“從資產到現金流--退休資產管理”2025四月高雄班學員課後回饋
本文整理2025四月在高雄舉行的“從資產到現金流—退休資產管理”參加者的課後回饋。
想參加這個課程的朋友，可參考最新梯次:
”從資產到現金流—退休資產管理”2025七月19日台北班
”從資產到現金流—退休資產管理” 2025七月26日台中班
綠角感言:
當初在準備“從資產到現金流—退休資產管理”，我很驚喜的發現，資產配置不僅是一個在資產累積階段可以使用的方法，資產配置對於退休提領也可以提供很好的解答。
高低風險資產搭配，取得成長性與穩定性。持有兩個以上的資產，在單一資產表現不良之後，可以有從其它資產取得生活費的機會。可以在設定一個初始提領率之後，年復一年的讓提領金額跟上通膨，維持生活品質。而且還很有機會在連續30年以上的期間，都帶來穩定的現金流。
除了解說如何以資產配置的方式管理退休資產與產生現金流之外，“從資產到現金流—退休資產管理”也對許多誤區進行說明。
譬如，怎樣的股債比對退休是不合適的。怎樣的初始提領率是太高。怎樣在每一年的退休提領時，知道自己是不是已經提太多錢出來。假如是，要如何修正。匯率風險的處理方法。還有使用高收債、高股息股票這些常見方法，有什麼風險，會付出什麼代價。
很高興可以得到許多朋友的認同。我會持續的透過講座與課程，分享退休投資重要知識。
謝謝每一位參加與提出回饋的朋友。
課後問卷回饋:
“很貼近實際要運用退休金的實務。應該可以照表操課的內容。” 洪小姐
“課程好充實，循序漸進說明從資產到現金流如何準備與配置，提領方式更是讓現在的自己能為未來的自己預作合適的準備、提升退休安全感。謝謝講師精闢且務實解說及團隊夥伴課程協助。” 蔡小姐
“1.補強退休藍圖的細節
2.花費比率(這是之前不知道要算的)
3.三低【低內扣、低提領率、低花費比率】
4.不用買XX險、XX險 ” 匿名朋友
“矯正社會上常見的投資、退休準備迷思。” 洪先生
“1. 退休資產的管理方式、如怎樣調整配置、如何做提領與再平衡、如何在股災中維持資產的狀態、如何檢驗提領率等
2. 幫助我可以細節的思考通膨、匯率、稅金、繼承等問題
3. 資產配置的想法與邏輯再次被強化。” 王先生
“很愛老師的思考邏輯，老師的數據整理是用EXCEL做的，並做了很多數據分析的工作。” 蔡先生
“瞭解了股債配置的重要性，因為沒上課之前我是大部分資產都放在股票市場。但最近恰逢股災，才知道原來也應該適當的調整配置比例。才不會重創需要比較長的時間回復原本的財富。” 匿名朋友
“具體告知投資組合及實際狀況帶入，證明理論是否正確。” 許小姐
“用數據化的方式，提供我一套對於未來退休規劃更具體的目標和自我監控方式。” 張先生
“很有實用價值，雖然美股，對我很陌生，但從課堂上聽到的是觀念，我有受益。下午的退休與保險、提領策略，投資組合的觀念，是很重要的心法。” 洪小姐
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指數化投資是長期贏家策略---SPIVA Scorecard 2024
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加”從資產到現金流—退休資產管理”)
(想瞭解如何應用資產配置原則，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加”資產配置戰略總覽”)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加ETF關鍵報告)
(想深入掌握債券，瞭解央行利率政策與債市殖利率的關係、去冒信用風險與利率風險是否值得，與如何看懂債券報價，進行比價，歡迎參加《全新》債券啟示錄)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
標普公司從2002起，每年發行一份名為SPIVA計分卡(SPIVA Scorecard)的報告。SPIVA是S&P Indices versus Active，”標普指數跟主動型基金對比”的縮寫。
該報告詳細整理各資產類別的主動型基金與對應的市場指數相比的成果。
該研究的特點在於選用合理的對比指數與處理生存者偏差。這些特點，可參考之前的文章 SPIVA Scorecard 2019告訴投資人的兩件事。
今年(2025)發表的SPIVA計分卡，是統計到2024年底的最新成果。
最一開始有這樣一張圖表。顯示自2001以來，每一個單一年度，美國大型股主動型基金落後標普500指數的比率。
2024跟2023年的美國股市有類似的地方。這兩年美國股市都交出單年二十幾趴的報酬。這兩年的上漲，也大多是由大型股帶來的。
大型股表現特別好，所以可以預知，大型股主動型基金表現落後大型股指數的比率會上升。
因為大型股指數會很純粹的由大型股組成。但大型股主動型基金，就未必完全投資大型股。經理人可能會加入一些中小型類股。
假如背景環境是大型股勝過中小型類股，那麼加入表現落後的股票類別，會拖累報酬。
報告一開始是這樣的圖表:
小型股主動基金勝過小型股指數的比率會提高。因為小型股指數會完全由小型股組成，但是小型股主動基金經理人可能會買一些中大型類股。在大型股表現較好的環境中，對小型股主動型基金有利。
實際數字支持這個論點。2024這一年，只有30%的小型股主動型基金落後指數。
除了過去一年的狀況，SPIVA報告也統計了長期的情形:
可以看到四個類別的基金，全都是九成以上落後對應指數。
投資國際股市的基金也是類似的狀況:
最右邊一欄代表過去二十年，國際小型股基金與與新興市場股票基金分別有73%與95%落後對應指數。
全球股市基金與國際股市基金則有過去十五年的資料，分別是92.5%與88.25%落後對應指數。
不只勝過市場不容易，一支主動型基金能否長期存活在市場上，也是不小的挑戰。
這次年度報告的第一頁就有這樣的文字:
“Across asset classes, underperformance rates typically rose as time horizons lengthened….Over the 15-year period ending December 2024, there were no categories in which a majority of active managers outperformed.”
