聯博全球高收益債券基金分析續—Analysis of AllianceBernstein Global High Yield Portfolio

基金表現

接下來我們看基金的表現。








我們可以看到,在牛市的年代,包括2004、2005、2006、2007這四年,基金表現不錯,有兩年超越指數,兩年低於指數。假如不計內扣成本的話,基金在這四年的表現,可能全都是超越指數的。

老問題,基金怎麼辦到的?

答案在2008年浮現,靠暴露在更大的風險中。

2008年美國高收益債以Barclays US Corp High Yield Index指數計算,報酬-26.16%。新興市場債,以JPMorgan EMBI Global Core Index計算,報酬-11.66%。

聯博全球高收益債券基金(以A股美元計價),在2008年損失-32.3%。不僅損失超過美國高收益債平均,更遜於新興市場債券指數。這一年的損失,幾乎可以完全抵消2004到2007的收益。

很多人沒在看風險。在風向順的時候,許多勇於承擔風險的人,被直接稱做大師。其實他只是比較敢,不是比較行。就像大學生夜訪鬼屋,賭看誰敢不敢一個人在裡面待十分鐘。就像年輕人坐雲霄飛車,賭看誰敢坐第一排然後手放開。這些玩樂無傷大雅,但在投資時做這種遊戲行為,相當不智。因為飛車座位的固定桿是開車後就一路鎖緊,但在金融界,從高點下衝時,你可能發現固定桿同時鬆開,沒握緊把手的人,會瞬間飛出,摔到軌道上,再被後來的飛車碾過。之前手握得緊緊的,因此被嘲笑拿不到高報酬的投資人,此時還能留在車上,看著被碾過的風險賭徒,他知道賭徒過去贏他都是贏假的。(但賭徒很能忍耐,虧得再嚴重都不會哼一聲。一旦賺大錢就會出來貼對帳單,說自己每年20%。)

只會追求高報酬,從不是明智的投資行為。追求高報酬,卻沒看到高報酬背後的高風險,更是不聰明的平方。

很多人買債券就在想高收益。不滿於高品質債券的低收益,認為這會拖累投資報酬,所以就要買高收益債券基金。但高收益絕對不是平白而來,是你去冒風險才會得到。這些發行高收益債的公司和經濟體,為什麼要用更高的利率才能吸引到買家?為什麼?去銀行貸款,那些人要付出高利息才借得到錢?當然是那些沒有穩定收入、信用品質低落的貸款戶。高收益債就是可能還不出錢的債券。

買了高收益債,然後年年順風,坐擁高收益?繼續作夢吧。投資有那麼簡單、世界有那麼單純,那就好了。

聯博高收益債券基金在台灣擁有廣大的支持者。這些當初看中高收益,希望這支基金能提升債券部位報酬或甚至為生活提供現金流的投資人,要如何面對2008年負三十幾趴的損失?他們之中有多少人可曾想過債券基金也可以虧三十幾趴?答案恐怕不很樂觀。

這種在2004到2007年,基金報酬和指數不相上下,然後在2008年大敗潰輸的現象,不僅見於目前綠角已分析過的聯博美國收益基金和聯博全球高收益債券基金,我們再來看兩支基金:


以上是聯博全球債券基金近幾年的表現(A股美金計價)。04到07年和指數差不多。08年輸得很慘。


以上是聯博歐洲收益基金近幾年的表現(A2股,歐元計價)。04到07年,和指數在伯仲之間,08年被指數遠遠拋在後面。

這家公司在固定收益表現出來的投資風格,相當勇於承擔市場中的高風險區塊去追求利潤。或許,有些投資債券也很在乎”高”收益的投資人會喜歡這樣的投資方式。但我很確定,這不會是我喜歡的債券投資方式。這會讓債券投資,在市場重挫之時,毫無保護作用。彷彿灌鉛的重擔,帶著投資組合向下沉淪,直到投資人的耐壓極限。

投資人花大錢請經理人,是請他來選股的。要在和市場相同或更低的風險下,創造出比市場更高的報酬。請經理人不是請他來冒險的。要冒險,誰不會?把投資組合偏到市場中的高風險區塊,自然就會有較高的報酬(順風的時候)。這種事,基金投資人要花錢請”專業”人士做嗎?

