大賣空讀後感---故事般的有趣情節


這是一本以故事手法描寫2008年美國次貸市場崩盤的書。書中主角是幾位做空美國次貸市場的投資界人士。他們為什麼會有做空的想法、如何做空、他們與做多者間的角力,以及他們之間的關聯,形成全書的主軸。

這本書的感覺有點像散戶流浪記。兩本書的內容都很像小說。不過散戶流浪記講的是一個散戶投資人學到的理財心得,大賣空講的是最近這場金融風暴。

在次貸爆發的那段日子,我曾做過些努力,想要瞭解一下到底發生了什麼事情。寫成的相關文章包括談美國次級房貸問題不動產貸款證券化還有信用違約交換(Credit Default Swap)等。

老實說,在瞭解這些金融術語與閱讀的過程中,我覺得這是一個頗為生硬的主題。能津津有味從頭到尾看完我這幾篇文章的投資朋友,恐怕也沒有幾人。對於次貸,很可能大家都有一個感覺,就是知道它是一個問題,但又覺得不是很瞭解。

這本書給我的第一個印象,就是作者用很簡單的語言,就把CDO、CDS這些看似很難弄懂的金融工具給解釋清楚了。在知道這些工具的運作原則後,讀者就可以知道,這些賣空的人是在打什麼算盤,然後跟著故事情節的推衍,很自然的就掌握了事件始末。

不過我會產生這種感覺有兩個可能,一是作者真的解釋得很好,另一則是,因為我有做過一點功課,事先已經對這些衍生金融工具有點瞭解,所以一看到作者的說明,就覺得很好懂。到底是何者,可能有待其他讀者的分享與心得了。

(以下有關於書中故事情節的描述。想要自行享受閱讀快樂,不想先知道結局的讀者朋友,請勿再閱讀下去!)

大賣空的幾位主角中,我最喜歡關於麥可‧貝瑞(Michael Burry)的描述。貝瑞有隻眼睛是義眼。這對他產生深刻的影響,或至少他以為自己的性格都是這隻義眼造成的。他無法雙眼正視看人,讓他不敢與人面對面社交。逃避外界的他,終日在自己的房間內,研讀晦澀的金融資料,終至卓然成家。這段因為一個眼睛的損傷,如何造成外貌的缺憾,再引起心理的不舒坦,終於對人的行為與思考產生重大影響的描述,已經很有小說的味道。

但日後在自己的兒子被診斷為亞斯伯格症(Asperger's Syndrome)時,貝瑞赫然發現,自己的行為特徵正是該症候群的典型。他以為自己是因為那隻義眼而與眾不同,其實他是因為有病而與眾不同。這個轉折,不僅讓故事中的主角錯扼,也讓讀者驚訝(這就是我前一段要寫警語的原因)。

貝瑞有趣的地方不只這裡。他成立傳人避險基金(Scion Capital)。這支基金的賣點,本來是他的選股能力。但在他愈來愈深入瞭解次貸後,他愈來愈有把握,放空次貸,很有機會可以大賺一筆。於是基金資產開始投入他深具信心的部位中。但很糟糕的是,在次貸崩盤之前,這個舉動嚴重拖累基金績效。

他要向投資人解釋,為什麼S&P500一年上漲10%,他卻賠了18.4%。為什麼在次貸崩盤前,基金要一直為持有的CDS付出保費(也就是一直虧損)。

投資人痛恨他,追問他的理由,或是直接劈頭罵他為什麼可以虧掉那麼多錢。連當初賞識貝瑞而投入大筆金錢的高譚資本,也要撤出資金。貝瑞知道,假如就在這個時候撤出,那就無法等到次貸崩盤的那天,也就看不到成果了。於是他還要想辦法,用些小技倆,阻止投資人贖回。

貝瑞最大的敵人,不是跟他做相反交易的對手,而是本應跟自己在同一條船上的基金投資人。

為什麼會這樣?老問題。又是看績效評斷的結果。很多投資人就是要看成果。成果不行,有時經理人真的是說什麼都沒用。到底有多少投資人能參透”績效”的參考價值?有多少投資人可以明瞭,就算是最傑出的經理人也可能會有輸給市場的時段。

對於經理人的信心,不應來自於績效,而是對他投資策略的瞭解。這就是為什麼,假如主動型基金,只拿得出績效來講,卻無法將投資策略講清楚,那就不值得投資(很抱歉的是,這正是市面上絕大多數基金的狀況)。這類主動型基金,不會讓投資人產生足夠的信心。買主動型基金,不是買它的過去績效,是買經理人的策略。根據績效來判定,是非常膚淺的投資行為。

所以投資人不知道貝瑞在做什麼,只看到他狂輸大盤的績效,自然氣急敗壞。基金經理人就像個駕駛,但後座有人在那邊指指點點,告訴他怎樣開會比較好。後座不是別人,正是資金的主人,也就是老闆。這個駕駛座,一定非常難坐。

最後次貸市場崩盤,貝瑞對了,基金獲利破表,但投資人靜默以對,沒有人感激貝瑞。這個現象也很好玩。我們已經知道,投資人會對自己過去的行為感到後悔與難過。在投資時認錯,是一件非常困難的事。貝瑞的例子讓我們看到,投資人不僅不願意對標的認錯,投資人也不會願意向經理人認錯。



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7 comments:

阿康 提到...

to 綠角,
我覺得次貸和金融風暴分別可以看記錄片「Capitalism : A Love Story」及「Inside Job 」,特別是後者,拍的非常好,是去年的奧斯卡最佳紀錄片。

http://www.youtube.com/watch?v=X2DRm5ES-uA

台東緯 提到...

平常沒空找書看
所以只要綠角推的書,我都會去買
thx...

綠角 提到...

謝謝阿康的分享

綠角 提到...

謝謝台東緯的支持啦~~

adie 提到...

近期這書改編的電影要上映了,其中金融商品的概念,參閱了之前綠角大對於CDS,次級房貸的解說,真正深入淺出,清晰易懂!感謝綠角大詳實的分享了這麼多的金融概念!

綠角 提到...

不客氣~

感謝您的支持~

連結宇宙的無限豐盛 提到...

真得很有感 金融風暴半年前 我也同時預知了大災難 將客戶的共同基金全贖回放在現金(因當時台灣沒有放空的基金) 結果被客戶嫌棄的半死說我不夠殺 fund size 也跑了好幾億 是後證明我是對的 卻只有自己覺得安心就好 因沒放空 有確切績效證明自己的判斷 客戶也都是一群對投資沒甚麼概念的人 台灣投資人一味推求短期績效又不求甚解的個性 要靠投資賺錢真的是緣木求魚