The Intelligent Investor讀後感續1—投機與投資的分別

這本書二分法寫作的另一主軸,是投機與投資的分別。早在第一章,作者便開始提及這個主題。葛拉漢說,”投資人”這個字太常被誤用了。不是每個參與市場的人都可以叫投資人,但媒體與市場參與者,太廣泛的使用投資人一詞,使得很多人不知道到底什麼叫投資。

葛拉漢的投資定義是”An investment operation is one which, upon thorough analysis promises safety of principal and an adequate return.” 不符合這個條件的,全都叫投機。

譬如報紙寫”Reckless investor”,葛拉漢說到,這個詞就和”愛花錢的吝嗇鬼”一樣,怎麼會對?既是investor,怎會reckless。既是reckless,怎會是investor?又像”Small investors are selling odd-lots short.”這個報紙標題。葛拉漢說,想來就好玩,一群非投資專業的人,在市場上賣他手上根本沒有的東西。作者認為,非投資專業的人,進行margin交易,都算投機。這些都是”投資”兩字濫用的實例。

作者認為投機有幾種狀況是不明智的,譬如從事投機而以為自己在投資、嚴肅看待投機、還有投入超出自己能負擔的金額。

作者對投資與投機的分別,進行廣泛而詳細的討論。目的就是要讓讀者得以分辨,以免遭到投機的傷害,以免落入投機而以為自己在投資的狀況當中。

投機與投資必需嚴肅看待並且分別清楚。由於投資這個動作很難解釋,許多人、書、媒體,都可以自行解釋這個字。或甚至根本不想去區分投機與投資的分別,只說適合的就是好方法。葛拉漢對於這種不必區分的態度,寫道,”It is injurious because it lends encouragement to the innate leaning of many people toward the excitement and hazards of stock-market speculation.”

葛拉漢請投資人小心這些用詞,這些所謂投資方法沒有對錯的說法。它會把你推進賭場,而且毫不自覺。會這樣說的,常是金融業者,或是本身也從沒分清楚過投機與投資分別的”投資人”。投機沒什麼不好嗎?請再看一次上一段引自書中的話,葛老用Excitement and Hazards來形容投機,而不是Excitement and Rewards.假如你覺得金錢上的hazards是獲得心理上excitement的合理代價的話,那麼Speculation is your way.

很多人以為自己在研究投資的方法,而其實這些方法根本沒有理性依據,是100%的投機與玄學。這些人或許心理有點疑問,但又聽說投資只要適合自己的,就是好方法,而這個方法又很有趣刺激,所以就繼續吧。很不幸的是,投機真的比投資有趣多了。

當投機人士,因為運氣好,而壓對寶海撈一票時,他不會乖乖的收山,走回投資的路。他會覺得自己是投機高手,在接下來的賭盤中,繼續投注。最後終於得到他應有的結果,dying a trader’s death.

太常有文字以英雄般的景仰,描述這些投機者的行為。什麼看錯馬上停損,毫不手軟。看對一次就可以賺多少。我不知道這種賭徒行徑有什麼好拿出來說的。整體投機者拿到的報酬就是Less than zero。會去玩這種遊戲而期待豐碩金錢報酬的人,想必對他來說,在吃角子老虎拉出夠用一輩子的錢,也不是太誇張的期待。因為吃角子老虎有機會可以賺錢,所以要每天都玩?因為投機有機會可以賺錢,所以就要深入研究?

葛拉漢描述了投機者的心理狀態。譬如每當他們冒險時,總覺得機會是在自己這邊,每當買進時,總覺得這就是成功的進場時刻,或覺得自己的技巧、系統或是顧問,勝過市場的眾人。投機者立足於主觀的判斷,他以為市場會怎麼走,所以他怎麼做就可以賺錢。葛拉漢寫道,”We doubt whether the man who stakes money on his view that the market is heading up or down can be said to be protected by a margin of safety in any useful sense of the prase.”

投機者只有自以為的主觀,而沒有favorable evidence或conclusive reasoning來支持他們的動作。

而投資決策,則立足於simple and definite arithmetical reasoning。

這些真是貼切的描述。這些幾十前寫下的句子,用來描述當今的投機分子,一樣刻劃入裡。在投入金錢之際,可以用葛老對投機心態的描述,審視一下當時的心境。或許你會意外的發現,自己居然不瞭解自己。


後記:
本書中文版是智慧型股票投資人

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10 comments:

.. 提到...

