信用違約交換(Credit Default Swap)

信用違約交換(Credit Default Swap,簡寫CDS)是一種金融合約,我們可以用類似保險的概念來理解它,但要知道CDS與保險有根本不同的地方。

簡單的說,CDS就像是一個保險合約。

我們先看傳統的壽險。譬如今天你擔心自己過世後,家人失去經濟來源,生活無依。所以你找人壽保險公司,你繳付保險費(Premium)換取保險公司的承諾,在死亡事件發生時,給付受益人一筆事先約定的理賠金。

所以一紙保險合約,就是兩方的約定。一方付出保險費(Premium),另一方則承諾在某個事件發生時進行償付。壽險、失竊險、火險、健康保險都是如此。

CDS也是類似的架構。

譬如今天你持有福特汽車公司的債券。你擔心萬一福特付不出利息,讓你無法得到應有的收入,那怎麼辦?一樣,你可以找到”保險”公司,你付出”保險費”(Premium)給它,它則承諾,當福特公司付不出利息時,補償你的損失。這樣的一個約定,就是信用違約交換。

所以CDS也是一紙合約。甲方付款給乙方,換取乙方在某事件發生時,進行賠付的承諾。它為什麼叫信用違約交換?因為這個合約,將原本甲方承擔的信用違約風險,轉到乙方手上。為了彌補乙方承擔的風險,甲方要付出Premium。任何有信用違約風險的證券或約定,皆可做為CDS的標地,包括債券、消費貸款和購屋貸款等。

但是CDS與一般保險有很不同的地方。

一般保險,你必需要擁有被保險的東西。譬如壽險,擔保的是你的生命。火險, 擔保你的產業。你不可能沒有汽車,卻可以保汽車失竊險。沒有房子,卻可以保地震險。

但CDS不是這樣。你可以沒有福特的債券,一張都沒有,但仍可以找到金融業者,賣給你福特公司債的CDS。僅管手上一張福特公司債也沒有,你仍是照常付出Premium給賣你CDS的人。僅管你沒有福特債券,但當福特違約時,另一方仍必需償付你的損失,彷彿你就持有這些債券一樣。

所以CDS是個很有意思的東西。它有實際的避險作用。你持有某公司債,然後再買進該公司債的CDS,你就可以付出一些金錢做為代價,讓別人替你承擔公司債違約的風險。CDS這個特點,也讓債券投資變得與以往不同。沒有CDS的時候,你持有一張債券,就承擔了伴隨它的利率與違約風險。有了CDS,違約風險變成一個可以獨立出來處理的性質。這個作用,使CDS在修正債券投資組合特性時有實際的作用。

CDS也可以進行投機。假如你看準了某家公司就要付不出錢、就要違約了,而且其它人都不知道,那麼你可以大肆買進該公司債的CDS。等到這家公司如你所料,資金週轉困難。那麼賣你CDS的人,所償付的金額,就是你洞燭機先的賞金。

信用違約交換還有一個特點,就是保證金的要求。譬如你希望某金融業者在福特公司債違約時補償你,可是你想要確定這家業者補償你的能力,所以你要求它提供保證金。保證金額的大小,與該公司的信用有關。信用評比愈高的公司,所需的保證金愈少。所以賣出CDS的金融業者,不是簽下一紙合約而已,它還必需提撥保證金。

來看個假想例子。譬如A公司持有現值100萬美金,十年到期的某公司債。A公司找B銀行,承作該公司債的CDS。合約訂定名目價值100萬美金。A公司每年支付B銀行 0.5%,也就是5000美金。假如這十年,該公司債皆正常配息,那麼合約終止。B銀行拿到十年,每年5000美金的收入。假如在這十年之中,公司債出現違約,假設這個違約事件讓原本100萬價值的公司債剩20萬的價值 ,那麼B銀行要償付A公司80萬的損失。

從這個例子我們也可以知道一個概念。一張面額100萬美金的CDS契約,假如以投資級公司債為標的,以每年0.2%違約率來看的話。這一紙契約,在它到期前所會產生的金流,大多是CDS購買者定期支付CDS販售者某一百分比的金額。 所以報導中,常看到CDS市場總值幾兆的數字,其中真正在流動的金額,只是總額的一個百分比罷了。

待續…

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26 comments:

trifire 提到...

