在冒愈高風險，績效就愈好的年代，旗艦基金威靈頓基金已被視為舊時代的老骨頭，連新發行的威靈頓股票基金也被認為不夠看。投資人要更冒險，報酬更好的基金。

為了公司的發展，也為了讓威靈頓資產管理找到符合當代需求的投資經理人，柏格想到合併。合併當時管理熱門基金的資產管理公司。

1965，柏格友人提到，可以考慮位於波士頓的Thorndike, Doran, Paine & Lewis (TDP&L)這家資產管理業者。這四個字分別代表四位主要合夥人的姓氏。

TDP&L的主力基金Ivest Fund，自1959成立以來的六年期間，累積報酬389%。遠遠勝過同期間標普500指數94%的累積報酬。

1966，合併完成。掌握威靈頓資產管理最重要控制權的10,000股B股，TDP&L的四位合夥人，每人預計各得1250股。加上日後他們會得到14.8萬股A股，他們四人合計取得威靈頓資產管理公司40%的控股權。

柏格自己將得到4000股B股，加上他自己擁有的A股。柏格掌握威靈頓28%的控股權。柏格擔任合併後的威靈頓資產管理公司總裁。

這個安排代表柏格給予新夥伴超過自己的公司掌握權。這個安排可以看出柏格對這個合併的信心與安全感。他當時說，假如有什麼爭端，他覺得自己至少能說服那四人的其中一人，讓自己的意見取得多數投票權。

事後回顧，柏格說，”這是天真嗎?或許比較像愚蠢。”

就像一位只看到報酬的投資人，柏格當時沒有想到這個合併出錯的可能。他忽略了風險。

一開始，這個合併看起來有效。到1968，威靈頓資產管理近七成的新資金流入，都是進入Ivest Fund。公司走向發行積極、大膽基金的路線。

1967發行Explorer Fund，1968發行Technivest Fund，1969發行Trustees’ Equity Fund，都是高度積極的基金。它們全都在1972到74間的空頭損失慘重。到了1977只剩Explorer Fund存活。

理念差距在1970，柏格提議發行債券基金時出現。當時美國全國只有十支債券基金。柏格說:”債券基金是明天”。TDP&L四人中的P，Stephen Paine說:”這是我聽過最蠢的想法”。

當時也有威靈頓董事會成員，在秘密備忘錄中，開始懷疑TDP&L四人中幾個人的工作態度與資產管理能力。柏格開始擔心，TDP&L四人的真正目的是否是要完全接管威靈頓資產管理。TDP&L四人也不喜歡柏格強勢、個人風格明顯的領導方式。

合併之後的威靈頓資產管理公司有原本的費城辦公室，跟TDP&L原先在波士頓的辦公室。

像Wellington Fund跟Windsor Fund，由費城管理。Ivest, Explorer, Technivest跟Trustees’ Equity這幾支基金由波士頓管理。TDP&L質疑分地管理的必要性，為何不全部移往波士頓管理。

對於旗艦基金Wellington Fund的管理也出現分岐。TDP&L希望買更多股票。費城方面，還是希望這支基金就維持它傳統的股債平衡角色。

柏格跟TDP&L，逐漸失去對對方的尊重與信任。

1973十一月14日，Doran跟柏格會面，說”It would be best if you left the company.” 你最好離開這家公司。

雙方爭端，浮上檯面，公開對決。