The Clash of the Cultures讀後感2—指數型基金的興起與投機的逆襲
書中第六章，標題是The Index Fund，指數型基金。柏格先生一生最鍾愛的發明與成就，指數型基金，也成為投資與投機文化的戰場。
柏格先生在1976推出第一支供一般投資人使用的指數型基金時，阻力不小。投資人不看好，首次公開發行募得資金是預訂目標的7%。業界不認同，把指數型基金稱做是”Bogle’ Folly”，也把指數型基金求取市場平均的目標形容為”Unamerican.”
但柏格認為，指數型基金提供投資人真正”投資”的可能。像標普500指數型基金，其成份股就佔了美國股市絕大多數的市值。持有這檔基金，可說是持有整體市場。
投資人再也不必費心去猜，那一支股票表現會比較好。也不必再猜，那位基金經理人表現較好。就透過指數型基金一網打盡，放心的參與整體市場。這是一個真正，可以讓投資人放心長期持有的標的。它實現了”Buy to hold”。
所以儘管一開始不獲得投資人與業界的認同，柏格先生與Vanguard公司還是堅持經營這支指數型基金。終於，認同的投資人一個一個慢慢加入指數化投資陣營。指數型基金終於成為市場上不可忽視的存在。
根據Vanguard網站的資料。到2013十一月底，Vanguard標普500指數型基金的資產總值達1553億美金。投資全美國股市的Vanguard Total Stock Market Index Fund則有2964億美金。
書中也寫了在指數型基金發展過程中，柏格與諾貝爾經濟學獎得主Paul Samuelson的情誼。在大學時，柏格就讀過Samuelson寫的經濟學課本。在1970年代，Samuelson則寫文章，公開要求資產管理業界應發行指數型基金。柏格先生的實際行動，等於直接應答這個請求。日後Samuelson在演說中曾提到，指數型基金的發行，是與人類歷史上輪子與文字的發明同等重要的大事。
Samuelson還蠻常寫信或打電話給柏格先生，給他意見。Samuelson也為”Bogle on Mutual Funds”撰寫序文。柏格先生則將”The Little Book of Common Sense Investing ”做為獻給Samuelson的作品。這段長達61年的情誼，終止於2009 Samuelson先生過世。
就在90年代，看來指數型基金已經取得一席之地，柏格先生藉由這種基金，成功的讓許多投資人走上投資之路時，投機的文化，開始了它的逆襲。
1992，一位來自紐約的訪客，來到位在賓州Valley Forge的Vanguard總部柏格辦公室。
這位訪客是美國交易所(American Stock Exchange)的產品發展部主任，Nathan Most。他跟柏格先生提到一個新的概念，將標普500指數型基金，轉化為一種可以在市場上隨時交易的投資工具。
這就是ETF的雛形。
柏格先生以業界經驗，跟Most先生指出這樣的設計會有三到四個問題，在正式運作前必需解決。假如這個工具真的推出的話，因為指數型基金是給長期持有的投資人使用的，將它轉成一個可以短線進出的工具，會成為投機者的最愛。在這方面，柏格不認同指數化投資概念以這樣的方式呈現。所以他拒絕了與美國證交所合作發行ETF的機會。
在回紐約的火車上，Most先生想出了這幾個實務問題的解決方法。所以柏格雖然拒絕了Most，但他卻給予了實際上的幫忙。
這個合作提議未能成功，兩人還是維持了多年的友誼。(書中原文We parted amicably, and would enjoyed a nice friendship over the years that followed.)
就這樣，Vanguard拒絕了發行ETF的機會。後來Most找到道富資產管理，推出美國第一支成功的ETF，SPDR S&P 500(美股代號:SPY)。
後來Vanguard才在指數化投資專家，Gus Sauter的推動下，進入ETF市場。
柏格先生對於ETF的態度，世人有許多誤解。甚至有不少人以為他是全然的反對者。
柏格先生知道這點，所以在書中，他特別把握機會，把自己對ETF的看法說清楚。
在此引用書中原文:
Rarely are my views on ETFs aptly characterized. So let me be clear: I remain positive on the concept, but only when the right kinds of ETFs are (a) used properly and (b) used for investment and not speculation.
