綠角財經筆記: Stay the Course讀後感6---資產配置的挑戰與成果

Stay the Course讀後感6---資產配置的挑戰與成果

Stay the Course書中有一章專門講Wellington Fund(威靈頓基金)的歷史。

Wellington Fund是威靈頓資產管理的旗艦基金。因為威靈頓資產管理從1928成立到1958，公司旗下就只有這支基金。

這是一支平衡型基金，也就是會同時投資股票與債券，預設比率股債比接近65:35。這支基金的原始投資方針也很保守，債券就是買投資級債券，股票部位就是持有大型藍籌股。

1966年，威靈頓資產管理在柏格先生領導下，併入以操作當時熱門投機股票聞名的Thorndike, Doran, Paine & Lewis後，新的合夥人迫不及待的想要”革新”威靈頓基金。他們找到的新基金經理人是Walter M. Cabot。

新經理人把威靈頓基金的股票比重從62%拉高到72%，他的理由是:

”基金必需符合當前的投資概念與機會。強力攻勢就是最好的防禦。”

1972，Cabot更把股票比重進一步提升到81%。柏格對威靈頓基金大幅拉高風險資產的投資方式感到不滿，寫了一封用詞銳利的備忘錄給公司內的投資管理委員會。

經理人Cabot的回應:

”The balanced concept is outmoded.”

股債平衡的觀念已經過時了。

接下來迎接他的是1973-1974的美國股市空頭。

空頭中，股市下跌48%，威靈頓基金下跌40%。幾乎參與到股市全部的下跌幅度。以一支股債平衡的基金來說，這是讓人完全無法接受的狀況。

從1966到1979，威靈頓基金的總報酬是-6.3%。同類基金的同期平均報酬是14.4%。威靈頓基金嚴重落後。

基金資產同步滑落，從1965年20億美金的資產總值，到1982年跌到剩4.7億美金。

這段歷史顯示的是資產配置的挑戰。

當股市大漲，當投資組合中的債券部位只顯得是一種拖累，”正常人”都會想要在這時候拉高股票部位。

連專業金融人士都不例外。他們並不是Smart money，他們其實是一樣Stupid的Money。

但一當你放棄資產配置的原則，加入追逐當下潮流的行業，市場往往就在這時反轉，給你狠狠一個巴掌。

Ken Fisher說市場是偉大的羞辱者，真是有點道理。專業金融人士也常被羞辱。

Cobat後來離開威靈頓基金後，成為哈佛大學校務基金的投資長。繼續當所謂Smart money的管理者。

事實是，我們一般投資人沒有必要太懼怕市場上所謂的”法人”。因為這些機構的錢，也是一個有血有肉的人在操作的。而就像Cabot先生的例子，他們也會犯下跟散戶一模一樣的錯誤，那就是追逐潮流。

我們一般投資人，遵循一個固定股債比率的資產配置就可以擊敗他們了。

威靈頓基金在1977後，在柏格的強力主導下，回規最初的投資原則。股票比率只能在60-70%之間，股票就是買大型藍籌股。

基金表現在1980年代後開始有起色。從1982到2017的年化報酬是11%，把之前的落後完全追回。

從1965到2017年間，威靈頓基金的年化報酬是9.3%，勝過同類型基金平均8.1%的報酬。不要小看這每年1.2%的報酬率差別。威靈頓基金初始投資價值1萬美金，會成長到1,005,734美金。同類型基金初始投資價值1萬美金，只會成長到約56萬美金

威靈頓基金除了回歸原始保守策略之外，很大部分是贏在它的低內扣成本。每年0.39%。

這裡顯示的是資產配置的成功。一個以低費用策略執行的股債搭配投資組合，即使債券部位高達30-40%，也帶來相當成功的資產成長。在近50年的期間，將資產成長到100倍。

所以，執行資產配置的投資朋友，需要特別注意不要追逐當下潮流，應堅守自己的配置。也要特別注意投資成本。

讓時間發揮它的作用，為你帶來財富的增長。

投資，其實可以很簡單。

後記:本書中文版是《堅持不懈》