雙面基金(Time-weighted Return vs. Dollar-weighted Return)續
基金公司選用Time-weighted return的理由顯而易見，這通常會是比較好看的成績。
每一支基金，其實就像希臘神話中的門神Janus，有前後兩副面孔。基金公司選給投資人看的那面，和藹親切，讓投資人喜歡接近。但它的另一面，往往相貌猙獰，目露兇光，而這正是投資人和基金Janus打交道後，真正遇到一面。
投資人買高賣低，造成難看的投資者報酬率，基金公司都沒有責任?
基金公司往往就是順著投資人的意向，推出熱門的基金來讓投資人投入，或是主打過去績效良好的基金，讓投資人追高的背後推手。過去的實例可參見誰在幫你賺錢?一文。現在的實例?看基金公司又在一窩蜂推銷那些基金，那就是了。
就像我在貝萊德世界礦業基金分析續1文中的計算，世礦基金從2006年一月到2009年三月的，基金的績效是-19.96%。但同段期間參與該基金的投資人報酬率則是-37.99%，兩者差了18.03%。
這就是一個典型的例子。熱門，讓人喜歡買，以為自己在追隨大趨勢。波動大，讓人認為可以從中拿到許多獲利，以為虧損和自己都沒有關係。具有這種特質的基金，投資人往往很難從中賺到錢。
很多人看著自己帳面上難看的基金報酬，想說怎麼和基金報告中的報酬率差那麼多。其實他大可不必難過，只要懂得看投資者報酬率，他就會知道，和他一樣難看的成績，是大多投資人的共同經驗。
買高賣低，是大多投資人的行為模式，也是造成投資者報酬率更為難看的主因。大多基金公司則藉由鼓勵投資人追逐熱門，加重這種行為模式。
大多?所有以例外?
沒錯，譬如下圖是Vanguard Total Stock Market Index Fund近七年的投資者報酬率(Investor return)和基金報酬率(Total return)的比較。(取材自Morningstar網頁，圖片可點擊放大觀看)
我們可以看到，在這七年之中，有兩年，投資者報酬率等於基金報酬。有兩年，投資者報酬勝過基金報酬。有三年，投資者報酬輸給基金報酬。兩個報酬率可謂在伯仲之間。而且投資者報酬率輸的年度，最多也只輸0.7%。
類似的狀況，也見於Vanguard European Stock Index Fund，如下圖。(取材自Morningstar網頁，圖片可點擊放大觀看)
每支基金，其實都有內含的投資概念。
指數型基金裡，有指數化投資人，也有做波段，想要買低賣高，卻常弄成買高賣低的投資人。那種人多?是相信買進並持有，看到低點還想加碼的指數化投資人多?還是汰弱留強，然後當強變弱時，停損賣低的投資人多?假如是後者多，這類大範圍的指數型基金的投資者報酬率看起來會是這樣嗎?
熱門的單一產業基金中，有長期持有的投資人，也有想要做波段，賺了就跑的投資人。假如這些熱門基金中，長期持有，看到下跌還想加碼的投資人比較多，像貝萊德世礦這種基金，會表現出那麼難看的投資者報酬率嗎?
很多人揚棄平實無華的指數化投資，以一些複雜的操作手法參與波動劇烈的熱門基金，以為自己可以多賺錢，通常的結果不是少賺就是賠錢。
這點過去是這樣，現在是這樣，未來還是這樣。
多了電腦、大量即時訊息，並不會讓我們比1920年代的投資人厲害。我們大腦中來自遠古演化的情緒區塊，一樣掌握投資人的所有行為。而且更妙的是，就像魔鬼終結者四中的擬人機器人T-800，這塊情緒晶片，不會讓投資人覺得被控制，他會覺得自己的行為都很合理。
投資人就像伐木工人，出發到森林中砍樹，希望有所得。基金公司報的成績，就是只看有幾棵樹被砍倒。而投資人者報酬率則還會看，樹倒下後，有沒有壓死伐木工人。很多漂亮的伐木成績，其實大多參與的人都被壓死了。
做個享受伐木成果，或是被樹壓死的伐木工人，投資人可以自行選擇。
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