可譯為:
“各種不同資產類別的基金，落後指數的比率有隨時間拉長而增加的趨勢。…在終止於2024十二月的15年期間，不論什麼類別，主動型基金都無法大多勝過指數。”
15年對一位投資人通常不會是投資的完整期間。從25歲開始工作，到60歲退休，就35年了。60歲退休之後，也還有幾十年的退休期間要繼續投資。
與其想著自己可以挑出40年後，仍然存在且同時勝過市場的基金，何不就採行幾乎確定會名列前茅的指數型基金呢?
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從高股息ETF取得退休現金流，就不需低點賣出的迷思(High Dividend Yield ETFs are NOT Silver Bullet that Prevents Retirees from Selling Lowin Bear Markets)
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以資產配置的方式持有退休資產，用總報酬的方式支應生活費。是用投資組合的整體配息做為生活費的第一個來源。不刻意追求高配息。
假如配息不夠，就會變賣部分股票或債券資產，實現資本利得，換成現金。將生活費補足。
這個”變賣資產”的做法，是許多高股息退休法贊同者最為詬病的地方。
許多人問:”假如前一年股市大跌50%，你要如何提領?”
其實資產配置就是這個問題的解答，在股市大跌後，股市比率會縮水，債券占比會提高。這時隔年生活費會由債券部位提領。完全不會動到股市部位。股市部位有機會等待日後的上漲與回復。
高股息ETF投資人似乎認為，即便遇到股市大跌，高股息ETF或多或少還是會帶來配息，還是會有生活費。而由於不需要變賣股份，所以完全不會有賣在低點的問題。
這個問題我們可以再深入思考。
假設有一支高股息ETF有兩個不同股別:
A股別是配息型。會定期配發現金配息。
B股別是累積型。不配發配息，會將配息自動再投入ETF資產當中。
假如有一個投資人甲，在資產累積階段選用B股別。
(資產累積階段就選用高股息ETF不是很好的選擇。這在存某某張高股息ETF?小心，你可能在設定錯誤的財務目標有討論)
到了60歲退休當下，他持有價值1000萬的B股別。
另外一位投資人乙，也剛好在這年滿60歲退休，則是持有價值1000萬的A股別。
退休第一年，價值1000萬的A股別帶來50萬的配息。配息50萬之後，價值剩950萬。所以投資人乙就用這50萬的配息當第一年的生活費。持有剩下950萬的部位。
投資人甲持有的B股別沒有配息，所以他就自行變賣50萬的部位，帶來這一年50萬的生活費。持有的部位價值也是剩950萬。
不論是投資人乙利用配息股別的配息，還是投資人甲自行部分變賣拿出資金，成果是完全一樣的。他們都從同一支ETF中取出50萬，手上還有價值950萬的部位。
那我們再看接下來的狀況。
退休第二年，股市大跌。高股息ETF原本950萬的價值跌到剩500萬。
第二年，高股息ETF的配息股別，又產生了50萬的配息。價值剩450萬。投資人乙使用這50萬的配息度過第二年的生活。持有價值剩下450萬的部位。
(股市跌50%，很可能代表經濟嚴重衰退，上市公司不賺錢。這時還能配出跟之前一樣高的股息，是非常難的事情。但我們就給這些高股息標的大方一點的假設)
持有不配息股別的投資人甲，則是自行再變賣50萬的部位，拿出錢來，投資部位價值剩450萬。
請問，這兩者的成果有沒有不同?
沒有不同。完全一樣。
但在很多高股息投資人的心中，投資人乙用股息取得生活費，叫"完全沒有損失"。投資人甲自行變賣股份拿出錢來，叫"賣在低點"。
不。兩者完全一樣。他們都是從股市部位，拿出50萬。
完全靠高股息ETF配息的退休投資者，假如你不需要在股市大跌之後，從你的股市部位拿出50萬，這50萬資金留在股市中，你才是沒有實現損失，你才是讓這50萬有機會去參與之後的反彈。
重點就是，就算是從股息取得生活費，你一樣就是從股市部位拿錢出來。就是在下跌之後，讓資金離開股市。
不是說，資金是從股息部位拿出，就不是從股票資產拿錢出來。
沒這回事。
想想看，假如你不需要取用那個股息，這筆錢大可以再投入股市，那才是有留在市場中，試著撐過下跌。
所以高股息ETF投資人一直認為的，持有高股息ETF遇到股市下跌，不會有”賣在低點”的問題，恐怕只是一個存在於想像中的好處。
從股市投資部位拿錢出來用，不論是你從股息還是從資本利得拿錢出來，都是從股票部位拿錢出來。
(不然會是從什麼部位拿錢出來，從債市、從現金嗎?都不是嘛。)
下跌之後，拿錢出來，就是在低點讓資金離開市場。
以資產配置的方式持有退休資產，才會真正讓投資人有機會在單一資產重挫時，有從另一個資產取得生活費的機會。這才是這個問題的解答。
高股息ETF沒有辦法處理股市大跌之後，”賣在低點”的問題。
假如價值50萬的股息再投入股市，可以購得1000股的話。你將股息全部拿出來花用，其實就是賣掉1000股，取得50萬。這在本質上是完全一樣的事。
不要再因為一些其實不成立也不存在的好處，使用高股息ETF做退休投資了。
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The Best of Jonathan Clements讀後感2---孩子財務教育的重點
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Clements先生提到，教給小孩的金錢觀著重兩個地方，願意儲蓄與承擔風險。
儲蓄方面，他用兩個方法。
