Devil Take the Hindmost讀後感3—日本泡沫


在這本書關於各種歷史泡沫的描寫中,80年代日本泡沫,是一個特別精采的段落。

日本人一直認為自己與國家是獨特的。他們習得了西方資本經濟模式,但對其中的個人主義一直採懷疑態度。他們重視群體、意見一致與階級。

他們創建了日式資本主義。

表面看起來,明治維新之後,日本封建社會已被破除,但社會階級仍附身於經濟體系之中。

員工要對公司忠心。每天早上唱過公司歌曲後,再開始工作,重大節日可能要到創辦者的神案前參拜。公司則允諾終身雇用。這種態勢,根本是封建時代的領主與下屬的關係重現。

各家公司,在社會上也有分屬的階級地位。

日本人很自豪這樣的體系。認為它比較不自私,也比西方體系穩健。

在80年代,日本有兩個不斷可以自我正向加強的機制,促成股市榮景。

第一個是日本公司可以用投資獲利來補強日常營運獲利。這些持有其它公司股票的特別帳戶,成為盈餘的重要來源。

由於日本上市公司有大量的交叉持股。當股市上漲,投資獲利上升。讓公司盈餘同步上升。盈餘好,進一步支持股價攀升。形成一個不斷自我加強的正面循環。

甚至到泡沫晚期,公司本業營運獲利根本已經不重要了。公司的獲利能力,幾乎完全取決於它的股市投資與土地投資。

第二個自我加強機制在銀行業。日本銀行的資本準備中,有一部分可以用銀行持有的股票來支應。

日本銀行也持有大量其它公司的股票。所以當股市上升,日本銀行的資本適足狀況就會愈好,就可以發行愈大量的貸款,再進一步促成股市與房地產上漲。

股價的上漲,又讓日本銀行的資本愈大,可以再發行更多貸款。

這兩個看似可以讓美景無限延申的機制,當它反過來時,也是一個不斷循環的負面機制。

股價下跌,造成公司營收獲利下滑,讓股價進一步下挫有很好的理由。

股價下跌,造成銀行資本適足率變差,必需減低貸款發放,造成市場上資金減少,進一步壓低資產價格。

真是真正的雙面刃。

在日本股市的泡沫年代,這些超高的股價,都是可以合理化,講得通的。日本經濟與西方不同,日本公司的營利來源不同等等,都是常見的理由

同時期的日本政治人物與黑道大頭,都有涉入股市操作。股市或房市榮景從不是一個獨立的社會區塊現象,它有其政治與社會背景。在書裡一章章的描寫中,讀者會知道,政客對錢的渴望,讓他們從來就沒缺席過。

當銀座土地價格超過每平方公尺5000萬日元時(一坪等於3.3平方公尺),開始有人構思東京地下城。東京最高級的高爾夫球場會員資格,要價超過4億日元。同期有超過20個高爾夫球場的會員證,要價高於100萬美金。

日本Nippon Telephone and Telegraph (NTT)一家公司的市值超過當時香港與西德股市的市值總合。日本人認為國營公司等於是有國家的保證,政府不會讓它倒,於是追逐釋股機會,本益比超過200。

日本企業家在拍賣會大舉買進印象派畫作,投標集中。為什麼?因為這些畫是財富的展現,它要讓觀看者一看就知道這是名畫。所以印象派大師,高更、梵谷的名作,爬到不可思議的高價。(1987梵谷的”向日葵”以4000萬美金拍賣給日本保險公司。這個價格是之前史上單一畫作最高價格的三倍)

在日本股市的狂漲中,可能跟很多人想像的不同,一般日本投資人沒有賺到錢。日本金融機構利用這個機會,將一般投資人引入市場,然後不停翻攪,買賣他們投資的持股,從中賺取交易費用。(行話叫Churn and Burn)

一般工作者在超高房價狀況下買不起房子。工作者一生的薪水無法在東京市買一個小公寓,真要買就必需承擔長達百年的跨世代貸款。

1989,日經指數已近40000點。我們事後知道這是歷史高點,但當時野村證券預測到1995,日經會到80000點。處在泡沫當下,大多人只會看好再看好。這其實也正是泡沫的癥象。很多人在提醒可能有問題時,那還算不上一個成形的泡泡。

後來這些榮景與樂觀,終於在新任日本央行總裁的利率提升政策中,由炫爛重回平凡。

戰後首次銀行擠兌,券商倒閉,秋後算帳就是這個故事的終章。爬得高,跌得重。

就像美國Perry將軍的艦隊,打開了日本的鎖國政策。金融市場中高傳染力的投機現象,在80年代之後,讓日本完完全表現出了追求私利、追逐利益的心態與行為。

日本,也不再那麼獨特了。


本書中文版是金融投機史



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2 comments:

learnman 提到...

還記得幾年前一堆官員學者專家在鬼扯亂扯稀土價值跟中國的保護政策...
結果呢?
事實證明,資本市場自己會找到最好的出路,沒有一項商品可以獨占市場只漲不跌,投資市場適用,商品市場一樣也適用...

綠角 提到...

稀土啊~

真的是一段時間前的話題了~