對於ETF這個概念柏格先生仍保有正面看法，但有兩個條件。那就是必需是正確的ETF，合適的使用，用於投資而非投機。
這就是柏格先生對ETF的看法。
很抱歉的是，ETF業界的發展，偏離了這條路。許多ETF，開始使用所謂的聰明指數，以打敗市場為號召。就如同過去的主動型基金一樣。
有些ETF，則以單日報酬的倍數、反向、反向倍數為目的，完完全全就是短線交易工具。
SPY一天之內的成交量，可以高達6600億台幣。是全部台股單日成交量的好幾倍。
沒錯，這樣一個易於交易的工具，果然如柏格先生當初拒絕Most時所說的，它會成為投機者的最愛。
柏格在書中估算，ETF資產約有四分之三是法人持有。四分之一是個別投資人持有。個別投資人當中，有三分之二是使用各種短線進出的交易策略。只有三分之一是買進並持有者。
所以算起來，ETF資產中只有十二分一，是用做長期持有的投資工具。
當初對於指數化投資的認同，帶我找到了美國券商這條路。一開始我也使用過Vanguard的指數型基金。後來因為券商停售Vanguard基金給國際投資人，所以才改以ETF為實際執行工具。(詳細討論可見指數化投資優先，工具其次一文)
而我用於投資組合中的ETF，都是大範圍分散、市值加權的ETF。符合柏格先生所說的”Right kinds of ETF”。
我買進也是為了持有，不是為了短線進出。也符合柏格先生所說的”For investment not speculation”.
很高興的是，這樣使用美國低成本ETF的方式，透過這個部落格，也獲得許多投資朋友的認同。
對於其它特別類型ETF的討論，像反向ETF，等權重指數與主動型ETF等，多是出於自己財經研究的好奇心，我並未把它們用做投資工具。
所以從90年代開始，柏格先生看到他用來抵抗投機勢力的指數化投資，出現了”窩裡反”。許多以ETF為名所發行的，其實是投機，而非投資工具。
但柏格先生可能沒想到的是，這個窩裡反，這個ETF的出現，卻讓我們這一群台灣的指數投資人，有了實踐理念的機會。
受限於非美國本地投資人的身份，我們買進美國註冊基金會有困難。但在美國證券交易所掛牌，對全球投資人開放的美國ETF，讓我們有了實行長期持有、低廉成本、大範圍分散的道地指數化投資的機會。
我們使用ETF的方式，正是傳統指數化投資概念，在ETF世界發動的逆襲。
這場投資與投機的爭戰，方興未艾。
後記:
這本書的中文版是"文化衝突"
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5 comments:
連巴爺爺的2013績效都被被動投資打敗了，柏格真的不簡單!!!
被動操盤憑啥打敗巴菲特成贏家
http://www.cna.com.tw/magazine/3-1/201401080015-1.aspx
不過這篇今週刊的報導最後還是在推銷「智慧型投資策略」（Smart Beta）…
是說我覺得討論"被動投資"贏誰或輸誰意義不大，因為他瞄準是市場return。
進而談到資產配置，也不應該去討論績效贏誰或輸給誰，資產配置只跟個人的目標跟風險承受度有關。 關注其他人的績效如何，只會讓自己"守不住"自己的資產配置設定呀。
以上心得分享給大家。
Smart Beta
看來就是努力勝過市場的精神不死
在ETF業界的表現
比較個別投資人之間針對不同目的的資產配置績效或許意義不大
但讓許多投資朋友發現
原來自己選股選了半天 或是挑基金挑了半天
結果卻比不上指數
這是有意義的
用市值加權指數
是取得某資產類別報酬最穩健的做法
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