太多投資人只會看報酬了,就算背後是以高風險為代價,仍是渾然不覺。假如在高費用的重壓下,經理人冒了高風險,只拿到與指數相差無幾的成績。投資人會問,這樣是否值得。假如冒了高風險,果然在市場動盪時,創造出慘不忍賭的成績,投資人會問,我買這種基金要做什麼?

聯博全球高收益債券基金的主動投資指標相當難看,如下圖:


三年的Alpha,負到7點多趴。Beta高達一點三多,波動高於市場。與指數相關性高達0.91。然後這十年來與指數相比的累積報酬如下:

初始1萬美金的投資,當指數十年來賺了9720時,基金只賺2318,不到指數的四分之一。

要指數報酬,投資人早有可行的選擇。

要投入高收益債券市場,追蹤Barclays Capital High Yield Very Liquid Index的SPDR Barclays Capital High Yield Bond ETF(代號:JNK),可供投資人選擇。要投入新興市場債券市場,有追蹤JPMorgan EMBI Global Core Index的JPMorgan USD Emerging Markets Bond Fund(代號:EMB)可供利用。

我很懷疑,任何懂得利用海外券商這個管道的投資人,會再眷戀國內這些基金。

在台灣這種連打不贏指數的基金都可以”得獎”的環境,這些基金過著低標的生活(ps.每次看台灣基金獎,就有一種看國小校運田徑賽頒獎的感覺)。攸閒雅致,輸指數輸得一蹋糊塗在台灣照樣大賣特賣。我不禁想問,國內的投資人,到底在做什麼?台灣基金投資人,特別是債券基金投資人,是否已經”進化”到連指數都不會對比,只要有配息就及格的境界?

我建議國內基金投資人,以更嚴格的眼光審視這些賣給你的基金。眼光放到國外,看看指數化投資工具是否在更低的風險下給你更高的利潤。嚴格批判你的基金,你的基金公司,是他們要為你服務,不是你要為他們服務。在他們的網站上表達你的不滿,少看永遠只報”值得買”的基金的報紙和雜誌,多用手找資料,用腦形成看法,你會將你的基金提升到更高的水準,你會鞭策這些資產管理業者給你更好的待遇。

行動,你掌握狀況。不行動,你被別人掌握。

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晨星為文直指高費用的危害(High Costs are associated with Underperformance and High Attrition Rate)

投資界的次等公民(Exploited Investors)

“The Only Guide to Alternative Investments You’ll Ever Need”讀後感---資產配置的角度

28 comments:

匿名 提到...

唉, 綠角大所言並非不知,
但該如何拿揑?
給基金公司抽走25%收益?
或給美國政府抽走30%稅, 還要加上來回的匯費?

綠角 提到...

美國政府對非美國證券來源收益不課稅(股票和債券 可以申請退稅)
美國政府對法人投資美國證券一樣課稅
基金也逃不過美國的課稅

基金以內扣費用扣掉稅款
透過美國券商投資
則是直接從配息扣給你看
但很多人以為
透過基金就"免稅"了

匯費
一次約800到1000台幣
買個十萬的基金 收1%的佣金
就1000了
更何況透過國內銀行買基金還要每年收你保管費

onlycafe 提到...

每次看綠角大批這些吸血的基金業者時,慷慨陳詞.力言其非,小弟也感到熱血沸騰。希望大大能繼續造福及教育讀者,讓愈來愈多的人知道有更好的可選擇。

Ken 提到...

選定一支股票基金,一支債券基金,發起一人一信活動吧!

拋磚引玉的範例...

Dear 中國信託,

我有100萬想投資於Vanguard基金公司的VTWSX基金,可惜貴行目前並無此產品。就我所知,尚有廣大的投資大眾亦有此需求。希望你們能儘速引進。

Best Regards,
Ken

(哪家銀行較可能引進呢?)

綠角 提到...

謝謝onlycafe的支持

ken這很難

假如你賣100萬的基金
可以有1萬5千的佣金收入
改成賣100萬的基金
有200塊台幣的手續費收入

你要不要改?

我在想
在我有生之年
是否看得到免佣基金在台灣興起呢?

