The Cross Section of Expected Stock Return讀後感續2---結論( A Questionable Beta)
總結這篇的研究結果，Fama和French發現，在他們研究的1963-1990年間，Size和Book-to-Market Equity Ratio這兩個因子，可以有效的解釋美國上市股票間的報酬差異。
在文章中，作者做出一個圖表。以Size大小，先將公司分成由大到小的十組。每一個Size組別，再用Book-to-Market Equity Ratio的大小，分成十組。總共是10X10，等於100的股票分組。結果示意如下圖:
這個圖表明白表示出，市值愈小，淨值/市價比愈大的股票，其報酬愈高的關係。也就是說，公司的Size與股票報酬成反比。公司的淨值/市價比與股票報酬成正比。
CAPM(Capital asset pricing model)的核心論點，股票的Beta愈大，期望報酬愈高的這個論點，則無法獲得支持。
Beta是衡量證券與市場間相對波動程度的指標。譬如當市場上漲10%時，某證券也是上漲10%，那麼它的Beta是1。假如市場漲10%時，某證券漲15%，那麼它的Beta是1.5。CAPM認為，惟有承擔更大的風險，才有機會拿到愈高的報酬。而Beta就是風險的指標。所以Beta愈大，期望報酬應愈高。
但在Fama和French的這篇文章出現後，CAPM中漂亮的理論與符合直覺的說法，遭到直接而嚴重的挑戰。這在當時不論學界和業界，都是震憾力十足的一篇報告。
文章最後，作者討論到的一些面向，包括為什麼Size和Book-to-equity ratio會對股票報酬有預測能力。還有，這個發現在建構投資組合和績效評量上的應用。這些都剛好是後續的話題與研究主軸。
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