譬如兒子去參加學校的郊遊，作者給他5美金。作者不要求兒子將沒用完的零錢歸還，而是剩多少，就是他的錢。
譬如去餐廳吃飯，當小孩又吵著要點一杯3.5美金的可樂時，作者說，假如你們不喝汽水，只喝開水，那麼餐後，你們會得到1美金。
作者瞬間發現，孩子從過去只幾乎把錢花完，或是進餐廳馬上吵著要點飲料，變成會多想一下。
重點在於，不要讓小孩一直覺得是在花爸媽的錢，要讓他覺得是在花自己的錢。他馬上會查覺，沒有花出去的錢，會成為自己儲蓄。開始考慮花錢與儲蓄之間的選擇。
每週作者給孩子一個零用錢額度。一開始作者自行記帳，每個孩子在自己這邊拿了多少，剩下多少。存在爸爸這裡。
孩子對這種”錢在爸爸那邊”的狀況感到存疑，所以作者就帶兩個孩子去銀行開戶。
每週的零用錢額度會存入那個帳戶。他們要用錢，要自行提款。
他發現，兒子幾乎馬上戒除買棒球卡的習慣。女兒則減少買衣服的頻率。
原則一樣，之前他們覺得是花爸媽的錢，現在他們覺得是花自己的錢。他們就會開始節制。
孩子想要更多的金錢，可能會去打工。作者也告訴孩子，不要花太多時間打工，學業還是要顧。
承擔風險方面，作者跟孩子進行一個投資競賽。他與兩個孩子，各選一支基金。作者每月幫自己與兩個孩子選的三支基金，投入幾十美金。然後定期檢視成果。
這不僅會讓他們感覺到市場波動對金融資產價值的影響，也會看到不同風格的基金怎樣受到市場風向的影響。
書中還談到其它家人間的財務問題，譬如離婚時夫妻財產畫分，如何跟長輩談遺產處理方式等。都是重要，但少被觸及的問題。
書中有句很好的說法:”你最大的財務風險，有時不是市場，而是跟你同桌吃晚餐的家人。”
因為當你的子女或父母弄出一個財務大洞，你很可能選擇幫他們填起來。
不要走到這步。預防重於治療。
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存某某張高股息ETF?小心，你可能在設定錯誤的財務目標(Are You Accumulating Certain Shares of High Dividend ETFs?)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近年來在台灣投資人之間常有一種說法。論述像是底下這樣:
譬如想要每月四萬的被動收入。那你就選定一支高股息ETF，假設其現金配息率有5%。那只要你持有價值1000萬的該標的，那一年就會有50萬的配息。假如每月四萬就可以過生活，你就財富自由了。
假如該高股息ETF一張是五萬，所以這個人的目標就是”存到”兩百張。
200張，就是他財富自由的目標。
這個想法恐怕有幾個很大的問題。
第一個，他的目標應設定為累積達到一千萬的資產總價值，不是某某張某個高股息ETF。
資產累積階段以高股息ETF為工具，最大的問題在於，你要投入更多，為時更久，才會達到相同的目標。
譬如台灣最老牌的高股息ETF，0056，在2007年十二月成立。從2008年初到2024年底這17年，年化報酬是7.7%。同期間0050的年化報酬是10.6%。
請問，相同的投入金額，一個標的報酬低，一個標的報酬高，何者會比較快達到一千萬的目標?
答案很明顯。
有人說指數化投資的ETF波動大，市場下跌時會被嚇出場，無法長期持有?
那是另外一個迷思，就是誤以為高股息ETF比較穩。我們看一下實際狀況。
自2008到2024這17年，0056的單年報酬標準差是29.5%。0050是27.3%。高股息ETF單年報酬的波動比較大。
2008金融海嘯時，高股息ETF，0056，當年下跌48.08%。0050下跌43.1%。高股息標的下跌比較嚴重。
2025四月貿易戰大多高股息ETF跌的更慘。
(跌的比較少的高股息ETF，多是因為其同時採用了”低波”策略。低波動才帶來穩定的效果，不是高股息帶來穩定的作用)
高股息ETF沒有比較穩，沒有比較容易持有。”高股息ETF比較穩定”只是存在於許多人想像中的事情。
目標設定為達到某特定金額。正確的目標會讓投資人做出正確的舉動，就是注重成長性。
而不是設定為多少張高股息。現金流是退休時的目標，不是工作累積時的目標。
第二個有問題的地方，就是把配息當成現金流的唯一來源。
譬如一個退休者有1000萬的資產，他需要一年50萬的現金流。(這其實是很高的提領率)
假如他認為現金流只能來自配息，他會將這1000萬全部投入高股息ETF或高收債這類標的。
假如他知道現金流可以同時來自資本利得與配息，他會知道自己可以買有配息，也可以投入有資本利得可能的資產。他可以同時持有股票與債券，利用兩者帶來的成長性與穩定性，來滿足退休現金流的需求。
理論與實證，可以證明後者的成果，會比前者好非常多。
(差距大到，實際看到，很可能就會放棄前面那個做法了。這在“從資產到現金流—退休資產管理”有完整說明)
總結來說，存到某某張高股息ETF，就可以退休，就財富自由的說法，存在兩大問題。
首先是路徑設定錯誤。目標是累積達到一個高額資產，不是累積達到高張數高股息股票。以後者為目標，會需要投入更多錢，多好幾年的時間，才能退休。
再來是終點處理方式錯誤。退休現金流用總報酬支應，而不是單靠配息，成果會更好。相同資產價值，可以帶來更高額現金流。或是相同金額的現金流，可以度過更久的退休期間。
累積的目標，是存到某個金額。不是存到那個金額的高股息ETF。
退休的目標，是擁有每年特定金額的現金流。不是擁有可以帶來該金額現金流的高股息ETF。
希望累積達到1000萬，高股息ETF是最好的解答嗎?
希望退休時有每年60萬的現金流，高股息ETF是最好的工具嗎?
希望累積達到1000萬，高股息ETF是最好的解答嗎?
希望退休時有每年60萬的現金流，高股息ETF是最好的工具嗎?
