ETF與原物料市場的淵源(The Origin of ETFs)
美國ETF之父是Nathan Most。他的職業生涯相當特別。他在UCLA學習聲學工程(Acoustic engineering)，畢業後在亞洲市場銷售隔音磚。二次大戰時，他在美國海軍的潛艇聲納研發部門工作。戰後，回到隔音磚行業。之後為Pacific Vegetable Oil工作，成為國際原物料交易員。
1970年代，美國證交所(American Stock Exchange，簡寫AMEX)決意進入原物料市場，於是在1977聘請Nathan Most成為Director of Commodity Options Development。Most先生時年63歲。
1988他想到一個主意，能否發展一種像倉庫儲存收據的東西，它的價值由背後的股票支持，而這張儲存證明本身就像股票一樣交易。這就是ETF概念的雛型。
這個概念中有很強的原物料市場根源。
原物料和股票、債券很不一樣。股票和債券是金融資產，過去是一張紙，現在大多是電子系統中的一筆記錄。投資人就是直接交換買賣。
但原物料是有實體的東西。石油、天然氣、牛肉，豬肉、玉米，都是實際的東西。難道原物料交易員，要牽著一百頭豬，還是一千桶原油，來到原物料市場上買賣嗎?
不，他們不做這種事。這太麻煩了。他們買賣”倉庫儲存收據”。英文稱Warehouse receipt。
譬如我有一千桶原油，放在某個倉庫中。由該倉庫開立收據，這張收據就證明我真的持有一千桶原油。假如有人跟我買進這些原油，我就把收據所有權轉讓給他。這筆交易就完成了。
所以ETF一開始的初始概念，完全是從原物料市場來的。這跟Nathan Most的職業經歷有關。
這裡有兩個特別的地方。首先，ETF的最早發展很大部分是交易所趨動的。當時AMEX受到紐約證交所和納斯達克市場的夾殺，很需要一個標的，為交易所帶來成交量。第二，1988開始發展ETF的概念時，Nathan Most已經74歲了。在大多人已經退休的年紀，他還在努力催生金融界的下一個新生兒。
經過了好幾年的發展，克服所有的技術與法規困難，到了1993年，AMEX才推出了美國第一支成功的ETF，代號SPY的The Standard & Poor’s Depositary Receipt。當時State Street其實是擔任資產保管銀行的角色。
從這支ETF的名稱” Depositary Receipt” (中文稱” 存託憑證”)，可以看到Nathan Most實現了他的想法。這的確是一種非常類似倉庫儲存收據的東西。
一單位的標普存託憑證，就代表標普500，每一家公司的股票(比率以市值決定)。
此時，由資產保管銀行擔任倉庫的角色。一單位的標普存託憑證，就代表真的在銀行中，有對應的那麼多的股票。
投資人買賣” Depositary Receipt” ，當跟原物料交易者一樣，收據轉手，就代表所有權轉手。
但和原物料市場不一樣的地方在於，一般投資人不能拿The Standard & Poor’s Depositary Receipt，真的去銀行提領這500家公司的股票。
這種交易，在ETF的世界中，只限合格法人(Authorized participants)執行。合格法人可以拿這些”收據”，直接跟資產保管銀行提領股票。合格法人也可以直接將這500家公司的股票存入銀行，就會換到收據。
這正是ETF的實物交易機制。也正因為有這個實物交易機制，所以ETF可以將市價與淨值維持一致，不至於出現大幅折溢價。(換句話說，出現大幅折溢價的ETF，大多就是因為某些原因造成實物交易機制無法順利執行)。
知道了ETF背後的概念後，會更加容易理解ETF的特性。
雖然ETF出現了多年之後，才發展出原物料ETF，但ETF本身的概念，其實是源自原物料市場的。
後記:
想看ETF之父Nathan Most與指數化投資之父John Bogle的歷史性會面經過，可參考The Clash of the Cultures讀後感2—指數型基金的興起與投機的逆襲。
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綠角不贊同的ETF(Not All ETFs Are Created Equal)
3 comments:
長知識了~ 謝謝綠角大的分享! ^^ (花蓮讀者 余家榮)
非常謝謝綠角的深入淺出的介紹
最近在看綠角寫中譯版推薦序的 經濟復甦的手段,與意外惡果
美國這幾年的成長 的確不是沒有原因的
除了網路上的創新企業 包括GOOGLE FACEBOOK 也有軟硬體的巨人撐腰 APPLE & MICROSOFT.
在金融業的創新就數ETF是另一個偉大的發明了
雖說華爾街的貪婪及嗜血眾所皆知 但若是沒有他們這群最優秀的人去發揮創意想盡辦法巧取豪奪 怎麼會有這麼多的結合性的創新產業出來
謝謝各位朋友的分享~
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