貝萊德環球資產配置基金分析續---如何分析資產配置基金Analysis of BlackRock Global Allocation Fund
Tactical Asset Allocation vs Strategy Asset Allocation
貝萊德環球資產配置基金採用的策略很可能是戰術性資產配置(Tactical Asset Allocation，簡寫為TAA)。
和戰術性資產配置相對的，是策略性資產配置(Strategy Asset Allocation，簡寫為SAA)。SAA是選用一個合適於該投資人的配置比例後，便不去調整各資產間的比重，而是以再平衡的方式，來維持各資產比例不會市場波動過度偏離預定的配置比重。我在資產配置初步系列文章中所描述的方法，便是SAA。
TAA經理人，則可以依照對各資產前景的預估，調整各資產間的配置比重。簡單的說，這是一種主動投資概念。
主動投資可以表現在兩方面，一是選股。藉由選擇證券，達成超越市場的報酬。二是選擇資產類別，藉由加重未來將表現較好，減輕未來將表現較差的資產類別，達成超越固定配置策略的目標。後者的方法之一就是TAA。
選股壓的是單一公司的風險。TAA壓的是資產類別的系統性風險。
TAA的困難之處
選股和TAA都是高難度工作。
當投資人嘗試去選股時，他有幾千家公司可以選擇，其中有些，或許真的比較少分析師和投資人注意，讓願意深入發掘的人，還有一點勝出的機會。但使用TAA，在各資產類別中轉換，大家可以想想看，資產類別有幾種?股票、債券、REIT和現金?再把資產類別細分成小型股、高收益債，或再加入一些特別的資產類別，如Commodity或是Venture capital，你還是會發現，可以選用的資產類別，最多最多就是十幾種。
而全球從事TAA的人，目光就全盯在這些資產類別上，看看其中是否有可以利用的機會。在這裡，要發現還沒被市場注意到，可供利用的點，難度絕不亞於主動選股。
TAA的運作
TAA的執行，立足於預測模型上。預策模型會採用某些經濟或財政指標，然後推論出，未來各資產類別的表現如何。經理人會根據這份預測來調整投資組合中各資產的比例。譬如現在投資組合是股債比70/30，然後模型預測股市未來兩年將有較好的表現，那麼經理人就可以將股債比調到80/20，或甚至是90/10。
TAA的評估
所以Tactical asset allocation策略的評估，就要從這套預測模型開始。
首先，預測模型內採用的數據與資料，是必需有經濟意義的。這世上變數眾多，有時候某兩個變數之間呈高度相關，只是湊巧罷了。譬如孟加拉的乳酪產量與標普500指數有高度正相關、譬如女性流行服飾的裙子長度與景氣有相關性等，這些”現象”都只是剛好而已。
但很多人犯的下一個錯誤是，以為從市場或經濟體系抽出的任何數字，假如和市場走向有很高的相關性，就可以用來預測市場走向。其實不然。
很多經濟數字與市場的關係，也只是剛好而已。用來預測的資料源，必需有一個明白可靠的解釋，說明它為什麼能解釋市場走向。假如某個變數，它被用來預測市場，是因為這個數字跟股票指數有很大的關聯性。它被用來預測，是因為它過去可以預測。那麼不管這個變數是乳酪產量還是成交量的平方再取Log，恐怕都只是一種一廂情願的Data mining。
再來要瞭解從模型到實際操作是如何連接的。經理人配置在某資產的比重，是不是依照預測訊號的強度。還是即使訊號很弱，經理人也願意重壓。還有各資產類別比例，是否有一內定上限與下限，還是可以依預測模型，做任何幅度的更改。
The Only Three Questions That Count這本書中，有我看過對於一個Tactical asset allocation策略最詳盡的描述。讀者們假如想看一下詳實又有說服力的TAA計畫是什麼樣子，可以參考此書。
這支基金告訴我們什麼
簡單的說，貝萊德環球資產配置基金如何進行資產配置，我們一無所知。
在前面段落我描述了TAA相關事項，但其實，我連貝萊德環球資產配置基金是不是TAA都不確定。或者它是用Dynamic asset allocation，或是其它我沒聽過的模式?很可悲的，我連這都無法確定。
資產配置基金的詳細操控模式是各基金公司的寶貝，它們不可能完全公開，但至少讓投資人知道大方針，總是辦得到的，總是可以做的吧。
所以這支基金過去的漂亮成績告訴我們什麼呢?
其實什麼都沒有。
假如我不知道這些成績怎麼來的，我不知道這支基金的策略，會在什麼狀況下表現好，在什麼狀況下表現差，這些成績都是Nonsense。
不知道背後的機制，然後再對績效”詳加分析”，是無聊的三次方。
我相信這支基金的運作一定有它的道理，但基金公司不講明、不解說，它就變成一個黑盒子。
過去幾年，大家喜歡摸黑盒子，因為裡面拿出的是一顆接一顆糖果，大家都有甜頭，大家Happy。黑盒子是Joy box
但假如未來，投資人伸手從這個黑盒子中拿出來的是一條又黏又濕的青竹絲。當Joy box變Horror box時，大家會不會一哄而散?
從沒有任何一個投資方式可以天天吃香喝辣。假如投資人不明瞭投資策略，他的信心只來自漂亮的績效，那麼他如何能在基金吃鱉時還把持的住呢?