看清楚目標，想好最佳執行路徑，再開始去跑。而不是沒看清楚，只見很多人在上面跑，就跟著走。最後才發現，這是一個更辛苦、更曲折、繞更多遠路的選擇。
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Vanguard申請發行主動型基金的ETF股別 (Vanguard Sent Application for Active ETF to SEC)
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Vanguard在美國資產管理業界有幾個獨特的地方，譬如以指數化投資起家，以及投資人共有的股東結構。
比較少人知道的一點是，Vanguard也是美國第一家將ETF做為基金的一個股別(Share class)來發行的資產管理公司。
2001五月24日，Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)發行時，這支ETF不是獨立存在，它是Vanguard Total Stock Market Index Fund(VTSAX)，這支共同基金的一個股別。
而且Vanguard為這個ETF發行方式申請專利，也就是美國只有Vanguard可以這樣做。
這個專利在2023五月到期
。到期之後，一家又一家的美國資產管理公司跟SEC提出申請，要求對原本旗下的基金，以新股別的的形式發行ETF。
Vanguard在2001取得的許可，是它可以對旗下的指數型基金，發行ETF做為一個股別。
Vanguard在今年六月，對SEC提交新的申請，要求可以對旗下主動型基金發行ETF股別。假如得到許可，日後這些ETF發行，它們自然是主動型ETF。
Vanguard這樣做可能有幾個目的。
近年來，美國主動型基金面臨資金大量出走。不只是以主動型基金為主力的資產管理公司受到影響，Vanguard自己的主動型基金也是明顯資金流出。發行ETF股別，可以為這些主動型基金取得新的存在空間，也可以利用ETF近年來愈來愈被投資人廣泛接受的態勢。
另外一個潛在好處在於，投資人假如贖回基金，那麼基金公司需要直接消滅基金單位數，動用基金的現金部位或是賣出持有的證券，將資金還給投資人。
但發行ETF的話，可以多創造出一層流動性。假如有人要賣出主動型ETF，對面也剛好有投資人想買，那麼兩方就有可能成交。金錢與ETF單位數直接在兩位投資人之間轉手交換。基金公司不需要為了投資人的買賣，去買進或賣出證券。
在SEC通過Vanguard的申請之後，未來我們將很可能看到Vanguard發行的主動型ETF。
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靠高股息ETF多一份收入?背後有什麼代價?(The Cost of Using Distributions from High Dividend ETFs to Supplement Monthly Income)
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什麼叫投資?
投資就是把原本當下可以花用的錢，保留下來，投入風險資產。
(對於資產配置投資人來說，會是投入一個事先精心設計好的，股債搭配投資組合。)
然後期待在未來，譬如當孩子需要出國深造時，譬如當自己退休時，將這些當初的投入，拿出來使用。狀況好的話，投資期間資產有成長，未來可以取用的資金會大於原始投資金額。
投資是將當下的資源保留下來，為未來做準備。
這就是投資的本質。
假如我們對於投資的本質有共識的話，接著可以討論目前很常看到的投資策略。就是用高股息ETF，帶來”每月現金流”。
而且這個投資人還沒有退休，他還在工作。他需要投資組合中的高股息ETF，每月產生一萬、兩萬或更多金額的現金流。
這些配息他會花掉。譬如用於日常生活開銷，或是付房貸等。
有些投資部位比較大的投資人，可以達到譬如每月六萬的高股息現金流。他可能會把這稱做”多一份薪水”，或說箇中滋味”妙不可言”。
一個還在工作的人，就刻意買進高股息ETF，然後花用這些ETF帶來的配息，這會有以下幾個問題。
第一個明顯的問題就是，一個人需要高股息ETF產生的配息來過生活。這有兩個可能場景。
A.他入不敷出。自身工作所得無法支應自己生活型態所帶來的花費，可能是家庭日常開銷太多，或是房貸支出太大。所以還要加上高股息ETF的配息才能過生活。
B.他的收入本來可以支應生活所需。但因為有高股息ETF的配息，他的胃口開始變大。計入配息後，覺得自己”收入變高”，所以花用開始爬升。本來一年出國一次，變成一年出國三次。本來預計十年換一台車，變成五年就換。
但不論是A還是B場景，這個人都是把工作所得花光，還要花用來自投資組合的配息。
(這個人之前有儲蓄與投資，不然也不會有高股息投資部位。只是之後，就變成不僅花光收入，還要高股息ETF的配息支應生活費的狀況)
這時可以回想本文一開始的討論，什麼叫投資?
這個人有把當下所得的一部分存下來，為未來做準備嗎?
沒有。
沒有準備。那到了未來需要用錢的時候，會是怎樣的狀況?
譬如美國股市，過去99年有10%的年化報酬，同期間有3%的年化通膨。所以美國股市有7%的年化實質報酬。
一個高股息ETF投資人，假如標的有年化5%的配息率，加上標的0.7%的內扣總開銷。這樣就只剩下1.3%的實質資本成長率。(7-5-0.7=1.3)
(高股息ETF的內扣總開銷各有不同，可參考台灣高股息ETF四雄，比較分析(0056、00878、00929、00919)，自行估算)
這還是一個非常大方的假設，就是台股未來的報酬會等同20世紀全球股市名列前茅的勝出者，美國股市。
假如年化實質報酬比較低呢?
假如是6%，那就只剩年化0.3%的成長。
假如是5%，那就不會有資本成長了，會是資本減損。
好，就算市場很大方，有7%的年化實質報酬。一個高股息ETF投資人因為把配息都花掉，只取得1.3%的年化資本成長。
另外一個投資人做指數化投資。假設投資工具有0.5%的成本，他取得6.5%的年化資本成長。
兩人在十年、二十年、三十年後，累積價值會差多少?
原始投資一萬，
十年之後，一個是11378，一個是18771。
二十年之後，一個是12947，一個是35236。
三十年之後，一個是14732，一個是66143。
時間愈長，差距愈可怕。
美國知名財經作家Jonathan Clements說過:
“存到可觀資產的人，有時候是個好投資人。但幾乎一定是強大的儲蓄者”
(原文: Those who amass impressive portfolios are sometimes good investors. But they are almost always prodigious savers.)
當一個人在還有工作收入的人生階段，就收入不夠花用，還需要金融資產配息的支援。他是一儲蓄者嗎?他會累積可觀的資產嗎?
不是說不能這樣做。問題是，有不少人在不知道其代價時，就這樣去做。甚至還有些推動者，用”多一份收入”、”妙不可言”等過度美化的說詞，鼓勵大家嘗試。
不要在二、三十年之後，你的退休資產價值落後別人一大截，發現自己無法在預期的歲數退休，要延後很多年。或是照預計的年齡退休，但因為退休資產不足，無法帶來希望的退休生活水準。這時候，才驚覺這個做法的代價。
第二個問題則是，有些朋友說:”我沒有花用高股息ETF的配息啊，我有把它都再投入股票市場。”
這個行為基本上是好的。這代表你是一個總報酬投資者。這也是資產累積階段比較建議的投資方式。就是用工作所得支應日常各種開銷。投資組合就讓它成長。配息我們沒有要花用，就將其再投入金融市場。
但問題是，假如你知道重點是成長。為什麼要選成長性非常可能落後整體市場的高股息投資策略呢?