這是目前看到最簡單的中文CDS說明。讚啦!

綠角 提到...

謝謝Trifire兄的鼓勵

希望明天的續集
讓讀者覺得更好看

Tim Wu 提到...

寫得很好,...終於有人把CDS觀念澄清.

想問一下, 您說明CDS與一般保險不一樣的地方, 但是我覺得一般保險也是有類似的狀況可以類比, 我感覺CDS很像是幫親人保壽險, 受益人寫自己, 我照您的例子舉個邪惡的例子.

如果我們知道某個親人會在短期內掛掉, 但他表面上看起來很健康, 健康檢查也很ok, 就可以幫他買個巨額壽險, 一但這個親人掛了, 我們可以獲的理賠, 保險公司則會承受損失.

雷曼出事前就像個超級健康, 刀槍不入, 絕對不會倒下的強壯巨人, 所以AIG就用低廉的保費狂賣了一堆雷曼的壽險保單給很多人, 賺了很多保費, 沒想到雷曼竟然在一夕間掛掉, 害AIG得付出巨額理賠.

這樣比喻, 觀念正確嗎?

onlycafe 提到...

一直都沒能看懂信用違約交換的內容,直到看了大大這一篇,真有"茅塞頓開"之感。寫得太棒了。

綠角 提到...

謝謝讀者們的支持

Tim Wu 提到...

今天看到這則新聞.

AIG投機槓龜 又輸掉百億美元
http://udn.com/NEWS/WORLD/WOR2/4638770.shtml

所以照綠角文中最後一段, 雖說報章雜誌所說的62兆美金CDS 只是"保額", 不是"保費", 但是真的出事理賠的時候, 這些金流可得真實地開始流通, 這上面那則新聞看來, 目前是美國政府流給銀行(可憐的納稅人).

有人統計過今年的CDS的違約率是多少嗎? 我猜一定遠超過0.2%.

綠角 提到...

謝謝 Tim Wu的分享

Chaord74 提到...

謝謝您的解說,非常簡單易懂。有一點我還是沒辦法理解,以您舉的例子來說,如果我沒有福特的債券,而我卻去買福特債券的CDS,並且付出premium,那我的目的是什麼?只是很單純的賭福特債券將來一定會違約嗎?

綠角 提到...

CDS讓投資人(或投機者)
當他與市場對某公司有不同的信用評價時
有獲利的可能

不過我相信實際用途
不僅於此

匿名 提到...

請問雷曼公司債的CDS 是泛指雷曼所有發行的公司債, 或是一檔公司債有一個相對應的CDS ?

亦即雷曼公司債的CDS是對雷曼公司, 還是針對雷曼發行某檔債券?

trifire 提到...

CDS 的標的是債券的違約風險,跟發明商沒有關係。

雷曼公司的CDS是針對雷曼公司的公司債,不是雷曼公司不是公司發行的公司債。雷曼公司不是銀行,所以發了很多公司債與商業本票來募資投資。

最近Chrysler公司申請重整,美國破產法院要求不同意重整的債務人要公佈姓名給法庭,查證是否有CDS的部位,產生利益衝突的問題。

因為要是重整不成,這些Chrysler公司債成為廢紙,當初有買入CDS,保全債券價值的人,就成為獲利者了。

綠角 提到...

感謝Trifire詳盡的回答

trifire 提到...

