台股的長期觀點(TAIEX for the Long Run)---續2
對於投資人來說，風險最直接的意涵就是最糟會遇到什麼狀況。我們來看從1969年底，到2007年底，這38年的資料中投資人持有年限與最差和最佳表現的關係。
這張圖中，由左至右，分別是持有1、2、5、10和20年的最佳和最差年化報酬率的變化。藍色長條表最佳報酬，紅色長條表最差報酬。我們可以看到，單單持有一年的時候，最好有370%的報酬，最差則會損失73%。隨著持有年限拉長，最佳與最差報酬的差距迅速縮小。到持有20年時，最差也有年化3.33%的報酬。(持有時間愈長，遇到負報酬的可能性愈小，不代表最後結果的差異會變小。年化報酬1%的差別，累積20年下來，會是很大的差距。這個概念，可以參考同門對決---The Great Debate between Jeremy Siegel and Zvi Bodie讀後感一文。)
另一個觀察長期持有台股的方法，是看隨著持有年限的拉長，其年化報酬標準差的變動狀況。如下圖:
這張表的取樣年代，是從1969年12月最後一個營業日，到2008年5月最後一天。譬如單年報酬的採樣，是從1969年12月至1970年12月算第一個單年報酬數字、1970年1月到1971年1月是第二個單年報酬數字，以此類推，共有450個單年報酬數字。持有兩年的報酬，第一個數字是從1969年12月到1971年12月這兩年的報酬，第二個則是1970年1月至1972年1月，以此類推，共有438個兩年報酬數字。持有5、10、20年，以同樣方法得到報酬數字。
我們可以看到，藍色長條表實際觀察所得到的年化報酬標準差，隨著持有時間的增加，藍條高度迅速減小。紅條表示，假如市場是random walk的話，應觀測得的標準差。可以看到，除了持有兩年的時間，實際標準差高過random walk預測值之外，其餘年度，實際年報酬標準差皆小於預測值。
這現象代表的是，過去這38年間，台灣股市有回歸平均(mean reversion)的傾向，所以標準差才會比random walk所預測的要低。
台股這種持有年限愈長，最佳與最差報酬差距縮小，以及年化報酬率的標準差，隨著持有年限拉長，迅速縮小的特點，在一般認為適合長期持有，呈現長期成長的美國、英國等已開發國家股市也可找到。
這不是個太意外的結果。畢竟，台灣是個經濟發展成功的國家。
但是這樣有著長期甜美果實的市場，許多台股投資人卻寧願以短期波動劇烈的觀點來看待。稍微回檔，便深怕自己沒出場，獲利沒有實現。看到指數猛飆，自己沒賺到，就急著進場。這種短線進出，買高賣低的行徑，會讓投資人的報酬，落後指數一大截。
雖然台灣沒有類似美國的Dalbar Study，以實際調查數字證明投資人拿到的報酬與市場間的差別，但以台灣投資人這種勇猛的轉換率，我們可以相當篤定，指數在台灣，一樣是沒有人拿到的報酬。台股投資人長期的報酬，應遠遜於指數，頂多是個位數字。
在前文的比較圖表中可以看到，過去38年，台股比起美國股市報酬，並不遜色。假如美國股市這塊沃土，養得出巴菲特這種投資大師，台灣為什麼沒有?看來台灣盛行的各種操作策略，並沒有讓我們的投資人獲得優異的報酬。投資台股，每年賺20%，只是太多人的夢。更不用說，滿口三四十趴的夢囈了。
另一個觀點。台股過去38年，每年12.11%的年化報酬，相當合適指數型基金的發展。假如有人能在1969年底開始提供台股投資人全市場指數型基金。假設成本有點貴，算1.11%，也就是投資人實際拿到的是每年11%的報酬。這樣的報酬率，過了38年，到2007年底，當初投入的一萬塊，會變成52萬七千多塊。這還沒計入股息，也頗高估指數型基金的成本。
不過，台灣當時就是沒有指數型基金。美國也到70年代後半，才有一般投資人可投入的指數型基金。
總結以上觀察，台股在過去三四十年間，與經濟同步成長，呈現長期的優異報酬。但對於這樣的指數成果，台灣投資人太注重於短期波動的面向，而以頻繁的進出，試圖掌握上漲逃避下跌，但頻繁進出市場不僅會在時間點上選擇錯誤，更加重了交易成本，如此行為，會帶來遠遜於指數的報酬。台灣在過去也沒有指數型基金，供投資人以低廉的成本獲取市場報酬。
回顧過去，到底是像下方這種變幻莫測，時正時負的單年報酬圖形
還是這張長期向上的圖:
那個比較容易掌握?
你的觀點，決定你的投資行為，而你的報酬將由市場與你的行為共同決定。
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5 comments:
請問大大,從您的觀點,
台股的0050可以勉強算是指數型的嗎?
搶頭香！之前好期待第三集，終於盼到了。看到本文第一張圖表，好像在溫習《漫步華爾街》一樣（P348頁）。版大的文章就像柏格一樣，都有圖表為證（資料蒐集真完整），相信看到最後一張圖表的人都會被大大震憾。
mm兄 何必勉強呢?
馬虎先生 感謝支持
綠角先生你好，小弟跟MM的想法有些雷同，在資金不足的情況下只能選擇台灣50等ETF來作為指數化投資的方案。
抑或者有更佳的方法嗎？
我猜綠角的意思應該是，不需要說「勉強算是」。它本就的的確確是個指數基金了吧。
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