Tsenglh 提到...

綠角大你好

請問您提供的 JNK 這隻 ETF,定期所配發的股息是否也得扣繳 30% 的稅呢 ? 有沒有哪隻類似的 ETF 而會自動退 30% 的稅呢?

謝謝

綠角 提到...

JNK幾乎全投資於美國
我沒有持有過這支ETF
但我推測
它的收益會被課30%
我也不認為它會自動退稅

自動退稅這件事
是今年 僅見於Firstrade的事件
我無法保證日後每年都會有

那些標地有自動退稅
我還想寫篇文章整理一下

winnie 提到...

謝謝你對聯博全高債精闢的分析,我也是看他們的公開說明書看了很久,講得不清不楚. 請理專再給資訊,也挖不出什麼東西.這個部落閣很棒,會仔細拜讀,謝謝.

綠角 提到...

winnie謝謝你的支持

三年前
我也是一個很需要別人幫我分析基金的人
後來慢慢看晨星分析師怎麼分析
看書裡面怎麼講
慢慢累積
過了一段時間
發現自己已經變成意見很多的人了

知識一直都在
在不同的人之間流轉

或許日後
我們會看到某位讀者寫的基金分析

匿名 提到...

As you have been investing so much time in "bonds", can you suggest a few that is ok and safe, though not with great dividend, for me to study myself? As my mother who is now over 75 wants to invest in bonds.

綠角 提到...

T Bills,T Notes, T Bonds and TIPS

ysm 提到...

大環境如此,沒有辦法啊
台灣在銀行買得到指數型基金嗎?
會買基金的人不是不太會操股,就是沒時間
誰告訴我該怎麼做呢?

綠角 提到...

台灣的銀行買得到指數型基金啊
指數型基金
也不是只有台灣的銀行有賣

買基金的人不太會操股?

比較正確的說法是
會自己去買股票的人
都以為自己很會操股

不要再用這種論點貶抑基金投資了

綠角 提到...

好像有人搞不太清楚
我在這篇文章中引用的績效數字
是Total return
早已把配息計入了

匿名 提到...

綠大您好,請教一下,
我看這一檔2009年投報率約60.89%,
應該是寫文的時間點只到2009第一季,
所以若統計到2009年底,是否還是績效很差?
另外對於圖表中所採用的指數我不太了解,
是指這檔所買債券的加權指數?
還是相近的指數?
另外這檔高配息的來源是否是從淨值中取出,
是否是羊毛出在羊身上的把戲?
還請綠大不吝賜教THX

綠角 提到...

真是可悲
投資人花佣金
花高額內扣費用買一支基金
結果還是無從得知它的配息是從那裡來的
要從其他投資人身上才能問到答案
有時 這個答案還只是猜測
不知道賣投資人這些基金的代銷機構和基金公司
會不會覺得不好意思?

Jack 提到...

匿名先生應該去問你的服務人員或保險公司,然後再將它們給你的書面答案,貼到這理來發問,或許較為妥當。另發問時最好能署名,一方面尊重版主,一方面也是基本禮貌。

Jack 提到...

綠角大你好, 看了你這篇真的有種震撼的感覺. 因為父母的退休金其中一部分,就是購買了這支基金, 且金額還不小,目的是領取該基金的月配息當養老金.

這裡想請教你一個問題, 目前債券型的ETF基金, 是否有月配息制的呢,還是都是再投資的呢?能否指導我如何能在基金網頁中,找到此部分的資訊.

(例如你文中所提到的SPDR Barclays Capital High Yield Bond ETF (JNK)
和JPMorgan USD Emerging Markets Bond Fund), 我要怎麼知道他們是否能提供月配息制?)

謝謝你專業的分享.

Jack 提到...

(續)

例如我在台灣晨星網站上的"基金篩選器"中, 配息狀況有"配息"和"累計"供我選擇, 所以我可以快速的選出配息制的債券型基金.但是在晨星的主網站上, 我就找不到此選項(非會員關係?).

最近買了綠角大的書, 再加上網站上的好文章. 希望能嘗試從債券型ETF基金中找到月配息率不錯的, 替父母的養老金找到好的標地物.

謝謝你的分享.

綠角 提到...