CDS 的標的是債券的違約風險,跟發行商沒有關係。

雷曼公司的CDS是針對雷曼公司的公司債,不是雷曼公司擔任承銷商發的公司債。雷曼公司本身不是銀行,所以發了很多公司債與商業本票來募資。香港投資人以小額債的方式買了一些,台灣的投資人則是以連動債的方式,買了一些,造成問題。

最近Chrysler公司申請重整,美國破產法庭要求不同意重整的債務人要公佈姓名給法庭,查證是否有CDS的部位,產生利益衝突的問題。

因為要是重整不成,公司清算,這些Chrysler公司債將幾乎成為廢紙,當初有買入CDS,保全債券價值的人,就成為獲利者了。

Chaord74 提到...

之前自己提問的問題,藉由google的威力,找到了另一些答案,以下引述一篇網路上的文章片段,出處已經忘記,但相信作者應該不介意有更多人聽到他的見解:

Quote ""貝爾斯登事件後,股票市場、尤其是對沖基金體現了CDS市場上的保費的高低可以反映市場對一個公司還債能力的信任程度。公司的資產按優先分類,分別是抵押貸款、無抵押債券、優先股、普通股。
  如果貸款、債券無法償還,公司必定破產,股東血本無歸。帶著這種「春江水暖鴨先知」、認為CDS保費比股價更能先反映出公司基本面的信念,對沖基金、投機客便對CDS保費上漲的公司進行絞殺,賣空這些公司的股票,同時大量散佈謠言說公司無力償貸,將無以為繼,CDS市場和股市賣空交易的聯手正日益猖獗。操縱CDS市場和股市,CDS保費的劇增與股價的大跌,於是貝爾斯登、雷曼兄弟、AIG、華盛頓互惠銀行(Washington Mutual)先後倒台,高盛和大摩幾乎被絞殺。這些大型金融公司終於倒在了十多年前自己發明的CDS產品中。"" end of quote.

似乎任何原本立意良善的工具,終將被有心人利用至邪惡的一面。水可載舟亦可覆舟,這真是最佳例證。

綠角 提到...

謝謝分享

moushone 提到...

可否請教雷曼兄弟公司在2008年及2009年9月14日倒閉前每個月或每季的CDS價值為何?可從那個地方查到?謝謝你的指教

MS Chang敬上

綠角 提到...

抱歉,我不知道
還請知道的讀者朋友分享
謝謝

Bessie 提到...

你好呀!
你嘅文章超有用
簡單又易明
仲有埋英文註釋
我會推薦給朋友
謝謝

綠角 提到...

Bessie
謝謝你的支持

匿名 提到...

去年的現在, 我看了"大債時代"這本書, 那時還是看不懂CDS, 現在看了綠角大的說明, 我只能說, 謝謝你~真的很簡單易懂~
指數迷狠客

綠角 提到...

不客氣

brave asU 提到...

感謝綠角老師!
一直唸不通的東西,今天終於搞懂了!茅塞頓開!

綠角 提到...

不客氣~
很高興文章對您有所幫助~~

匿名 提到...

老師您舉的例子,是以正常的資金流通為基礎的嗎?我是指,如果十年中某公司都沒有違約,那B公司就可以拿到5萬元的利潤。但倘若某公司真如您舉的例子違約了,那B公司則要承擔80萬元的損失(或許還拿到一點A公司給的金額),那B公司不是虧大了嗎?怎麼還會有人想進行這樣危險的交易呢?

綠角 提到...

這就像保險一樣

保戶交幾千元的保費
保戶過世,保險公司要賠幾百萬

單一例子看來似乎是虧很嚴重
但保險公司算過,整體理賠事件的發生機會

Sue 提到...

HI你好 謝謝你的分享 真的很簡單易讀!

但我還有幾個問題想請教您

請問購買CDS的價格是不是就代表我之後每年所要付的premium?
ex:今天的價格是300bps 明天漲到310bps
這樣是代表我今天買的契約每年要付3% 但明天買的契約每年要付3.1%的premium嗎?
有點類似價格浮動的保單?

另外,
我想請問CDS是不是一個可轉讓的契約?
購買了之後 在到期日之前是否可轉賣給其他人呢?

謝謝你~~