你說高股息比較穩定?比較能讓你度過市場波動。
這恐怕只是一個想像中的好處。
2008金融海嘯時，高股息ETF，0056，當年下跌48.08%。0050下跌43.1%。高股息標的下跌比較嚴重。
自2008到2024這17年，0056的單年報酬標準差是29.5%。0050是27.3%。高股息ETF單年報酬的波動比較大，
2025四月貿易戰大多高股息ETF跌的更慘。
(跌的比較少的高股息ETF，多是因為其同時採用了”低波”策略。低波動才帶來穩定的效果，不是高股息帶來穩定的作用)
實際歷史經驗看到的，恐怕是高股息ETF比整體市場更不穩定。
你說高股息ETF有機會長期勝過市場?
這個可能無法完全排除。可是我們可以進行一個很簡單的思考實驗。
過去主動經理人投入了大量心力與資源去研究與選擇股票，都很難長期勝過市場，反而落得大多輸給市場的結局。
現在資產管理業者，用一些標準選出市場中的高股息標的，或許再加上一些其它條件、譬如ESG、低波動等。做出高股息ETF。這樣就可以長期勝過市場?
用一個簡單的機械式規則，選出市場上具特定特徵的高股息股票，然後再很簡單的，用股息率加權，這樣就是長期勝過市場的處方?
想想看，這種事情會成立的機會有多大。
第三個問題是這樣。好，我們就退後一萬步，反正這個人在工作階段，就需要金融資產幫他支援生活開銷。那高股息ETF會是比較好的選擇嗎?
一個選擇題:
A標的年化報酬8%
B標的年化報酬6%
兩者的波動程度類似。何者可以在持有期間，為投資者帶來較高的”收益”。讓投資人有較多的錢可以花?
答案很明顯。
但假如選擇題換成:
A標的，指數投資ETF。
B標的，高股息ETF。
很多人就選高股息ETF，說高股息ETF才有錢花。
難道指數化投資工具賺到的資本利得，不是錢嗎?不能花嗎?
報酬率比較低的標的，能帶來的現金流就是比較少。
就算你需要投資人組合為你帶來現金，你也該選高報酬的標的。
你說高股息ETF的配息才叫現金流，指數化投資帶來的資本利得不算現金流?
這是錯誤觀念。
可以帶來現金的，不論是配息或資本利得，都可以是現金流來源。
你說高股息ETF會自動有配息進來，指數化投資標的還要自行賣出才會有錢?
問題是，賣出很難嗎?
要你坐半小時的車到券商去賣出，還是要你打電話，在電話中講了五分鐘才能賣出。一個自己很簡單就可以做的事情，還有機會可以拿到更高的整體報酬。為什麼不做?有懶到這種程度嗎?
總結來說，在工作階段就大量投資高股息ETF，會帶來很多不對勁的地方。
首先，假如你需要把這些配息花光。那代表你在目前的工作階段，沒有拿工作所得的一部分再進行儲蓄與投資。
(之前可能有儲蓄與投資，不然也不會有高股息ETF的投資。但為什麼要停下來呢?)
再來，假如你將這些配息再投入，追求總報酬。何不直接投資總報酬很可能更高的指數化投資工具?
最後，就算你需要投資組合產生錢，來幫你過生活。一樣投資股市，當然是整體報酬高，才能帶來更多錢。拘泥於”只有配息才叫現金流”的錯誤想法，付出代價的還是自己。
我不知道為何近年來，那些在工作階段就用配息來幫忙生活支出、幫助付部分房貸，然後全面倒的贊同的文章那麼常見。
或許，有工作所得之外，另外多一份”收入”，的確相當誘人。
但在這麼做之前，請好好想想這個美妙感覺背後的代價。
不要等到代價浮現時，才驚覺自己做了錯誤選擇。
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“ETF關鍵報告”2025三月台北班學員課後回饋
本文整理2025三月在台北舉辦的 “ETF關鍵報告”參加朋友的課後回饋。
課程主題與整體架構，可見“ETF關鍵報告”內容介紹
想參加這個課程的朋友，可參考最新梯次課程:
“ETF關鍵報告” 2025六月15日高雄班
“ETF關鍵報告” 2025八月31日台北班
所有開課時程，可見綠角開課計畫。
綠角感言
從這次的回饋來看，有些朋友是剛開始投資，有的朋友則是已經接觸ETF一段時間。而兩種狀況，都覺得參加”ETF關鍵報告”有所收穫。
因為一開始會從基本概念開始講，然後再逐漸深入，講到一些人比較沒有深入探究的地方，譬如ETF的實物交易機制到底如何運作，為何靠這個機制可以降低折溢價幅度，譬如美國ETF的結構為何會影響ETF的績效，譬如流動性、買賣價差，要多少才比較合理。
對於如何區分指數化與非指數化投資的ETF，如何比較投資同一市場或追蹤類似指數的ETF也都有深入詳實的說明。
這些論述，可以讓剛開始投資的朋友，一開始就立足於一個夠廣、夠深入的正確ETF知識上面。也可以讓投資一段時間的朋友，看一下自己過去對於ETF的認知，是否有一些其實不是那麼正確的地方。
課程中實際ETF資料查詢的練習，也是近幾年來，課後問卷中一再被參加朋友提到，覺得最有收穫的地方。
很高興這樣的課程內容與呈現方式可以得到許多朋友的認同。
感謝每一位參加與提出回饋的朋友。我會持續透過文章與講座，宣傳相關知識。
課後問卷回饋
“學會看懂ETF的本質與挑選步驟。首次聆聽課程收穫良多，結束後立即報名資產配置，期待！” 張先生
“之前對於股市極度恐懼，三年前透過閱讀、聽頻道了解片面資訊，經過二天系統訓練以後，我發現思緒清晰許多，甚至可以跟朋友想談甚歡，非常感謝。” 翁小姐
