大多股票是不賺錢的(Minority in Number, Majority in Return)
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最近我看到Arizona State University財經系的Hendrik Bessembinder教授，在2017發表的一篇名為Do Stocks Outperform Treasury Bills的文章。內容很有意思，可以讓投資人對證券市場的本質有更深入的瞭解。
文章標題是”股票是否贏過公債”。我們通常會覺得，這還用問嗎?當然是股票贏啊。看完這篇文章的重點結論，你很可能會有不同的想法。
這篇文章以美國股市為研究對象。期間是從1926七月到2015十二月，近90年期間。他採用CRSP每月報酬資料庫。這個資料庫包括所有NYSE, AMEX與NASDAQ掛牌的普通股。
這90年期間，CRSP資料庫共登記了25782支美國普通股的報酬資料。有些股票是在1926當時存在，但後來下市。有些股票，是比較近代才出現，到今天仍存在。每支股票在資料庫中有不同的存在期間。
作者研究這兩萬多支股票的Lifetime return，也就是一支股票從它出現在CRSP資料庫中，到下市除名，這段期間的報酬。
其中有58%的股票的Lifetime return落後同期間持有一個月期美國公債的報酬。也就是說只有42%的股票在其存在期間，有勝過公債的報酬。
更有超過50%的股票，整個Lifetime return是負報酬。
這兩萬多支股票，在這90年期間，共帶來32兆美金的財富增長。
其中貢獻最大的是Exxon Mobil，這一家公司就帶來了9398億美金的財富增長。貢獻第二大是Apple，帶來6774億美金。GE跟Microsoft分別是第三跟第四名，帶來5975與5677億的財富增長。
到這裡大家應可以看出端倪了。前四家公司就可以帶來約2.5兆的財富。全部兩萬多支股票全部也才帶來32兆美金的財富增長。
也就是說，整體股市的財富增值，大多是前幾名的公司帶來的。
作者統計顯示，美國股市這90年間，86支表現最好的股票，就帶來整體市場一半的財富增值。86支股票只占這期間出現在市場上的這25782支股票的0.3%。
983支表現最好的股票，就帶來100%的股市財富增長。983支股票，只占25782支股票的3.8%。
也就是說，整個股市的增值就是靠其中約4%的股票帶來的。
那後面96%的股票在做什麼?
後面這96%股票的前38%基本上也是賺錢的，但這些股票賺的錢，被最後那58%股票帶來的財富減損抵消殆盡。
會產生這個現象的原因在於，假如你拿某個時段的股市報酬來看，譬如你現在查看每一支股票的過去5年報酬，往往會有Positive skew的現象，就是會有一些報酬率超高的股票落在報酬率分布圖中很右邊的位置。
股票最嚴重虧損就是歸零，報酬率-100%，但上漲可以漲很多倍。股票整體市場的報酬，往往就是少數某些股票帶來的。
Hendrik的這篇文章對一般投資人非常重要。因為大多投資人都知道，股票預期報酬勝過低風險資產。但大多投資人也因此直接推論，買個別股票，大多會拿到勝過公債這類低風險資產的報酬。很抱歉，後面這個是錯誤推論。
整體股市會有較好的報酬，那是其中少數幾家公司帶來的。大多個別股票，會讓投資人拿到不如人意、甚至落後公債的報酬。
作者提到，這個現象也可以解釋為什麼大多主動型基金會落後市場。因為主動型基金經理人大多會試圖從整體市場中挑出少數的證券，想要擊敗市場。結果就是常常錯過那些為市場帶來大多報酬的少數股票。
報酬是很不平均的分布在個別股票中。
想一想，這其實符合常理。在人類社會中，財富分布也是很不平均的。假如有1000個人，其中有一位是郭台銘先生。你計算這1000個人的平均財富，假如你採樣沒抓到郭先生，你會大幅低估這1000人的平均財富。
投資股市也是一樣。假如你去選少數幾支股票來投資，你只要錯過那些數量極少，但報酬率又異常龐大的股票，你就會落後市場。
而就像每一千人當中，可能只有一位鉅富。每一千支股票，只會有幾支表現突出。你只選其中幾支股票來投資，幾乎註定一定會錯過。
不要錯過這些具有超高報酬股票，我們有個確實做法，那就是灑下天羅地網，把市場上全部股票納入投資組合，就絕不會錯過。
全市場指數化投資工具，讓我們一般投資人，絕不會錯過市場中下一支超高報酬的股票。
以為藉由一些分析，就可以準確抓到未來表現很好的股票，恐怕帶來的往往是令人失望的成果。
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7 comments:
可是看完之後我有另外想法,是否應該增加債卷類的投資,哈哈!!
謝謝分享，感受良多
Andy
股市投資假如是整體市場投資，有抓到這些高報酬的股票
成長性還是比債券市場要高的
Alex
不客氣~
可是這介紹怎麼感覺好像是應該投資於前4%的公司... :P
問題是，無法事先看出來
假如可以事先看出來
保證後96%的公司股票，現在都沒有人要持有了
這篇確實很有意思，大部分的人只會關注在分布中極度靠右的outliers，並認為自己能選到那幾支超級股票
這篇讓我想了解一個題目:過去一年成長xx%的股票，未來1~3年成為超級股票(分布中的outlier)的機率。
不曉得有沒有類似的研究可以讓我們從統計角度看到，認為自己能選對股的機率有多低
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