Jack
請直接到ETF發行公司的官方網頁查詢
即可知道答案

Jack 提到...

綠角大, 謝謝你的回覆!

以下是我針對自己的問題, 所查詢的方法和結果:

我使用firstrade的「ETF篩選器」,在「股息資料」的「派息頻率」中選擇「Monthly」, 有看到文中所提到的JNK和EMB這兩支ETF基金, 由此判斷這兩支應該是月配息。(也順便觀察了其他幾支不錯的EFT月配息基金)

而firstrade所顯示的ETF資料中,有「每股配息和「除息日」這兩個資料, 我猜就是ETF持有者,每月可得的現金月配息吧!(「股息率」則是換算為年報酬率後的數字)


不過有個問題想再跟你請教:
以JNK和EMB這兩支基金為例好了. 他們分別是全球高收益債和全球新興市場債的ETF, 請問月配息的扣稅部分, 應該是以下何種狀況呢?

(1).月配息全額先扣30%的稅後,才入持有者帳戶.
(2).月配息中,美國債券所配息的部分才會扣30%的稅, 其餘國家債券所配息的部分不會扣稅.
(3).ETF月配息皆不扣稅

請問上述中, 應該是何者呢?
謝謝你

綠角 提到...

第一個

David 提到...

這篇文章裡提到 JNK 這支ETF,從 SPDR自己的年報( https://www.spdrs.com/library-content/public/SST%20FI%20Semi%20Annual.pdf?fund=JNK&docname=Semi%20Annual%20Report&onyx_code1=1298&onyx_code2=2127 第58頁 )來看,For the period November 28, 2007 to December 31, 2010. 這段期間,JNK 與自己所追蹤的指數之間有很大的追蹤誤,三年累積報酬分別是18.70% 與 34.79%,個人是覺得滿離譜的,也覺得難以理解,一個追蹤指數的被動型管理的ETF如何能有這麼大的 tracking error ,這是否代表有什麼潛在的問題,如同文中的聯博一樣呢?

另外,我也發現基金的投資目標,在晨星與SPDR的官網竟然南轅北轍,茲引述如下:

晨星寫目標是,
Investment Objective The investment seeks results that correspond generally to the price and yield performance, before fees and expenses, of the Barclays Capital High Yield Very Liquid Index. The fund normally invests at least 80% of total assets in securities that comprise its benchmark index. It may also invest its other assets in securities not included in its benchmark index. The fund is non-diversified. http://financials.morningstar.com/etfund/operations.html?t=JNK&region=USA

可是官網則寫目標是 The SPDR® Barclays Capital High Yield Bond ETF seeks to provide investment results that, before fees and expenses, correspond generally to the price and yield performance of the Barclays Capital High Yield Very Liquid Index (index ticker: LHVLTRUU). Our approach is designed to provide portfolios with low portfolio turnover, accurate tracking, and lower costs.
https://www.spdrs.com/product/fund.seam?ticker=JNK

本來想配置大約5%在 JNK,看到這麼多問題,真是怯步。

綠角 提到...

債券ETF的指數追蹤其實是很值得討論的事
特別假如追蹤的是流動性差的債券指數

追蹤誤差
是ETF與指數間的差別

一般人都會很直覺的將指數當成標準
但很少人想過
當指數成分股沒有成交報價的時候
指數值是如何估算的

是指數出現誤差
還是ETF出現誤差

這就可以寫一大篇文章了
有機會再來談吧~

謝謝你的資訊

匿名 提到...

請問一下綠腳大
我找了很久都沒有找到
全球高收益債券 ETF

只有美國的高收益債 HYG之類的

請問是不是沒人出阿>??

綠角 提到...

你或許可以研究一下
全球高收益債的主要發行者是哪個國家的公司

Relive 提到...

有點小疑問, 高收益高風險的債券會虧損, 是不是表是他購買的債券沒有回收到呢? 也就是說債權人沒辦法還錢, 那像是政府債, 更甚個公司債? 這是可允許的行為嗎? 若債務人不還錢就一筆勾銷認列虧損? 這讓我想到希臘欠債的問題...

謝謝.

綠角 提到...

債券也是會有價格波動啊
特別是高收益債
波動特別大