“Step by step的教學、系統化的講解ETF、投影片印成講義，講解的節奏很好，完全不會廢話繞來繞去又不會無聊，內容精準的解說。投影片做得相當好，雖然接觸綠角時間很短，但非常喜歡今天的ETF關鍵報告。” 匿名朋友
“透過課程讓自以為已了解的部分，可以用更多上課所學的方法一一檢視，發現自我誤區。” 林先生
“全部都很有收穫，因為我是小白，第一次接觸。” 鄭先生
“感謝綠角大的紮實解說，更堅定了我台、美股由個股轉換到全市場指數ETF的決心。” 趙先生
“感恩老師優質課程，課前、課中及之後的準備，條理、邏輯很清楚。” 廖先生
“了解ETF的整個架構，並知道該如何去查詢。” 匿名朋友
“比較深入的了解ETF且有辦法可以自己搜尋ETF的資訊。” 王小姐
“知道如何判斷ETF的屬性、如何搜尋且分析。” 鄭小姐
“搭配之前上過的資產配置，很充實。” 匿名朋友
“對於沒有投資經驗的人來說，經由老師提供的詳細步驟和帶領，讓人有信心開始行動。” 匿名朋友
“實作分析ETF、辨別優良ETF特徵與適當交易時機。” 匿名朋友
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台灣前十大ETF現況分析(Largest 10 ETFs in Taiwan，2025)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
下表是目前(2025年六月)，台灣規模前十大的ETF:
|
排名 |
ETF全名 |
代號 |
資產總值 (億台幣) |
|
1 |
元大台灣50 |
0050 |
6,138 |
|
2 |
元大高股息 |
0056 |
4,458 |
|
3 |
國泰永續高股息 |
00878 |
4,314 |
|
4 |
群益台灣精選高息 |
00919 |
3,760 |
|
5 |
元大美債20年 |
00679B |
2,316 |
|
6 |
富邦台50 |
006208 |
2,265 |
|
7 |
群益ESG投等債20+ |
00937B |
2,245 |
|
8 |
國泰20年美債 |
00687B |
1,909 |
|
9 |
復華台灣科技優息 |
00929 |
1,647 |
|
10 |
元大台灣高息低波 |
00713 |
1,478 |
台灣規模前15大的ETF都有千億台幣以上的規模。
今年的前三大ETF跟去年完全相同，分別是元大台灣卓越50ETF (0050)、元大台灣高股息ETF (0056)、與國泰永續高股息ETF (00878)。
這三支ETF規模跟去年相比都有顯著成長。0050從4114億增長到6138億。0056從2996億增長到4458億。00878則是從2938億增長到4314億。
跟去年的前十大ETF名單相比，元大台灣價值高息ETF (00940)與元大AAA至A公司債(00751B)這兩支ETF掉出前十大。
富邦台灣采吉50ETF (006208)與元大台灣高息低波(00713)則進入前十大。
富邦台50(006208)的規模從去年的1067億，到今年成長為2265億，排名第六。006208進入前十大是一個正面發展，代表有更多資金選擇以指數化投資的方式參與台股。
元大台灣高息低波(00713)規模擴大，可能與其在2025四月關稅戰中表現相對穩定有關。不過值得注意的是，這個標的在高股息ETF裡面下跌較少，是因為其”低波”，而不是其”高息”的投資策略。
前十大ETF中的七支股票ETF，除了0050與006208，另外五支全都是股息ETF。這五支股息ETF資產總值達1兆5657億台幣。0050與006208加總則是8403億。股息ETF資產總值明顯超過指數化投資工具。
元大美債20年(00679B)。規模目前排名第五，是台灣資產規模最大的債券ETF。
第二大與第三大的債券ETF，群益ESG投等債20+與國泰20年美債，也都是長期債券標的。
這些債券ETF投資人當中可能有許多是相信” 降息之後長債會有可觀資本利得”的錯法想法，而買進這些標的。近兩年的投資過程，帶來的恐怕是深深的失望。
ETF一開始發展是做為指數化投資工具。
指數化投資的意思就是，市場有什麼證券，就全部持有。不要加入人為的判斷跟選擇。許許多多主動基金經理人已經用實際成果證實，加入太多看似精明的判斷，結果往往反而是落後市場。
主動投資不行的現象，已經有愈來愈多投資人知曉。於是基金公司想，”假如經理人選股不行，那就交給投資人自己選。”
業者發行了許許多多投資特定產業、債券區塊，特定投資策略的ETF。像AI、自動車、長債、高股息等等。然後廣告宣傳，言下之意就是精明的投資人，一定可以利用這些標的，掌握未來趨勢，為自己創造更好的績效。
結果選到長債，選到績效落後大盤的高股息ETF。
這些ETF是否有幫助投資人取得自己應該可以得到，也本來可以得到的市場報酬呢?
還是業者又成功的讓投資人再次成為穿著新衣的國王，那件新衣名為”你那麼聰明、怎會挑不出有著優異績效的策略ETF，怎會選不到保證送分的ETF呢?”
業者再次成功行銷，投資人績效再次不如人意。
這該是ETF的”用途”嗎?
