綠角財經筆記: Paul Samuelson”Challenge to Judgment”讀後感1---投資新時代的序幕

Paul Samuelson”Challenge to Judgment”讀後感1---投資新時代的序幕

1974年，諾貝爾經濟學獎得主Paul Samuelson於Journal of Portfolio Management發表”Challenge to Judgment”。

”Challenge to Judgment”這篇文章在投資界非常有名。它是財金學界第一篇擲地有聲，公開懷疑主動投資效用，並呼籲成立指數化投資工具的文章。

我多年前就已經聽聞這篇文章。但到最近，才真的把它全文看完。

這篇文章有三個特點:

第一，對主動投資的懷疑。

文中有單一句子形成的段落，是這樣寫:

Superior investment performance is unproved.

這在當時一定是引起軒然大波。所有看到的主動經理人大概都會站起來開罵了:”你說，我們努力了那麼久，無法交出更好的報酬?”

請記得喔，當時是1974。柏格還沒發行標普500指數型基金，也還沒有實際投資工具證明指數化投資的勝出。

但這裡Samuelson先生也特別說明了，這個說法常被誤解的地方。很多人會以為學界認為，沒有人會勝過市場。

不對，有人會勝過市場。

就像你請電腦產生一百個隨機數字給你。然後你去算這100個數字的平均。這100個數字中，一定會有些高於平均值。

隨機就會產生勝出者。

但投資界往往把所有勝出者視為非隨機，並且希望投資人如此相信。這個觀點才是大有問題。

Samuelson的看法是，你無法事先認出這些勝出者是誰。

譬如，距今30年後，在西元2047，當時很可能又會有一位新時代巴菲特出現。一個靠投資累積百億資產的人。

請問，他是誰?

有誰可以現在就跟我說?

或許到2047年回顧，勝出的主動投資方法，根本不是價值投資，而是成長投資法?或我們現在根本沒留意或是還沒浮現檯面的主動投資法?

好，就算一個經理人被驗證有持續勝過市場的能力。通常這會需要20年或更久的績效數字，才能證明這是非隨機。一個人的職業生涯能有多久?二三十年，這個經理人也通常要退休了。

第二，投資成本的考量。

這是學界人士寫的文章，其中對於主動投資的落後，當然有用到像效率市場假說(Efficient market hypothesis)這個詞，但Samuelson也有務實的考慮到投資成本。

他在文章中呼籲專業經理人，降低週轉率，持有更分散的投資組合。

第三，這篇文章的時間。

此文發表於1974，距今43年前。一般人沒有電腦，沒有手機，沒有網路的時代。

看一下你的身邊，你會發現今天的物質文明真不是1974當時可以想像的。

但當今許多人的投資思維，仍停留在1974之前，一個以為主動選股就可以輕鬆勝過市場的年代。

這是錯誤而且過時的想法。

更妙的是，在美國已經推出這個想法43年之後，台灣居然開始出現很多美股大師，要教台灣投資人，如何在美國股市，選股致勝。

天啊!

這就像醫界，在抗生素發明之後，有個國家的醫學院推出一個課程叫”如何不用抗生素擊敗感染”。

當你得到全身性感染，躺在加護病房中與死神拉鋸時，你要不要給一位接受”如何不用抗生素擊敗感染”訓練的醫師治療。

還是你比較喜歡懂得如何用抗生素，具有現代觀念的醫師?

這個問題，大多人會做出正確的選擇。但在投資時，很多人會去選過時的投資觀念。

時代在進步。現代人要有現代人的做事方法。

在Challenge to Judgment發表43年之後，我們仍看到很多投資人仍在信奉過時的投資方法，根本不知道指數化投資所帶來的革新。

而在新時代，對這個早在四十幾年就已經推出的觀念，置若罔闻，還大力推廣古代投資概念的大師與老師們。他們比較適合閱讀的文章標題，恐怕是:

Challenge to Common Sense

或者更糟的狀況:

Challenge to Conscience