Stay the Course讀後感5---向指數型基金學習的主動投資法


Stay the Course這本書中,有些陳述證實了我之前腦中隱約存在的想法,那就是柏格先生對Vanguard主動型基金的經營方式。

關鍵在於多經理人模式。

假如你詳細看Vanguard的主動型基金,有不少標的是交給多家資產管理公司的不同經理人管理。譬如Vanguard Windsor II Fund的經理人就分別來自Barrow, Hanley, Mewhinney & Strauss LLC, Lazard Asset Management LLC, Hotchkis and Wiley Capital Managemenet LLC, Sanders Capital, Vanguard Quantitative Equity Group這五家不同的資產管理公司。

而多經理人模式的主動投資最大的問題在於,不容易產生突出的績效。不同經理人之間的成果會平均掉。多重經理人模式會產生類似該市場指數的成績。

對於柏格的這個處理方式,我之前的想法是,他就是讓這些主動型基金藉由多經理人模式,拿到類似市場的報酬。年復一年,都是類似整體市場的報酬。然後藉由低內扣費用,慢慢的擊敗同類型主動型基金。

柏格在書中的討論,驗證了我這個想法。

書中有這麼一段文字:

When the portfolios of several managers with similar strategies are combined into a single fund, the fund’s performance is highly likely to be similar to that of its benchmanrk.
(當幾位策略類似的經理人所管理的投資組合合併成一支基金時,該基金表現很可能會類似市場指數。)

他說,對於Vanguard主動型基金,他要求的是Relative predictivity。相對可預測性。

什麼意思?

就是說,假如美國大型股今年上漲10%,你可以預期投資美國大型股的Vanguard主動型基金,績效就是在那附近。譬如+11%,或是+8%。不會是+30%,也不會是-20%。就是跟市場類似的報酬。

為什麼要這樣要求?

因為不可預測性是投資人績效大敵。很多主動型基金,績效有高度不可預測性。在一個上漲10%的市場,基金大漲40%。投資人就會覺得這支基金實在太厲害了,紛紛大量買進。然後下一年一樣是高度不可預測性,市場漲10%,基金大跌20%。投資人在失望中贖回離去。

高度不可預測性,就是造成基金投資人追高殺低的根本原因。柏格不要,他要去除這點。所以他聘請多個主動經理人來管理Vanguard的主動型基金,帶來相對可預測性的特點。

跟市場類似的報酬,每一年都不會有突出的表現,那麼長期下來如何有傑出的表現?

那就是靠Vanguard的專長,低成本。低成本會讓主動型基金,年長日久之後,帶來績效上的優勢。

投資界把偷偷模擬指數持股,以避免績效大幅落後指數的主動型基金叫做Closet indexer。偷偷摸摸的指數模擬者。

Vanguard的多經理人主動型基金可說是公開的指數模擬者。多位經理人管理,基金拿到接近指數的報酬。然後藉低費用打敗對手。

你會發現,其實柏格是在主動型基金利用指數化投資的原理,來達成傑出表現。

Vanguard的基金經營方針,其實就是讓公司的專長,低成本,突顯出來。指數型基金是這樣,主動型基金是這樣,債券型基金也是這樣。

之前文章中提到的,Vanguard在市政債基金首開先例,分成短、中、長期三個區塊分別發行三支市政債基金。就是讓這些債券基金在利率風險方面衡定,把經理人主動預測利率變化這點拿掉,剩下的,就是看誰費用低,誰就會帶來比較好的績效。

這個做法等於是移除掉績效當中的雜音。柏格認為,沒有債券基金經理人可以持續正確的預測未來利率走勢,達到加分的效果。這些經理人的操作只是雜訊而已,所以他把這個因素排除掉,就用短中長三種利率風險層級來發行基金,讓投資人確實看到,也體會到低投資成本的好處。

低成本,講起來似乎沒什麼。

但Vanguard就專心做這個看起來沒什麼的事情。

在內部經營時,促進公司內部的運作效率,降低行政管理這些的運作成本。跟外部資產管理公司談到很低的資產管理費用(譬如威靈頓資產管理替Vanguard管理Vanguard GNMA Fund,每年資產管理費用是0.01%。你沒有看錯,就是萬分之一)。藉此讓基金的內扣費用降到非常低。

然後對外發行基金時,不管是指數化投資,主動型基金,債券基金、平衡型基金,普遍採用會讓低費用特點突顯出來的策略。這種基金發行方式,不僅給予投資人一種基金投資選項,它也引導了投資人的觀點,讓投資人看到低費用的重要。這些基金的成績,則可以證明低費用果然有效。

Vanguard今天是美國規模最大的基金業者,最大的指數型基金資產管理者,最大的固定收益資產管理者,第二大的ETF發行者。這是了不起的成就。根源就在於堅持原則與貫徹執行。Vanguard不追逐市場潮流來取得市占率,而是低調的,確實的為投資人省錢,帶來好績效,一步步吸引投資人的認同。靠著每一位投資人投入的每一塊錢,累積達到今天的領先地位。

追逐投資界熱門取得的領先地位,很容易在潮流過後自動下台。認真為投資人做事,取得投資人認同的領先地位,才會長長久久。

很多人看柏格先生只把他當成是一位投資導師,常忽略了他其實同時是一個非常傑出的資產管理公司經營者。


後記:本書中文版是《堅持不懈》


回到首頁:請按這裡

初來乍到:請看”如何使用本部落格

相關文章:
Stay the Course讀後感1---沒有Course可以Stay的當代基金公司

Stay the Course讀後感2---如何讓投資人多賺六兆台幣

Stay the Course讀後感3---柏格給ETF投資人的建議

Stay the Course讀後感4---你所不知道的Vanguard

Stay the Course讀後感6---資產配置的挑戰與成果

Stay the Course讀後感7---豐富人生

“堅持不懈”(Stay the Course)綠角推薦序---堅持正確的投資與人生之路

3 comments:

learnman 提到...

其實很多避險基金現在只是把指數基金槓桿化而已
只要融資成本小於指數漲幅
就足以創造出高於指數的報酬

阿甘 提到...

謝謝綠角的分享,只是好奇,
這樣的多經理人模擬指數的方式,
那麼為什麼不直接採取指數型的操作經營策略,
不曉得這其中還有哪些考量呢?

綠角 提到...

不是所有投資人都能認同與瞭解指數化投資的論點與理由

就是會有人想要做主動投資