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美國前十大ETF現況分析(Largest 10 ETFs，2025 Jun)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
下表是目前(2025六月)，美國規模前十大的ETF。
|
排名 |
ETF全名 |
代號 |
資產總值 |
|
1 |
6598億 |
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2 |
6035億 |
||
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3 |
5843億 |
||
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4 |
4753億 |
||
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5 |
3358億 |
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6 |
1657億 |
||
|
7 |
1599億 |
||
|
8 |
1410億 |
||
|
9 |
1335億 |
||
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10 |
1266億 |
首先，上次分析時，規模最大的VOO與第二大的SPY，規模分別是6321與6304億美金，差距很小。到了現在， VOO資產成長到6598億美金，SPY則減少到6035億美金，差距明顯拉開。
從上次分析到現在，標普500指數下跌2.43%。期間經歷三、四月關稅問題造成的下跌與之後的反彈。也就是說VOO的規模成長，不是市場上漲帶來的，是投資人在這樣的波動中仍持續投入資金造成的。
以指數化投資的原則來發行與銷售ETF，而不是建議投資人可以積極的買賣ETF，以期參與上漲躲過下跌，好處在此明顯展現。
下跌中，以為投資就是要躲過下跌的投資人，會因為擔心之後持續的下跌，不敢再投入。
以指數化投資的觀念投資股市，則不論上漲或是下跌，在資產累積階段，都是要持續的投入資金。
第二點就是前十大ETF跟上次分析完全相同。只有排名有點不同。IEFA從第九爬升到第八名。原先第八名的VTV退到第九名。
前十大ETF中，有七支是美國股市ETF，只有兩支國際股市ETF，就是Vanguard FTSE Developed Markets ETF (VEA)與iShares Core MSCI EAFE ETF(IEFA)。這兩支ETF都是投資美國以外的已開發市場。
美國前十大ETF名單中，前九大都是股票型ETF，只有第十名是債券市場ETF，BND。BND規模從二月時的1241億美金到六月成長到1266億美金。
iShares的AGG緊跟在BND後面，是規模第11大的ETF。
黃金ETF，GLD，規模1013億美金，是美國第13大的ETF。
VXUS資產規模向上爬到第14大。看來美國投資人也愈來愈注重這個可以一舉將美國以外股市一網打盡的標的。
美國前十大ETF，除了QQQ這支偏重單一產業、VUG成長類股ETF與VTV價值類股ETF這三支標的之外，其它都是投資主流資產類別，追蹤大範圍市場指標指數的ETF。
美國ETF市場非常明顯是以指數化投資為主力。
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”大人的Small Talk”綠角專訪的聽眾回應與綠角感言
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
”大人的Small Talk”綠角專訪，在Podcast與Youtube上架後，也得到一些朋友的回饋。本文進行整理，並加上我的感想。
首先，有兩位朋友寫了完整的心得文章。
第一位是 Ray的學習筆記，他寫了指數投資—綠角老師的慢慢致富修煉。他非常精要的整理出重點。
譬如透過指數化投資工具化繁為簡。你只要透過指數化投資工具，持續投入，就會得到那個市場的報酬。
主動投資不是你有研究就有優勢，就會有回報。沒有比其它主動投資人分析的更深入、動作更快，其實是沒有優勢的。這是一個競爭環境。
就像加入一個賽跑，卻不知道要跑起來，慢慢走就好。以為自己有前進就是在進步。是一種很天真的想法。
還有投資要避免一些看似很符合直覺的想法，譬如我只要預知未來市場下跌，就可以躲過了啊(最好是這樣)。譬如市場大幅波動，出現風險事件，總要做些什麼啊。卻常忘記，不做什麼，也是一個應變選項。
而可以面對市場波動仍面不改色，不動如山，重點是要有一個事先規畫良好，立足於合理期待與金融原理的投資方法，那就是資產配置。
第二位是純魚的腦亂流輸出，她寫了因綠角而重新思考自己的投資策略。
文章一開始她提到，在2018參加過“資產配置戰略總覽” 。在這之前，她知道自己對股票沒有熱情，但還是花了很多時間研究，結果卻是不如定存。
參加過之後，她放棄主動投資，改投入指數化投資工具。多了很多時間，可以去做自己喜歡的事情。生活變得豐富而多元。
我必需說，真是太好了。這就是我推廣指數化投資與資產配置最重要的理由之一。太多人醉心於主動選股，卻不知這是一個零合遊戲。市場中，每有一塊錢得到高於市場的報酬，就會有一塊錢得到落後市場的報酬。扣除投資成本後，會變負和。有多少人因為投資，生活變得單調而無趣呢?
純魚在文中提到一個很有意思的三層式問答，發人省思。
除了這些文章之外，有位名叫suspense.ink.diary的朋友在Threads發表一則貼文，內容如下。
近來，有個熱門話題是看書到底有沒有用。
我自己的答案是，這取決於你看什麼書，還有你怎麼看書。
譬如在我自己的閱讀過程中，二、三十歲那時候看的投資理財書籍，讓我學到指數化投資跟資產配置，這是一個改變人生的閱讀經驗。
我看到真的有用的書，然後不是看過就算了，我想真的落實。我一直想這些美國投資大師書中闡述的原則，以一個台灣投資人的身份如何實行。還沒有答案的問題，留在心上，透過持續閱讀將這些洞一個接一個補起來。
台灣當時沒有指數化投資工具(其實到現在仍是沒有很好的國際市場低成本指數化投資工具)，所以我自行開立美國券商帳戶，真正開始執行由低成本指數化投資工具組成的資產配置投資組合。
所有這些過去的摸索、實際上執行的經驗，我的心得就濃縮在“資產配置戰略總覽” 與“ETF關鍵報告” 之中。
(想參加的朋友，可參考綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class))
這位朋友提到一個非常重要的重點，那就是:
“退休時的安全感，來自於未來仍有增長的可能。”
完全直擊重點。退休投資不是穩定就好，能帶點成長性，才是真正好。這正是“從資產到現金流—退休資產管理” 的核心主題之一。
在Youtube上，也看到一些朋友的回應。
有位朋友提到:
有不少朋友感嘆過去錯過的時間。這的確有點可惜。但是無法改變。假如在未來，好好的使用低成本指數化投資工具以資產配置的方式進行投資，就算是60歲退休才開始這樣做，也很可能有二、三十年的時間可以享受到這個方法的好處。
有些投資朋友會問:”現在才開始會不會太晚?”
我的答案是:”明天、下星期或是下個月才開始，一定是更晚。”
其中有個留言則是反對資產配置，說:” 現在還在股債分配....債都跌爛了”
今年債沒有跌爛。
今年年初到六月3日美國股市收盤為止，代表整體美國股市的VTI 上漲1.6%，代表美國中期公債的VGIT則上漲 3.22%。
債是上漲的，而且漲的比股票還要多。
這位朋友可能沒有實際查詢報酬數字，但有很認真的看關於美國公債的各種負面新聞。於是就自行想像，那麼多負面消息，公債當然是嚴重虧損。這是與事實悖離的想像。
就像我本週稍早提到的下面這張圖。期間是2025年初以來到五月底。紅線代表美國股市指數，藍線代表美國債券市場指數。
最後是訪談主持人，Byran在自己IG的發文
希望這些內容能對聽眾與投資朋友有所幫助。
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如何處理國際投資的匯率風險(Exchange Rate Risk of International Investing)
今年以來，美元對各主要貨幣明顯貶值。美元指數從2025年初到五月底，下跌8.49%。造成持有美國股票與美元債券的非美國投資人，將報酬以本國貨幣計算時，因匯率造成報酬縮減或甚至出現負報酬。國際投資的匯率風險顯露無遺。
對於全球分散投資的投資人，要如何處理與面對這個風險呢?