在我分析過的在台灣發售的境外基金，普遍存在的一個嚴重缺點，就是交代不清。主動選股，怎麼選的都沒講。主動資產配置，配置比例如何決定都沒說。經理人報告裡，就是這個月基金因為偏重那些區域或類股而得利，偏向那些類股而受害的這類”不用你講我也知道”的雞肋式語言。假如經理人拿了那麼多錢，居然是在準備這種報告，那真是太浪費時間了。
有人說，不懂的東西不要買。
假如基金公司不想讓投資人懂，那麼不買的確是很好的對應方式。
基金是好懂的東西，是嗎?
基金表面的公開與好懂之下，其實是太多的隱瞞與困惑。
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17 comments:
這是商業現實面!
台灣人的基金知識多來自被壟斷的基金投顧投信業界.能買得到的也是它們願意代理的商品.
今見綠角先生持續以一己之力力抗大鯨魚(或許是一群)...感觸很深!不過就如愚公移山,有志者定逕成.
哀...不知有機會嗎?集眾人之力策動一家(相對弱勢的基金代理商)引進no-load fund,引進的初期如果購買者眾,再加上控制好管銷成本,它應也可以大撈一票吧!！！心情不好胡亂說說.(因為我買了這資產配置基金$40,000,還當作避險用哩！避險確用”黑盒子基金”,為自己處境而悲！）
也想利用海外倦商,但實際的作業卻是....,還是趕緊多讀些綠角讀者的實作心得才是正途.
小明 好久不見
其實你的投資資產價值
早已有使用海外券商的經濟規模
歡迎早日加入啊
其實 我一直不覺得自己是孤單一人
因為有你們啊
在綠角大這邊也看了一段時間，在經過一番時間深思後也加入了指數投資的行列，相信在綠角大的推廣下會有越來越多像我一樣的人加入此行列！
願 萬事如意！
綠角大大
謝謝您的鼓勵,兩年前就擬定轉換計畫但.....總之......
希望近期就能有進度以感謝綠角大的這些年來的辛勤筆耕.
綠角大您好
小弟有個疑惑
資產的規模到多少時，使用海外券商才比較划算？
我原本是想說一個月存一萬，每一年再匯出去
可是一年才12萬似乎規模不夠大的樣子
感謝匿名先生的祝福
小明
也希望能多看到你的分享
Ming
一個月存一萬 一年再匯出
我覺得這個計畫不錯啊
錢也不會太少
我覺得就算每月只有3000塊台幣可以投資
使用美國券商帶來的成本節約
勝過台灣的投資管道
只是時間早晚的問題罷了
錢愈少的投資人
其實更應注意投資成本
謝謝綠角大的指教
我暫定的規劃是這樣
1.先存到半年用的緊急準備金
2.第1步完成後，每個月存1萬，一年後匯出
3.日後每年匯出時，調整資產比例（考慮用定期定額方式省手續費）
不過有個小問題，海外券商調整扣款額度的部份似乎都頗為不便，似乎沒有比較彈性的方式。像台灣銀行的網路銀行就可以自訂扣款金額的方式，我覺得就相當地方便。
Ming
你的規劃看起來還蠻合理的
你可以考慮用ETF
買進多少
就幾乎可以完全自己掌握
綠角大
你上面提的 用 ETF 買進 是很好的策略
不過 你6/11發的文 -- 2009報稅心得 好像還有續集 很期待 讀完上集 仍意猶未盡
因為想釐清 ZECCO 退稅的問題
而ZECCO有每月10次 FREE 買進ETF的機會
應該是不錯的管道......
綠角，你好：
來到你的網站，讓我更加明瞭ETF的好處，但覺得若購買ETF，又無法掌握經濟的高低點，需要分批購買以降低購入成本時，所需的資基就要準備多一些。
以購買spy為例：一股91美元，投資ㄧ單位(一百股)，約新台幣30萬元。若要做到全面性的全球資產配置，則需再購入EFA,EEM 。資金若分3次購入，最少要準備150萬元台幣，這費用還不包括購買債券呢？
所以對於資金有限的人是否不適宜？因無法定期定額做到分散投資的目地。
想嘗試買ETF的人兒
美國ETF可以只買賣一股
沒有一次一定要買100股這回事
在貝萊德的台灣官網有13篇關於環球資產配置基金在今年下半年的操作策略，看起來相當完整，建議大家看看!
http://www.blackrock.com.tw/IndividualInvestors/HotQA/Category1/Category4/index.htm
謝謝nirvana的分享
貝萊德官網關於如何投資寫的還蠻詳盡的,
不知道綠角大對於他們這樣的分析會覺得哪裡
還不夠詳細？身為投資人我們該如何鞭策這些公司？
http://tinyurl.com/y8cqsz4
請它們調降費用
我有寫信給投信公司，請求調降-寶來大中華指數基金的內扣的費用率，並明示0050、0080-0081的費用率，而寶來的官方回答是因為一次管理多國股票，所以高成本是必需的，令人遺憾，不過這支算是免佣高內扣費用約1.3的指數基金。
謝謝小光的分享
當愈來愈多投資人懂得成本重要時
一定會形成不可小看的壓力
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