綠角大..巴菲特的雪球書到手了沒??
我們這些英文白癡就靠你第一手的讀書心得了.....

匿名 提到...

對呀 綠角大導讀一下snow ball這本書唄..XD..

摸啊摸 提到...

綠角,看了你的BLOG覺得你是很有投資智慧,很有悟性的人,如果只做指數投資就可惜了。
戰勝市場的可能其實不小的,特別那些有投資悟性的人。

hilihist 提到...

而我這個英文白吃,等的是中文版雪球^^

綠角 提到...

巴老這本我沒買啦
投資客日誌的版主
倒是有買了Snowball的原文書
這裡是開箱文
期待他的分享吧

感謝賞識
但我覺得我能瞭解指數化投資的原理
就已經很幸運了
用指數化投資
獲取一定會勝過大多主動投資的結果
與用主動投資
獲取當個贏過平均的少數的可能
我選擇前者

Brian 提到...

不過綠角,你自己也說指數化投資的效率是來自於,其他所有人進行的主動投資,讓市場達到有效率的狀態,那當你你為文推廣指數化投資的同時,不就也在把賺錢的天平漸漸推向另一端嗎 XD (不過還是很感謝綠角把很多很難解釋得清楚的"投資概念"講的深入淺出)

摸啊摸 提到...

李清照有絕句“生當為人杰”,人生不挑戰是一種遺憾。
而且有著正確投資觀的成熟投資者主動投資戰勝市場的幾率是比較大的,參見巴菲特在沃頓商學院的演講。

綠角 提到...

Brian
我覺得還差很遠
指數化投資人要多到讓市場變得主動研究很有意義
目前看來連邊都碰不到
況且大多散戶
只是noise trader罷了


巴老這篇演講
正是The Intelligent Investor書本最後的結尾
代表的是以葛老投資原則為方針的"專業投資人"的勝利宣言
在這篇演講擺在這本書後
我很清楚的知道 那是一半的投資人
另有一半 叫防禦投資人
沒在這個演講中提到

這篇演講 我把它定位一篇類似
NBA傳奇人物跟後輩NBA球員的演講
傳奇不會對著場邊觀眾說
"來吧!你們都可以和我一樣灌籃"

我相信學習籃球一定有正確的態度和方法
但可以保證的是
即便每個學童都經歷了正規籃球教育
他們大多只能當NBA的觀眾 而非球員

對大多數人來說
最值得投入的是他的本業
不是休閒活動 也不是投資
這些生活上的其它事情
有效率的做好就可以了
指數化投資非常有效率
有效率到
甚至連投資專業人士
都會用它

afei0513 提到...

葛拉漢把投機和賭博混為一談。沒有評估風險就下去的是賭徒,投機客是有評估好風險的。

如果投機客很瞎的話,那狙擊英鎊的索羅斯是甚麼?

請看這一段
Identifying speculation can be best done by distinguishing it from investment. According to Ben Graham in Intelligent Investor, the prototypical defensive investor is "...one interested chiefly in safety plus freedom from bother." He admits, however, that "...some speculation is necessary and unavoidable, for in many common-stock situations, there are substantial possibilities of both profit and loss, and the risks therein must be assumed by someone."[3] Many long-term investors, even those who buy and hold for decades, may be classified as speculators, excepting only the rare few who are primarily motivated by income or safety of principal and not eventually selling at a profit.

Speculators can be increasingly distinguishable by shorter holding times, the use of leverage, by being willing to take short positions as well as long positions. A degree of speculation exists in a wide range of financial decisions, from the purchase of a house to a bet on a horse; this is what modern market economists all "ubiquitous speculation."

依照葛拉罕的理論,你應該買一支股票,然後吞個會睡十年的安眠藥,醒來再看看那家公司是否依然存在。

綠角 提到...

投機者的談話中
往往三不五時就要引用他們之中最成功的人物的事績
但很抱歉的 那是故事
不是整體投機人都能遵循的通則

那一位投機者
可以在下次成功的投機那國貨幣?

用怎樣的投機模式
可以讓你成功的和央行對做
請描述一下?

從事投機的人
常常和此行最偉大的大師(或好運氣的人)類比
以為自己努力就可以達到
但卻從沒看清
整體從事投機的人
會拿到怎樣的成績

雖然
再純粹的金融投資都有投機成份
雖然
投機也有成功的人
這不代表
投機 是個可從事 值得從事 或是會成功的事

Life is short.
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