The Future for Investors讀後感
這本書的作者是Jeremy Siegel，Stocks for the Long Run的作者。雖然不像Stock for the Long Run份量厚重，但精巧結實，針對一些特定主題發表看法，相當值得一讀。
這本書比較沒有一個縱貫全書的主軸，書中的各個Parts，各有主題。我覺得可以分成三個部份，分別是成長陷阱、股利的重要性與美國嬰兒潮進入退休時的因應之道。
其中成長陷阱與股利的重要性，在William Bernstein的書中，也有相關概念的說明，但這本書用好幾的章節述說，立論更為強健。
書的一開頭就在說明成長陷阱(Growth Trap)。作者以實例解說，併列IBM與Exxon兩家公司從1950到2003年間的盈利成長數字，譬如IBM的EPS成長是10.94%，Exxon則是7.47%。每一個成長數字，都是IBM贏。然後問讀者，假如你要投資，在1950當時，你要選那家?假如你選IBM，那麼Bingo，你就踏進了成長陷阱。
這半世紀來的股票報酬，是Exxon較高。
投資人對於新的科技、新的公司，有太多的期待。IBM是當時的電腦霸主，在電腦興起的年代，有著美好的遠景，而為了這個夢想，投資人願意付出更多。付出更多，代表更高的股價。價格愈高，日後能期望的報酬愈低。投資人過多的期望，正是他的期望不會實現的原因。
作者再三強調的重點是，個股報酬不在於這家公司的營利如何，而在於投資人期望與實際盈餘的差異。對一家前景不佳的公司，投資人期望很低。這家公司的盈餘只要超過這個很低的期望，它的股票報酬，就能贏過前景看好讓投資人期望高過實際盈餘的公司。
作者進行更多的舉例。譬如標普500中，長年下來報酬超群的公司，大多不是什麼掌握新科技的公司，反而多是民生用品製造商，做飲料、做口香糖、香煙、洗髮精等的公司。這些”老掉牙”的產品，不會讓投資人有任何興奮的感覺。沒有太多的期待，這些公司反而能帶給願意參與它們的投資人絕佳的報酬。
其中報酬最高的是Philip Morris，現在的Altria，一家香煙製造商。它經歷了同業的削價競爭、政府的香煙稅、反煙浪潮和司法訴訟這些風雨飄搖的年代。這一個接一個的打擊，讓投資人對這家公司沒有太多的期待，結果它存活下來，成功的繼續賣香煙給廣大的客戶群，成為報酬率的佼佼者。
重點就是，成長率絕不等於報酬率。假如投資人只看公司的成長力道來決定該買那些股票的話，很可能就正在踏進成長陷阱之中。而且成長陷阱不只限於單一公司，它也存在於單一產業，甚至整個國家。這就讓我想到近年來，著眼於新興市場國家經濟成長率而一鼓腦投入的投資人，很可能就正踏入成長陷阱之中。一般投資人不知道高成長不是高報酬的同義字就算了，這些基金公司，居然也在一窩蜂的推行新興市場基金，把投資人全都往成長陷阱裡趕，是真的不知道還是假的不知道，還是為了業績，可以選擇性的遺忘。
書的中段，講股利的重要性。我覺得能否看到股利，往往就決定了這個投資人是短期還是長期投資人。在股票與果樹一文中，我用果實來比喻股利。對於長期投資人來說，股利是重點。對於短期投資人來說，價差是重點。對於長期投資人，下跌的熊市，不僅代表一個可以便宜買股票的時機，也是股利率提升的時候，其實是件好事。作者在書中，用實際的例子解釋這個違背直覺的概念，讓讀者體會股利的重要性。
書的最後，講美國嬰兒潮退休危機。簡單的說，就是當這些1946到1964年間出生的Baby boomers步入退休年齡時(大概是時候了)，工作人口比依賴人口的比值會降低。生產人口在整個社會中所占的比例變小，如何要能確保經濟不會衰退，生活品質不會下降?而且退休人士會賣掉手中的股票與債券來換取生活所需。誰要跟他們買?
作者討論了一些曾被提出的解決方法，包括稅制改革、生產力加速提升與增加移民，並指出它們的缺點。作者認為，先進國家的人口老化問題，最終的解決方法，就是全球解決方案(Global solution)。Global solution指的是，新興國家的人口沒有老化，他們的生產力正在提升，他們將提供先進國家所需的產品與服務，然後以賺取來的金錢，買進這些先進國家的金融資產。
看到作者的這個論點，再看到身邊的投資人，包括綠角自己，正透過境外基金與海外券商，大舉購入外國金融資產，或許Jeremy教授的說法還真有道理。我們繼續觀察。
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4 comments:
我也覺得這本很值得一讀。
這有我的投資人的未來The Future for INVESTORS 筆記供大家參考。
感謝pjhuang分享
沒記錯的話
您連Stock for the long run都看過
寫過心得了
又見到大大分享讀書心得了，感謝。
不客氣
希望有機會也可以看到你的分享
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