綠角財經筆記: “指數化投資的盛行，將讓主動投資更加有利”，迷思還是事實(Is Indexing Making Active Investment Great Again?)

“指數化投資的盛行，將讓主動投資更加有利”，迷思還是事實(Is Indexing Making Active Investment Great Again?)

投資界有個說法是，指數化投資人與指數化投資工具，就是照指數投資。指數有什麼成份股，他們就買這些證券。這些成份證券在指數中比重多少，他們就照這個比重配置資本。

完全沒有去研究這支證券真實、合理價格是多少。

所以隨著指數化投資資產比率愈來愈高，市場上未被發現正確價格的機會會變多，主動投資將再次勝出。

看似有理，實際狀況如何呢?

首先要注意的第一個重點就是，不要自動把指數化投資資產增加，解釋為主動投資活動減少。

假如愈來愈多資產參與指數化投資，愈來愈多資本都不參與買賣了，那麼我們會看到市場交易量逐漸下滑。

近年來，市場交易量有下降嗎?

上圖是全球股市自1984到2019年，每一單一年度的周轉率。(資料來源是World Bank)

100%的周轉率是說，該年全球股市的成交量，等同於上市的每一股，全都換人持有一次。

我們有看到隨著指數化投資資產增加，市場成交量下滑嗎?

完全沒有。

事實是，成交量日漸擴大。到2000年之後，就很少看到單年周轉率小於100%。

在市場大幅波動的年度(譬如2008)，周轉率更會明顯上升。

也就是說，儘管投入指數化投資的資產比率上升，但市場的交易買賣仍是非常活絡的。

價格發現的過程，也就是一支證券到底應該值多少錢的過程，是在買賣中完成的。不是在持有資產中完成的。

以為指數化投資持有的資產比率上升，就會留下更多等待發現的價格錯置的機會。是一種觀察方向的錯誤，也是一種對市場現況的不瞭解。

上圖是Vanguard在2019一篇報告中的圖。顯示美國股市中，指數化投資策略在整個市場交易量中的占比。不到5%。交易，大多是主動投資人在進行。

目前股票市場，主動買賣進行價格發現的過程，遠比10年前、20年前，活躍許多。

實際狀況是，指數化投資資產比率增加，同時主動投資活動更加熱烈。

第二個重點是，是誰投入指數化投資。

不是所有市場上的買賣都有意義的。有不少是一些根本沒有什麼新資訊、也沒有更好見解的投資人進行的雜訊買賣。

而進行這些雜訊買賣的，很多正是一般投資人。

假如一般投資人體會到自己的弱勢與不具優勢(這可說是投資最大的挑戰之一)，放棄主動投資，改用指數化投資工具。但握有最新資訊、更強分析能力的法人，仍持續留在主動投資的戰場。

你說，主動投資的競爭壓力會變小嗎?

第三，無法脫離的市場鐵律。

不論指數化與主動投資的資產比率是10:90還是90:10，指數化投資人與主動投資人，整體就是拿市場報酬。
(詳細討論，可見主動與被動的加減乘除)

假如有些主動投資人拿到勝過市場的報酬，很抱歉，那就一定要有主動投資人拿到落後市場的報酬。

就算指數化投資占整個市場的99%資產，那1%的主動投資人，也不可能全部拿到勝過市場的成績。那是一種數學上的不可能。

總結來說，以為指數化投資資產比率增加，主動投資就會更有勝出機會。是一個在實際市場狀況與基本投資原理，都不會成立的事。