大賣空讀後感---故事般的有趣情節
這是一本以故事手法描寫2008年美國次貸市場崩盤的書。書中主角是幾位做空美國次貸市場的投資界人士。他們為什麼會有做空的想法、如何做空、他們與做多者間的角力，以及他們之間的關聯，形成全書的主軸。
這本書的感覺有點像散戶流浪記。兩本書的內容都很像小說。不過散戶流浪記講的是一個散戶投資人學到的理財心得，大賣空講的是最近這場金融風暴。
在次貸爆發的那段日子，我曾做過些努力，想要瞭解一下到底發生了什麼事情。寫成的相關文章包括談美國次級房貸問題、不動產貸款證券化還有信用違約交換(Credit Default Swap)等。
老實說，在瞭解這些金融術語與閱讀的過程中，我覺得這是一個頗為生硬的主題。能津津有味從頭到尾看完我這幾篇文章的投資朋友，恐怕也沒有幾人。對於次貸，很可能大家都有一個感覺，就是知道它是一個問題，但又覺得不是很瞭解。
這本書給我的第一個印象，就是作者用很簡單的語言，就把CDO、CDS這些看似很難弄懂的金融工具給解釋清楚了。在知道這些工具的運作原則後，讀者就可以知道，這些賣空的人是在打什麼算盤，然後跟著故事情節的推衍，很自然的就掌握了事件始末。
不過我會產生這種感覺有兩個可能，一是作者真的解釋得很好，另一則是，因為我有做過一點功課，事先已經對這些衍生金融工具有點瞭解，所以一看到作者的說明，就覺得很好懂。到底是何者，可能有待其他讀者的分享與心得了。
(以下有關於書中故事情節的描述。想要自行享受閱讀快樂，不想先知道結局的讀者朋友，請勿再閱讀下去!)
大賣空的幾位主角中，我最喜歡關於麥可‧貝瑞（Michael Burry）的描述。貝瑞有隻眼睛是義眼。這對他產生深刻的影響，或至少他以為自己的性格都是這隻義眼造成的。他無法雙眼正視看人，讓他不敢與人面對面社交。逃避外界的他，終日在自己的房間內，研讀晦澀的金融資料，終至卓然成家。這段因為一個眼睛的損傷，如何造成外貌的缺憾，再引起心理的不舒坦，終於對人的行為與思考產生重大影響的描述，已經很有小說的味道。
但日後在自己的兒子被診斷為亞斯伯格症(Asperger's Syndrome)時，貝瑞赫然發現，自己的行為特徵正是該症候群的典型。他以為自己是因為那隻義眼而與眾不同，其實他是因為有病而與眾不同。這個轉折，不僅讓故事中的主角錯愕，也讓讀者驚訝(這就是我前一段要寫警語的原因)。
貝瑞有趣的地方不只這裡。他成立傳人避險基金(Scion Capital)。這支基金的賣點，本來是他的選股能力。但在他愈來愈深入瞭解次貸後，他愈來愈有把握，放空次貸，很有機會可以大賺一筆。於是基金資產開始投入他深具信心的部位中。但很糟糕的是，在次貸崩盤之前，這個舉動嚴重拖累基金績效。
他要向投資人解釋，為什麼S&P500一年上漲10％，他卻賠了18.4％。為什麼在次貸崩盤前，基金要一直為持有的CDS付出保費(也就是一直虧損)。
投資人痛恨他，追問他的理由，或是直接劈頭罵他為什麼可以虧掉那麼多錢。連當初賞識貝瑞而投入大筆金錢的高譚資本，也要撤出資金。貝瑞知道，假如就在這個時候撤出，那就無法等到次貸崩盤的那天，也就看不到成果了。於是他還要想辦法，用些小技倆，阻止投資人贖回。
貝瑞最大的敵人，不是跟他做相反交易的對手，而是本應跟自己在同一條船上的基金投資人。
為什麼會這樣?老問題。又是看績效評斷的結果。很多投資人就是要看成果。成果不行，有時經理人真的是說什麼都沒用。到底有多少投資人能參透”績效”的參考價值?有多少投資人可以明瞭，就算是最傑出的經理人也可能會有輸給市場的時段。
對於經理人的信心，不應來自於績效，而是對他投資策略的瞭解。這就是為什麼，假如主動型基金，只拿得出績效來講，卻無法將投資策略講清楚，那就不值得投資(很抱歉的是，這正是市面上絕大多數基金的狀況)。這類主動型基金，不會讓投資人產生足夠的信心。買主動型基金，不是買它的過去績效，是買經理人的策略。根據績效來判定，是非常膚淺的投資行為。
所以投資人不知道貝瑞在做什麼，只看到他狂輸大盤的績效，自然氣急敗壞。基金經理人就像個駕駛，但後座有人在那邊指指點點，告訴他怎樣開會比較好。後座不是別人，正是資金的主人，也就是老闆。這個駕駛座，一定非常難坐。
最後次貸市場崩盤，貝瑞對了，基金獲利破表，但投資人靜默以對，沒有人感激貝瑞。這個現象也很好玩。我們已經知道，投資人會對自己過去的行為感到後悔與難過。在投資時認錯，是一件非常困難的事。貝瑞的例子讓我們看到，投資人不僅不願意對標的認錯，投資人也不會願意向經理人認錯。
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7 comments:
to 綠角，
我覺得次貸和金融風暴分別可以看記錄片「Capitalism : A Love Story」及「Inside Job 」，特別是後者，拍的非常好，是去年的奧斯卡最佳紀錄片。
http://www.youtube.com/watch?v=X2DRm5ES-uA
平常沒空找書看
所以只要綠角推的書，我都會去買
thx...
謝謝阿康的分享
謝謝台東緯的支持啦~~
近期這書改編的電影要上映了，其中金融商品的概念，參閱了之前綠角大對於CDS，次級房貸的解說，真正深入淺出，清晰易懂！感謝綠角大詳實的分享了這麼多的金融概念！
不客氣~
感謝您的支持~
真得很有感 金融風暴半年前 我也同時預知了大災難 將客戶的共同基金全贖回放在現金(因當時台灣沒有放空的基金) 結果被客戶嫌棄的半死說我不夠殺 fund size 也跑了好幾億 是後證明我是對的 卻只有自己覺得安心就好 因沒放空 有確切績效證明自己的判斷 客戶也都是一群對投資沒甚麼概念的人 台灣投資人一味推求短期績效又不求甚解的個性 要靠投資賺錢真的是緣木求魚
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