近期美國晨星Why Holding Assets Outside the US Dollar Has Paid Off in 2025這篇文章，直搗核心的解答這個問題。
在2025之前，美元表現很強。從2012到2022，美元指數一路上漲。但美元也有弱勢的時期。
晨星文章裡面有這個圖表，是從1970年代以來，美元指數的過去五年累積報酬。
圖中可以看到，1970年代，1980年代後期，2002-2008，這三個期間，美元都是弱勢的(美元指數累積報酬為負)。
這樣的圖也顯示一位投資人，可以透過長期參與市場，將這些匯率上的波動平均掉，帶來中性的成果。
這是處理匯率風險的一個方法。
另外一個方法，就是直接持有有進行匯率避險的ETF。
譬如專門投資美國以外已開發市場，有一支iShares MSCI EAFE ETF(代號:EFA)。
同一家公司有發行一個匯率避險的版本，那就是iShares Currency Hedged MSCI EAFE ETF(代號:HEFA)。
第一個標的，EFA，沒有進行匯率避險。持有它，等於持有歐元、英鎊、日元、澳幣這些已開發國家貨幣。
第二個標的，HEFA，有針對這些非美貨幣對美元的匯率變化進行匯率避險。持有它，等同持有美元。
美元弱時，EFA表現會比較好。美元強時，HEFA會勝出。
像終止於2024的十年期間，HEFA年化報酬8.9%就勝過EFA同期間5.1%的年化報酬。
但這是美元強的期間。假如長期下來，美元有時強有時弱，有時匯率避險好，有時匯率避險不好，那不論長期持有何者，成果應會類似。
但還有其它的考量點。就是相關性。
沒有進行匯率避險的EFA與美國股市的相關性是0.79。有進行匯率避險的HEFA與美股的相關性是0.87。
投資美國股市，搭配上沒有匯率避險的國際股市部位，較能發揮資產配置的效果。
另外，進行匯率避險需要成本，也較容易產生源自資本利得的配息，稅務負擔較重。
所以一般投資人進行全球分散投資，可以投資該國市場，就暴險於該國貨幣。不必刻意進行匯率避免。匯率的波動，則以長期持有，分批換匯，達到將高低起伏的匯率走勢平均化的效果。
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“資產配置戰略總覽”2025五月台北班學員課後回饋
本文整理2025五月在台北舉行的“資產配置戰略總覽”，參加者的課後回饋。
課程架構說明，可見“資產配置戰略總覽”課程內容介紹。
想參加“資產配置戰略總覽”的朋友，可參考以下梯次:
”資產配置戰略總覽”2025六月7、8日台中班
”資產配置戰略總覽”2025六月14、15日高雄班
”資產配置戰略總覽”2025六月21、22日台北班
所有開課時程，可見綠角開課計畫。
綠角感言:
這次回饋有幾位朋友不約而同的提到，知道實際如何配置，有那些標的可用，實際上如何執行。
這正是” 資產配置戰略總覽”的目的之一。當初設計時，我就希望資內容可以理論與實務兼具。
有理論，參加者才知道為什麼要這樣去做。
有實務，參加者才知道實際上要如何去做。
而且理論不是把那個道理講過而已，”資產配置戰略總覽”是用實際的數字與成果來展示理論到底在說什麼。
譬如股債搭配，什麼叫比較好的報酬與風險特性?為何100%股票未必報酬最高?為什麼加入債券反而可能拉高整體投資組合的成果?
全都有實例說明。
歷史資料方面，台灣股市，全球各大分區股市，都有從1970年初到2024年底，合計55年的報酬與風險資料。
美國股市與公債市場則有1926以來，總共99年的歷史資料。
ETF組成的資產配置投資組合，有2009至今，共16年的成果。
每過一年，我就會加入前一年的資料。我不需要更改投資方法或是投入條件，年復一年，我都可以講述相同的資產配置投資原理。
因此資產配置是一個可以面對各種市場變化，以不變應萬變的投資方式。
資產配置不僅讓我的投資組合有一個穩固的投資基礎，它本身也是一個穩定的投資論述。我不必市場表現好時說一套，市場表現不好時換另一套說詞。低通膨說要投資什麼，高通膨就說之前的方法不行了，要換個方式。
都不必。就是資產配置的方式一路投資下去，持續參與市場就可以了。
很高興多年來，可以持續透過” 資產配置戰略總覽”跟大家分享這個投資方式的原理、實務與成果。也很高興能得到許多朋友的肯定。
感謝每一位參加與提出回饋的朋友。
課後問卷回饋
“瞭解可以實際購買確切的標的，以及如何實際去做投資。” 翁先生
“課程最大的價值，是讓我有能力為自己打造一套適合風險承受度與目標的資產配置方案。從全球股票與債券的比重、ETF的選擇，到如何根據市場變化調整配置，我不再依賴別人建議，而是能夠獨立思考與操作。這是一種財務上的「自主權」，也是這堂課最珍貴的禮物。” 張先生
“講師的實際投資組合實例，對菜鳥很有幫助。綠角老師講解深入淺出，真的非常實用!!” 匿名朋友
“解答了我這幾年來內心很多的疑問。” 林小姐
“資產配置理論，及各項比例調整實際例子，以及歷史數據。收穫良多~” 陳小姐
“這一天半的講座真的是資訊滿載，內容非常精實，謝謝綠角老師。” 匿名朋友
“學習到關於投資的核心理念、邏輯以及實際操作系統。” 斯小姐
“對於資產配置的概念有更完整全面的認識。” 王小姐
“老師用數據的方式說明擇時、單筆、定期定額的結果很出乎我的意外。” 朱小姐
“在每個章節中安排重點觀念，並輔以歷史案例或實際比較數據等，可以很清楚並輕鬆地理解老師想要說明的觀念。綠角的財經知識豐富而厚實，從課堂講述及即時回答問題時，均能深刻感受到。這次上課很順暢，是個很好的體驗。” 李先生
“整個資產配置的思維，不僅可用於投資也可以用於人生的其他層面。” 洪小姐
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