綠角財經筆記: PIMCO債券ETF定價問題(PIMCO Total Return Bond ETF，Mispriced or Not?)

PIMCO債券ETF定價問題(PIMCO Total Return Bond ETF，Mispriced or Not?)

太平洋資產管理(PIMCO)在2015八月三日，收到美國證券交易委員會(SEC)發出的Wells Notice，針對它所管理的PIMCO Totel Return Bond ETF(美股代號:BOND)定價問題，有可能提出訴訟。

問題的核心是PIMCO Total Return Bond ETF。這支ETF是名聞暇爾的PIMCO總回報債券基金的ETF版。(基金與ETF兩者的投資大方向相同，但投資組合不太一樣。請不要期待兩者會有相同的績效表現。)

SEC認為，這支債券ETF在剛發行的前四個月(2012二月底到2012六月底)所持有的非機構房貸抵押債券(Nonagency Mortgage-Backed Securities)，定價可能有問題。

SEC看到的是，PIMCO以較低的價格買進債券後，就用市場上當下較高的價格計算這個部位的價值，涉嫌浮報，這會讓ETF的績效看起來比較好。

Wells Noitce不代表接下來就會進入法律程序，PIMCO仍有機會向SEC解釋這樣的做法符合常規，或是在進入訴訟前，兩造就達成合解。

目前業界的看法是，這不一定是PIMCO的問題，這可能反應的是債券報價的問題。

股票有集中交易所，譬如所有在星期二上午十點，想要買賣某支股票的人，他看到的，就是此時此刻的單一報價。

但債市是Over-the-counter Market。在某一瞬間想要買進某支債券的人，他可以取得好多不同的Dealer給的不同報價。

(所以想要買進單支債券，一定要會比價。完全沒比價過，銀行和券商給你什麼價格，你就買什麼價格，當冤大頭的機會很高。想瞭解如何進行債券比價，可考慮參加”債券啟示錄”。)

在股市投資，基金經理人要創造價值，就要買到被低估的證券。不過要買進時的報價，就只有一個。

相對的，在債券市場，經理人除了買進被低估的債券之外，假如在買進當下，就可以買到當時所有報價中比較低的價格，光是這點，就有機會替債券基金創造價值。

PIMCO在做的，可能是這件事。

當時PIMCO Total Return Bond ETF買的非機構房貸抵押債券是Odd lots，就是零碎債。在法人債券交易中，不到100萬美金的部位，就是零碎。這些小單位的債券，流動性較差，成交價較低。

把零碎部位湊起來，形成整數部位(Round lots)，其實本身就可以提高價格。

所以美國主管機關對於PIMCO債券ETF定價提出問題一事，不是一個非黑即白的事件，有可能SEC是對的，但也有可能PIMCO根本沒做錯什麼事。